商贸零售行业2月投资策略：金价波动不改金饰龙头长期逻辑，AI+赋能代运营商业务破局

优于大市 金价波动不改金饰龙头长期逻辑，AI+赋能代运营商业务破局 核心观点 行业研究·行业月报 商贸零售 黄金珠宝金价波动不改龙头长期成长：今年以来，金价出现较大幅度波动，COMEX黄金开年至1月29日涨幅为12.28%，但1月30日单日取得跌幅8.35%。当前金价波动对板块虽有短期情绪影响，但在当前行业增长逻辑转向依赖品牌建设、工艺创新和文化叙事能力带来的“α收益”下，预计实际基本面影响相对平稳。一方面，参考2013年金价回调后带来抢购潮并延续数月的投资购买热情，投资金业务为主的企业短期业绩仍有进一步增长支撑；另一方面，具备价差优势并且港澳经营能力突出的港资珠宝品牌，以及近年来产品设计或差异化能力较好或综合优势明显的头部企业，有望继续强化自身业务优势，实现持续高增长。 优于大市·维持 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001 证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001 AI+代运营商：春节期间大模型厂商密集推出AI红包活动，旨在争夺AI应用入口，随着用户的AI使用习惯培养，产业链有望迎来持续利好，同时海外AI应用相关创新持续落地，丰富商业变现模式。线上服务商作为产业链的中间环节，凭借与头部电商平台的深度合作绑定基础，叠加在与品牌商合作中对于消费者需求洞察、品牌全链路投放策略制定等领域的长期积累，具备快速构建AI+内容生成能力的先发优势。未来有望在持续赋能品牌业务发展的过程中，实现业务增长新曲线的开拓。 投资建议：维持板块“优于大市”评级。2025年底海内外市场经过一定涨幅之后市场震荡有所加大，从牛市轮动角度，新的一年滞涨已久的消费板块不排除在政策边际加码情况下来迎来一定弹性。1）黄金珠宝：行业岁末迎来消费旺季，板块整体估值处于低位，金价短期波动未影响核心龙头的增长逻辑，投资金业务占比较高企业，以及具备一口价产品力的公司，仍有望实现稳定成长。推荐：菜百股份、六福集团、老铺黄金、周大福、潮宏基等。2）美容护理：板块整体回归低位，传统龙头逐步呈现一定拐点趋势，行业年初有较密集新品驱动。已逐步打造平台化机制的企业，通过内生外延方式，保障增长的持续性和确定性。推荐：珀莱雅、毛戈平、上美股份、登康口腔、若羽臣等。3）跨境出海：龙头企业在过去一年中验证自身强抗风险能力，AI+在渠道以及产品端的应用有望为企业在内部降本增效以及产品创新带来持续基本面催化，推荐：小商品城、安克创新、焦点科技等；4）线下零售：岁末年初为线下零售销售旺季，同时未来CPI若持续复苏也对超市同店有正向影响。同时多家超市调改仍在持续推进，未来自有品牌推出等存多重看点。推荐：名创优品、家家悦、重庆百货、永辉超市等。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《AI+商业系列之三-AI辅助购物迎突破，GEO有望重塑获客模式》——2026-01-13《商贸零售行业1月投资策略-政策支持有望进一步加码，板块龙头蓄势待发》——2026-01-12《高端化妆品行业系列-高端国货品牌林清轩即将上市，产品渠道齐发力》——2025-12-27《商贸零售行业2026年投资策略-拥抱变局聚新势，重塑价值觅转机》——2025-11-27《商贸零售行业11月投资策略暨三季报总结-三季度行业仍处低位复苏，个股分化趋势依旧突出》——2025-11-11 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。 内容目录 金价波动不改金饰龙头长期逻辑，AI+赋能代运营商业务破局.........................4 黄金珠宝：金价震荡影响短期板块情绪，中长期成长逻辑未变................................4代运营商：AI赋能板块打开新增长曲线...................................................5 社零数据：2025年12月同比增长0.9%....................................................6板块行情及估值........................................................................7个股行情..............................................................................9 图表目录 图1：2025年以来每月沪金价格走势..........................................................4图2：近年来投资性购金需求随着金价上涨逐步走高............................................4图3：2026年春节红包各大平台AI入口“红包大战”...........................................5图4：AI电商的应用及落地..................................................................5图5：社会消费品零售总额及同比增速（亿元、%）.............................................6图6：实物商品网上零售额累计增速及占社零比重（%）.........................................6图7：线下零售业态零售额累计增速情况（%）.................................................6图8：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%).......................................7图9：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%).......