2026年2月转债月报：趋势不变，关注波动，结构顺势调整

固收定期报告/2026.02.01 核心观点 展望2月，我们预计转债市场整体波动或有所放大。一方面，权益市场的波动或有所放大，从地缘政治局面来看，当前外围市场的不确定性在加大，市场风偏进一步上升的速度可能有所收敛。另一方面，当前下修博弈、新券博弈的高拥挤度一定程度上都和投资者对权益前景的一致乐观预期有关，随着市场风偏从极致向理性合理演化，预期调整，结构上部分转债的定价逻辑或迎来重塑。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师李浩时SAC证书编号：S0160525080002lihs@ctsec.com Theta或许需要在2月格外关注。我们认为当前支撑新券高估值的原因在于正股的持续上涨和新券的theta形成了对冲，历史上来看，新券的溢价和转债指数走势高度相关，若转债指数走向高波动，那么新券的theta或将重新显现，并放大新券的波动。类似的逻辑下，转债条款态度的变化（潜在的转债存续期大幅缩短）、短久期转债步入临期等，可能都会在结构上引起更大规模的波动。 联系人郑惠文zhenghw01@ctsec.com 联系人柳婧舒liujs@ctsec.com ❖但整体来看，我们认为转债长期向好的趋势或不会发生实质改变。一方面，流动性充裕+通胀预期抬头的环境未发生变化，仍有利于权益市场表现；另一方面，对机构而言，固收资产荒的长期趋势没有变，转债股债结合属性的独特优势没有变。市场扰动下，我们建议更注重结构，规避潜在的高波品种，追求更好的夏普或卡玛比。 相关报告 1.《期货｜关注反弹过程中的压力》2026-02-012.《流动性|春节下的资金存单怎么看？》2026-01-313.《利率|胜率高于赔率，久期策略蓄势——2月利率债月报》2026-01-31 方向上，科技仍是主流方向，也建议关注地产消费等顺周期方向轮动机会。一方面，春节前后或持续存在科技领域的催化事件，AI、半导体等方向仍然是做股性收益的重要选择；另一方面，科技整体估值不低，且开年以来顺周期政策积极催化，地产“三条红线”政策松绑，市场情绪筑底概率大。或可关注相关板块的轮动机会。 2026年2月十大转债：华医、利柏、皓元、洁特、裕兴、精测2、甬矽、华懋、华辰、亿纬 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 内容目录 11月转债市场复盘...................................................................................................51.11月转债市场表现亮眼，估值创历史新高.................................................................51.2市场高风偏，高价策略显著占优............................................................................51.3转债供给方兴未艾，机构需求延续极致分化.............................................................622月转债市场策略——趋势向好，但波动或放大，关注结构变化......................................73十大转债：科技仍是主流，关注顺周期轮动机会...........................................................94市场一周走势.......................................................................................................105重要股东转债减持情况...........................................................................................116转债发行进展.......................................................................................................127私募EB项目更新.................................................................................................138风格&策略：本周大额高评级转债占优.......................................................................139一周转债估值表现：转债估值上行............................................................................1410风险提示.............................................................................................................17 图表目录 图1：2026年1月中证转债单月涨幅为2018年以来第三高............................................5图2：中证转债收益率拆解........................................................................................5图3：转债隐波来到历史峰值附近...............................................................................5图4：高价策略净值曲线（2022-2026.01）................................................................6图5：高价策略跑赢低价历史上并不多见......................................................................6图6：高评级较低评级累计超额..................................................................................6图7：大额较小额累计超额........................................................................................6图8：转债总规模&有赎回进度转债规模.......................................................................7图9：当前各一级市场流程转债规模............................................................................7图10：2026年1月上交所可转债持有人结构..............................................................7图11：转债下修溢价处于历史极低水平......................................................................8图12：当前新券估值处于历史极高水平......................................................................8 图13：新券估值的支撑来源于权益走强和theta的对冲.................................................8图14：关注赎回博弈的风险问题...............................................................................9图15：低赎回进度和高赎回进度转债估值...................................................................9图16：转债与权益市场表现....................................................................................10图17：申万行业指数一周涨跌幅..............................................................................10图18：转债一周涨跌幅..........................................................................................11图19：转债一周成交额..........................................................................................11图20：中证转债指数与成交额.................................................................................11图21：转债估值情况.............................................................................................11图22：近一年来转债分评级回测结果........................................................................13图23：高评级相对低评级转债收益率净值曲线............................................................13图24：近一年来转债分余额回测结果........................................................................14图25：大额相对小额转债超额收益净值曲线...............................................................14图26：近一年来转债分风格回测结果........................................................................14图27：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线.........................................................14图28：分平价溢价率（单位：%）...........................................................................15图29：全口径溢价率（单位：%）...........................................................................15图30：偏债转债纯债溢价率中位数.