食品饮料行业2025年度投资策略报告：低位蓄能，向新破局

投资评级：推荐（维持） ---食品饮料行业2025年度投资策略报告 华龙证券研究所食品饮料行业分析师：王芳SAC执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzq.com2025年12月28日 近一年市场走势 相关报告 《白酒筑底，关注餐饮链复苏—食品饮料行业周报》2025.12.02《底部修复，关注成长性较好的子板块龙头—食品饮料行业周报》2025.11.25《白酒报表端承压，关注高质量增长的大众品龙头—食品饮料行业2025年三季报综述》2025.11.19 报告摘要 白酒：伴随行业加速出清，2026年白酒板块估值有望震荡上行。2025年白酒市场需求平淡，延续此前的旺季不旺态势，叠加二季度“禁酒令”政策影响，双11/双12活动平台加大补贴力度导致白酒价格持续下跌，2025Q3白酒上市公司营收和利润增速加速下探，当前白酒板块估值已回调至历史较低位置（十年前水平），股价走势充分反应市场情绪，安全边际提升，白酒企业股东回报意识明显提升，价值属性逐渐凸显。2026年，随着行业加速筑底，我们预计PE有望先于EPS迎来修复。大众品：预加工食品板块近几年持续承压后，展望2026年，我们认为行业最差的阶段或已过去，若需求端迎来持续修复，板块景气度有望提升，低基数叠 加企业自身积极调整，龙头有望率先受益。2026年伴随餐饮业的修复和连锁化率提升，餐饮相关的基础调味品、复合调味品有望同步迎来成长机遇，行业龙头预期迎来估值重构。据弗若斯特沙利文数据，以收入计2024年中国调味品市场规模为4981亿元，预计2029年市场规模达到6998亿元，5年复合年增长率预计为7.0%。调味品作为消费者餐饮中的必选品，具备一定的刚需属性，市场规模稳步提升，行业发展具备韧性。2024年至2029年，预计基础调味料和复合调味料复合年增长率分别为7.1%和12.1%。零食行业的快速发展源于新品类的创新和新渠道的扩张，我们预计2026年零食板块延续较高景气度，龙头具备规模效应，有望加速业绩释放。山姆渠道作为仓储会员制零售的龙头，引领休闲零食企业渠道改革的方向。零食量贩渠道SKU众多，具备产品多样性，发展速度较快，积极拥抱该渠道的零食公司充分受益。中国软饮料行业正由“规模红利”转向“结构红利”，总量个位数增长，其中，健康化、功能化、高端化方向细分品类增速居前，细分子赛道龙头通过打造大单品，加快迭代和渠道下沉收割增量市场。2026年，液态奶有望企稳回升，龙头乳企完成传统渠道梳理，并积极拥抱新渠道，具备一定优势。高附加值的乳制品深加工业务未来有望打开行业新的增长空间，中国奶业协会在2025发布的《中国奶业奋进2030》报告中明确提出，优化乳制品产品结构，加快布局奶酪、乳清、乳铁蛋白等精深加工产业。推动乳品企业设计开发功能性乳制品新产品，支持开发高附加值产品。国内保健品市场规模空间广阔，我国已迈过年人均可支配收入40,000元人民币门槛，且经济稳步发展，国民健康意识进入加速提升阶段；截至2024年年底，我国60岁及以上老年人口达到3.1亿，占总人口的22%，预测到2035年左右，我国60岁及以上老年人口将突破4亿，在总人口中的占比将超过30%，进入重度老龄化阶段，保健品行业将伴随人口老龄化扩容。 报告摘要 宠物食品：宠物食品行业高质量增长，头部品牌凭借研发、渠道和品牌优势，挤压中小品牌，实现份额提升。近几年来宠物食品品牌数量经历快速扩张后逐步回归理性，店铺数量增速明显放缓，渠道布局向精细化运营转变。行业正从分散竞争过渡到由头部企业主导的新阶段，整体发展更加专业化、规范化。价格带来看，中高端食品占比提升，养宠人的支付意愿上升。根据《2025年中国宠物行业白皮书》，2024年单只宠物猫年均消费金额2,020元，同比提升8%；单只宠物犬年均消费金额2,961元，同比提升3%，养宠人更加关注产品品质，愿意为高溢价买单，驱动市场从“价格导向”向“价值导向”转变。