................................7图10：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%)......................................7图11：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%)......................................7图12：2026年1月商贸零售指数与沪深300指数行情走势.......................................8图13：2026年1月美容护理指数与沪深300指数行情走势.......................................8图14：2026年1月商贸零售三级子行业行情走势...............................................8图15：2026年1月美容护理三级子行业行情走势...............................................8图16：2026年1月申万一级行业指数涨跌幅对比（%）..........................................9图17：2020年以来SW商贸零售与美容护理指数市盈率（PETTM）................................9 表1：SW商贸零售板块成分股2026年1月涨跌幅排行榜........................................10表2：SW美容护理板块成分股2026年1月涨跌幅排行榜........................................10表3：可比公司估值表.....................................................................11 金价波动不改金饰龙头长期逻辑，AI+赋能代运营商业务破局 黄金珠宝：金价震荡影响短期板块情绪，中长期成长逻辑未变 今年以来，国际金价出现较大幅度波动，COMEX黄金26年初至1月29日涨幅为12.28%，但1月30日单日录得跌幅8.35%。当前金价波动对黄金珠宝零售虽有一定短期情绪影响，但在当前行业增长逻辑转向依赖品牌建设、工艺创新和文化叙事能力带来的“α收益”下，预计实际基本面影响相对平稳。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 首先，投资性需求角度：从短期抄底获利行为到资产配置优化、财富保值和传承的追求的长期行为。正如开篇所述，本轮购金热潮实际上在金价连创新高的背景下已经逐步发生。以投资金业务占比较高的菜百股份为例，其2024年/2025年前三季度营收分别同比增长22.24%/33.41%，其中贵金属投资业务增速更快。2025年全年预计实现归母净利润10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%。 资料来源：Wind、世界黄金协会、国信证券经济研究所整理 其次，从消费性需求角度：产品叙事逻辑主导下受金价短期波动影响较小。从上市公司过去两年公布的经营数据看，以差异化品牌/产品定位布局，并建立了品牌心智的企业，在高金价的背景下反而取得了较高的增长表现。例如老铺黄金凭借古法黄金定位和精湛的工艺，以及潮宏基等内资品牌凭借年轻时尚的产品设计和非遗工艺，均在25年金价持续走高期间实现了加速增长。 代运营商：AI赋能板块打开新增长曲线 今年以来，AI应用加速落地，春节期间大模型厂商密集推出AI红包活动，旨在借助春节流量红利，共同争夺应用入口争夺战，培养用户的AI使用习惯，产业链有望迎来利好，同时海外AI应用相关创新持续落地，丰富商业变现模式。 AI新技术的普及与应用往往伴随行业格局的重塑，催生新的增长机遇。当前，AI应用的落地应用已成为各行业布局的核心方向，而电商领域因其场景复杂度高、数据体量庞大等特点，成为AI技术最重要的应用场景之一。当前用户信息获取方式正从传统搜索转向生成式AI对话，GEO有望成为后续品牌商营销转型的重点方向，不仅对品牌线上获客逻辑、流量运营模式产生深刻变革，更为具备技术整合能力的电商服务商和跨境电商企业开辟了新的增长空间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 线上服务商作为产业链的中间环节，凭借与头部电商平台的深度合作绑定基础，叠加在与品牌商合作中对于消费者需求洞察、品牌全链路投放策略制定等领域的长期积累，具备快速构建GEO（生成式电商优化）内容生成能力的先发优势。未来有望为品牌提供涵盖语义解析、结构化内容构建、投放效果实时追踪及迭代优化的全流程GEO服务。基于此，我们判断在GEO模式发展初期，代运营商有望承 接品牌部分营销预算，助力品牌在AI时代实现精准触达与高效转化。 近期行业数据跟踪 社零数据：2025年12月同比增长0.9% 2025年12月，社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额39654亿元，增长1.7%。整体增速受去年同期高基数、“双十一”促销虹吸效应及汽车补贴退坡等因素影响，延续偏弱态势。按消费类型分，12月商品零售额同比增长0.7%，低于大盘增速；餐饮收入同比增长2.2%，增速虽较11月有所回落，但仍快于商品零售，凸显服务消费的韧性。 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 分渠道看，1-12月全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6%。其中，实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2%，占社会消费品零售总额的比重为26.1%，渗透率较1-11月略有提升；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.5%、1.9%、4.1%。 线下1-12月限额以上零售业态中：便利