2月转债策略展望：估值、成交均在高位，关注高低切

——2月转债策略展望 2026年02月06日 核心观点 分析师 ⚫转 债 市 场回 顾：1月 股 票 市 场 震 荡收涨5.8%，转 债 市 场 跟 涨5.8%。偏 权市 场上 旬 持 续 上 行 ，中 旬 震 荡 调 整 、下 旬 冲 高 回落 。截 至30日 ，万 得 全A收于6783.8点 ， 中 证 转 债收 于520.5点 。月 上 旬 ，沪 指延 续 上 年 末 趋 势 创 下12/17以 来“ 十 七 连 阳 ”最 长 记 录 ，“ 十 五 五 ”规 划 相 关 新 质 生 产 力 概 念 继 续领 涨 ， 商 业 航 天 、 半 导 体 、AI应 用 等 题 材 活 跃 ； 当 月 中 下 旬 地 缘 政 治 等 海 外风 险 持 续 发 酵 ，贵 金 属 等 大 宗 商 品 高 斜 率 走 牛 ，有 色 、石 化 、粮 食 等 资 源 周 期板 块 接 棒 上 涨 ，资 金 切 换 风 格 、指 数 高 位 盘 整 ；月 末 整 体 止 盈 情 绪 浓 厚 、叠 加商 品 历 史 级 震 荡 调 整 影 响 ，偏 权 指 数 下 跌 、风 偏 回 落 、量 能 萎 缩 ，资 金 持 续 流入 避 险 板 块 。转 债ETF单 边 回 升 至760亿 元 （ 持 平2025年9月 前 高 ） ， 环比 增 长24.5%。交 易 活 跃 度方 面，股 票 、转 债 逼 近2024年 来 极 值 后 小 幅 回 落。价 格 和 估 值 方 面，1月 转 债 平 价 震 荡 上 涨5.3%至106.4元 ，升 至 近 一 年 上10分 位 数，百 元 平 价 溢 价 率（MA5）高 位 震 荡 上 升 至38.7%，创2018年 以 来 新高。当 月 各 行业 转 债全 线 收 涨 ，其 中 通 信（16.7%）领 涨 。风 格 方 面 ，1月 高价 、 小 盘 、 中 低 评 级 相 对占 优。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn 风险提示 1.国内经济修复不及预期风险2.海内外政策超预期风险3.转债估值压缩风险4.正股股价超预期波动风险5.样本统计不完全风险 ⚫转 债策 略 展 望 ：风 格 切 换 进 行 时 ，节 后 主 线 或 逐 步 显 现。当 前 转 债 市 场 呈 股性 主 导 特 征 ， 全 球科 技指 数 处 于 历 史 中 高 位 （25分 位 数） ， 科 技 板 块 泡 沫 持续 累 积 、拥 挤 度 高 企 ，在 各 类 利 空 扰 动 下 出 现 流 动 性 踩 踏 ，正 逐 步 消 化 前 期 乐观 预 期 带 来 的 估 值 溢 价 。节 前 市 场 主 线 未 明 、风 偏 谨 慎 ，短 期 内 基 本 面 不 确 定性 仍 是 潜 在 下 行 风 险 ；待 分 歧 消 化 、交 易 主 线 清 晰 后 ，前 期 超 跌 错 杀 品 种 或 有修 复 机 会 。另外 ，贵 金 属 巨 震 扰 动 权 益 市 场 ，有 色 指 数高 位回 落 ，转 债 短 期 承压 明 显 、高 估 值 品 种 下 杀 ，前 期 弱 弹 性 品 种 相 对 抗 跌 ，月 内 入 场 仍 需 择 机 、保持 耐 心 。当 前A股 风 格 较 为 极 致 ，小 盘 、成 长 风 格 显 著 超 涨 或 大 盘 、价 值 风 格显 著 滞 涨 ， 期 已 有 切 换 迹 象 ， 主 线 未 明 之 际 资 金 避 险 情 绪 升 温 、 偏 向 防 守 。 ⚫转 债 策 略 展 望 ：风 格 切 换 仍 在 进 行 ，适 当 谨 慎。节 前 谨 慎 为 宜 ，大 盘 、价 值标 的 为 主 ，小 仓 位 布 局 近 期 大 幅 杀 跌 标 的 ，关 注 后 续 会 否 风 险 偏 好 回 升 带 来 反弹/反 转 行 情 ，两 条 配 置 思 路：1）前 期 整 体 估 值 消 化 的 中 低 价 偏 债 型 、正 股 业绩 有 底 的 防 守 品 种 。2） 在 偏 权 市 场 调 整 中 错 杀 的 高 弹 性 品 种 ， 节 后 随 主 线 明朗 ，有 望 在 情 绪 回 暖 后 先 行 反 弹 ，并 做 好 及 时 止 盈 止 损 。具 体 配 置 方 面 ：1）稳 健 防 御 ：八 成 。关 注 有 望 承 接 高 低 切 、避 险 属 性 及 顺 周 期 品 种 ，如 金 融 、消费 、 周 期 类 ， 风 格 偏 好 大 盘 、 低 价 偏 债 型 、 正 股 业 绩 有 支 撑 的 标 的 。2） 弹 性增 强 ：两 成 。秉 持 交 易 思 维 ，关 注1月 末 受 风 偏 显 著 回 落 大 幅 杀 跌 后 续 或 随 风偏 反 弹 的TMT相 关 高 弹 性 品 种 。具 体 配 置 策 略 见 正 文 。2月 推 荐 转 债 组 合 长汽 转 债 、 兴 业 转 债 、 中 特 转 债 、 盛 虹 转 债 、 华 康 转 债 、 国 泰 转 债 、 莱 克 转 债 、福22转 债 、 信 服 转 债 、 伟 测 转 债 。 ⚫量 化 策 略表 现：高 波 持 续 占 优，1月超 额回 报6%。上 一 周 期 （1.1-1.30）低 价 增 强 策 略 、改 良 双 低 策 略 、高 价 高 弹 性 策 略 分 别 录 得4.8%、4.7%、11.8%（ 同 期 基 准5.8%） ， 累 计 超 额 收 益 率-1%、-1.1%、6%。 