投资策略：2025年12月16日，第24期《求是》杂志发表重要文章《扩大内需是战略之举》，文章指出，扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是 权宜之计，而是战略之举。实施扩大内需战略，是保持我国经济长期持续健康发展的需要，也是满足人民日益增长的美好生活的需要。要加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。食品饮料作为必选消费品的重要赛道，将直接受益于内需提振，我们维持行业“推荐”评级。展望2026年，消费复苏是影响白酒行业景气度的重要因素，重点观测龙头批价的变化和实际动销情况。当前白酒估值回落至历史较低位置，已充分反映市场低预期，酒企提高分红比例，安全边际提升明显，我们建议重点关注一是品牌力突出，需求相对稳健的酱香型、浓香型、清香型龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；二是在基地市场根基深厚，具备品牌力和精细化运营能力较强的区域白酒龙头古井贡酒、今世缘、金徽酒。餐饮供应链建议关注2025Q3温和复苏逐渐回暖的速冻板块龙头安井食品、千味央厨，新店型表现较好的巴比食品；中长期伴随餐饮链的成长，仍具较好增长空间的基础调味品和复合调味品龙头海天味业、天味食品。零食板块建议关注积极拥抱新渠道，具备打造爆品能力的盐津铺子、西麦食品、有友食品。软饮料行业中功能饮料、即饮水保持良好增速，建议关注网点持续拓张，业绩持续兑现保持高增的东鹏饮料。伴随育儿补贴的实施落地，国产品牌市场份额预计提升，同时，2026年原奶价格有望迎来新周期，深加工产业逐渐崛起的乳制品行业建议关注伊利股份、妙可蓝多、新乳业。保健品板块呈现消费者年轻化和下沉化发展态势，女性群体、Z世代和宠物带来新的增量需求，建议关注仙乐健康。伴随居民生活水平提升，情感陪伴需求增加，养宠人群不断扩大，宠物消费市场规模持续攀升，宠物消费从基础生存向品质消费和个性化消费升级。与发达国家相较，我国宠物行业市场集中度仍处于较低水平，行业内存在大量中小规模企业，产品同质化较明显，建议关注具备较强品牌力、产品品质和满足消费者个性化需求的板块龙头中宠股份和乖宝宠物。风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期风险；成本上行风险；业绩增速不及预期风险；市场竞争加剧风险；第三方数据统计偏差风险。 目录 1 行情回顾：消费整体承压，子板块分化较大 2 白酒：行业筑底，静待修复 3 大众品：软饮料和零食具备较高景气度，餐饮供应链复苏在途 4 宠物食品：行业实现高质量增长 5 投资建议：优选成长性和确定性 6 风险提示 1.1行情回顾：食饮板块整体承压，估值处于历史较低位置回顾与展望：消费整体承压，子板块分化较大01 行情回顾：2025年（01月01日-12月1日），申万食品饮料板块涨跌幅为+0.47%，同期上证指数上涨16.77%，沪深300上涨16.30%，食品饮料跑输上证指数16.31pct。子行业来看，保健品（+40.63%）、零食（+39.34%）、预加工食品（+18.84%）跑赢上证指数，软饮料（+15.06%）、烘焙食品（+10.68%）、乳品（+10.11%）、其他酒类（+8.94%）、熟食（+8.18%）、肉制品（+7.83%）跑输上证指数但涨跌幅为正，白酒（-3.49%）、调味品（-6.91%）、啤酒（-9.18%）涨跌幅为负值。2025一季度，消费需求整体表现较好，二三季度开始，PPI和CPI指数同比呈负值，消费整体较疲软，使得食饮板块整体持续承压，子板块分化加大，景气度较高的细分板块保健品、零食、预加工食品涨幅居前。 行业估值：2025年初至今（01月01日-12月1日），申万食品饮料行业指数PE（TTM）从22.1倍小幅提升至22.4倍，板块估值整体平稳，子板块分化较大，白酒、非白酒、调味品估值承压，休闲食品、食品加工估值提升显著，较年初分别提升7.25X、4.40X。 