目录Catalog （一）市场回顾：单边上行、月末回调，转债与正股震荡收涨.......................................................................3（二）行业与风格：通信转债领涨，高价、小盘、中低评级相对占优..............................................................6 （一）转债市场展望：风格切换进行时，节后主线或逐步显现......................................................................10（二）转债策略展望：风格切换仍在进行，适当谨慎...................................................................................12 三、量化类策略：高波持续占优，1月超额6%........................................................................................13 （一）低波策略：低价增强策略..............................................................................................................13（二）中波策略：改良双低策略..............................................................................................................14（三）高波策略：高价高弹性策略...........................................................................................................15 四、一级市场跟踪..............................................................................................................................17 （一）一级市场发行.............................................................................................................................17 五、风险提示...................................................................................................................................18 一、1月转债市场复盘 （一）市场回顾：单边上行、月末回调，转债与正股震荡收涨 1月偏 权 市 场上 旬 单 边 上 行 ，中 旬 横 盘 震 荡 、月 末 回 调 ，全 月股 票 市 场 震 荡 上 涨5.8%，转 债 市场 跟 涨5.8%。月上 旬，沪 指延 续 上 年 末 趋 势 创 下12.17以 来“ 十 七 连 阳 ”最 长 记 录 ，“ 十 五 五 ”规划 相 关 新 质 生 产 力 概 念 继 续 领 涨 ，商 业 航 天 、半 导 体 、AI应 用 等题 材活 跃 ；当 月中 下 旬 地 缘 政 治等海 外风 险 持 续 发 酵 ， 贵 金 属等大 宗 商 品 高 斜 率 走 牛 ， 有 色 、 石 油 化 工 、 粮 食 等 资 源 周 期 板 块 接 棒 上涨 ， 资 金 切 换 风 格 、 指 数 高 位 盘 整 ； 月 末 整 体 止 盈 情 绪 浓 厚、叠 加 商 品 历 史 级 震 荡 调 整影 响 ， 偏 权指 数 下 跌、风 偏 回 落 、 量 能 萎 缩 ，资 金 持 续 流 入 避 险 板 块。 全 月转 债 与 正 股 深 度 共 振 ， 波 动 更 为 剧烈。截至30日 ， 万 得 全A环 比 涨5.8%至6783.8点 ， 中 证 转 债 跟 涨5.8%至520.5点 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，数据截至2026年1月30日 1月 转 债ETF规 模单 边回 升 至760亿元（触前 高2025年9月的760亿），环 比增 长24.5%。截 至1月30日 ，以 博 时 转 债ETF和 海 富 通 转 债ETF合 计，转 债ETF流 通 规 模 自2025年年 末 以 来单 边回 升， 环 比 增 长24.5%至759.5亿元。全 月 整 体 保 持 净 流 入 态 势 ， 日 均 净 流 入7.5亿 元 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，规模及增量数据为两支转债ETF总计 1月 各 宽 基 指 数 均 收 涨，小 盘 、双 创 风 格 占 优。截 至30日 ，科 创50、创 业 板 指环 比12月 末 分别 上 涨12.3%、4.5%；中 证1000、沪 深300、上 证50分 别 环 比 上 涨8.7%、1.7%、1.2%。中 证 转债 当 月 累 计 上 涨5.8%，表 现 优 于 大 盘 宽 基。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 交 易 成 交 方 面 ，1月 偏 权 市 场 活 跃 度先 上 后 下， 股 票 、 转 债逼 近2024年 来极 值 后 小 幅 回 落。截 至1月30日 ， 转 债 日 成 交 额（MA5）收 于845.7亿 元 ， 环 比 增4%至2024年 来 上10分 位 数 ；万 得 全A成 交 额（MA5）收 于3.1亿 元 ， 环 比大 幅 上 行46%至2024年 来极 值。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 价 格 方 面 ，1月 转 债 平 价 震 荡 上涨5.3%至106.4元