数据来源：iFinD，华龙证券研究所 1.2基本面回顾：盈利端筑底，基金重仓比例下降回顾与展望：消费整体承压，子板块分化较大01 •2025Q1-Q3，食品饮料行业营收小幅微增，归母净利润下滑4.58%，单三季度报告端承压，营收和利润同比环比下降。2025前三季度，申万一级食品饮料行业上市公司整体实现营业收入8,309.16亿元，同比微增0.17%；归母净利润1,711.64亿元，同比下滑4.58%；2025年单三季度，食品饮料板块实现营收2,500.62亿元，同比下滑4.75%，环比下滑1.62%，归母净利润434.96亿元，同比下滑14.61%%，环比下滑5.34%，三季度报表端表现明显拖累全年增速。 •2025Q3食品饮料基金重仓比例降至6.4%，环比2025Q2下降1.6pct。我们认为食饮基金重仓比例持续下降主因消费场景受政策影响（白酒“禁酒令”），行业结构性调整以及资金偏好变化，导致传统消费板块基本面情绪不高，所以资金持续流出。 •当前，食品饮料板块基本面见底，估值位于历史较低位置，基金重仓比例降至2021年以来的新低，筹码出清充分，向下空间有限，具备较高安全边际。 数据来源：iFinD，华龙证券研究所 数据来源：iFinD，华龙证券研究所 数据来源：iFinD，华龙证券研究所 1.3 2026年度展望回顾与展望：消费整体承压，子板块分化较大01 •总量判断：展望2026年，上半年预计消费复苏维持缓慢推进中，下半年较低基数背景下，消费或有明显边际改善。2025年三季度，中国GDP增速为4.8%，环比二季度GDP增速（5.2%）回落0.4pct，宏观经济在三季度运行节奏有所放缓，反映到消费层面，2025年三季度，社会消费品零售总额为120,418.8亿元，同比增长2.4%，环比二季度下降2.05pct,社会消费数据与宏观经济增速基本同频。 •促消费政策预期提升，把握底部布局机会。2025年两会期间提出，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”系2025年政府工作首要任务。2025年3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《提振消费专项行动方案》，从8个方面提出30项具体措施，系统部署提振消费行动。2025年10月28日发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出“大力提振消费”，并作出“加大直达消费者的普惠政策力度”等具体部署，其中提出“统筹促就业、增收入、稳预期，合理提高公共服务支出占财政支出比重，增强居民消费能力”，明确“扩大优质消费品和服务供给”“培育国际消费中心城市，拓展入境消费”。展望2026年，促消费政策有望持续加码，在宏观政策持续发力带动内需板块提振的背景下，中长期消费信心改善，食品饮料板块有望迎来业绩和估值的双重修复。 目录 1 行情回顾：消费整体承压，子板块分化较大 2 白酒：行业筑底，静待修复 3 大众品：软饮料和零食具备较高景气度，餐饮供应链复苏在途 4 宠物食品：行业实现高质量增长 5 投资建议：优选成长性和确定性 6 风险提示 2.1行业加速出清，集中度提升白酒：行业筑底，静待修复02 •伴随行业加速出清，2026年白酒板块估值有望震荡上行。2025年白酒市场需求平淡，延续此前的旺季不旺态势，叠加二季度“禁酒令”政策影响，双11/双12活动平台加大补贴力度导致白酒价格持续下跌，2025Q3白酒上市公司营收和利润增速加速下探。当前白酒板块估值已回调至历史较低位置（十年前水平），股价走势充分反应市场情绪，安全边际明显提升，2026年，随着行业加速筑底，我们预计PE有望先于EPS迎来修复。 •行业竞争加剧，上市酒企CR5集中度预计稳步提升。头部公司凭借品牌、资金与渠道优势持续挤压中小酒企生存空间，20家A股上市白酒公司中，营业收入排名前五的公司合计占比从2012年73.54%提升至当前82.93%（2025三季报数据），预计之后行业集中度仍将稳步抬升。酒企市场费用投放力度提升且更加精细化，2025三季度，20家白酒上市公司中，销售费用率同比提升的有14家，2024年/2023年/2022