2022年上半年宏观经济分析与展望：宏观政策大力支持 经济恢复迎难而上（国内篇）

宏观研究报告 1 宏观政策大力支持 经济恢复迎难而上 ——2022年上半年宏观经济分析与展望（国内篇） 新世纪评级 研发部 何金中 孙田原 摘要：2022年上半年，我国经济在遭遇疫情二次冲击后再次步入恢复进程，因内外环境较前次相比已发生了明显的不利变化，我国经济恢复的难度加大。展望下半年，在宏观政策的大力支持下，实体融资环境趋于宽松，我国经济将迎难而上，有望平稳恢复。具体而言，CPI仍存上行压力，PPI将保持回落趋势；预计工业生产在高技术产业带动下恢复较快，但原材料与工业品价格的大幅波动，对工业企业经营的稳定性带来考验；消费的恢复偏缓慢，疫情仍将是导致消费波动的重要因素；基建和制造业投资有基础保持较快增长，房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳；出口增长仍有韧性，但外部需求放缓会导致增速回落。 一、国内经济恢复难度较前次加大 2022年上半年，我国遭遇了新一轮疫情，经济发展受到较为严重的冲击。2022年上半年我国国内生产总值为56.26万亿元，按不变价格算，同比增长2.5%，较全年5.5%的目标存在较大差距。其中，二季度同比增长0.4%，较一季度的4.8%明显下降，主要是疫情影响所导致。 图表 1 我国实际GDP当季同比增速（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级绘制 具体来看，我国经济年初表现较好，但因新冠变异毒株3月份开始在主要城市快速传播，经济发展再次受到冲击；直至5月底疫情才得到控制、经济活动开始有序恢复，失业率从高位回落，消费者物价指数温和上涨、工业生产者出厂价-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06 宏观研究报告 2 格指数涨幅逐渐下降。工业中采矿业的生产与盈利增长均较快，而除高技术产业外的制造业大多明显放缓或同比下降，上中下游的强弱差异仍较为明显；消费受到的负面影响最大，恢复也较为缓慢；基建、高技术制造业以及技改投资对固定资产投资增长贡献较大，房地产开发投资仍低迷；受高基数与港口运输影响，出口增速回落但具韧性。我国经济已进入疫后恢复进程，但因国内外环境较前次相比已发生了巨大变化，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力进一步加大，经济恢复难度增加；展望下半年，在“稳增长”政策的大力支持下，我国经济有望平稳修复。 （一）CPI与PPI剪刀差预计将继续收窄 2022年上半年，我国CPI累计增速为1.7%，较去年同期0.5%上升了1.2个百分点，扣除食品和能源价格的核心CPI上涨1.0%，涨幅较去年同期升高0.6个百分点，整体呈温和上涨态势。从单月值来看，我国CPI月度同比前低后高，前两个月由于上年同期猪肉价格仍处于相对高位，基数影响下CPI同比增速保持在0.9%的较低水平，之后随着猪肉价格回升以及国际能源价格的上升带来的影响，CPI同比增速逐步上升，至6月已上升至2.5%。分项来看，上半年，食品价格同比下降0.4%，影响CPI下降约0.08个百分点，其中猪肉价格下跌是拖累食品价格同比下滑的主要分项，今年上半年平均下降33.3%，影响CPI下降约0.63个百分点，但从趋势来看，猪肉及全体食品价格的跌幅已开始收窄，6月当月猪肉价格同比降幅仅为6.0%，同时也使得食品价格由降转升，同比上涨2.9%；非食品价格尤其是能源价格上涨较为显著，上半年国内能源价格同比上涨14.0%，影响CPI上涨约0.98个百分点，其余非食品消费品中，非能源工业消费品价格上涨0.6%，服务价格上涨1.1%。 图表 2 我国价格指数走势情况（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级绘制 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 宏观研究报告 3 2022年上半年，我国PPI累计同比增速为上涨7.7%，较上年同期上升了2.6个百分点，但从趋势来看，第二季度PPI同比6.8%的增速已低于第一季度，同时也低于上年第四季度，PPI增速整体呈回落态势。分项来看，生产资料价格累计同比增速为9.9%，生活资料价格累计同比增速为1.1%。分月看，由于基数影响，我国PPI月度同比整体呈回落态势，从1月的9.1%下降至6月的6.1%，而从环比看由于俄乌战争引起的全球能源等大宗商品价格的上升，2022上半年我国PPI环比以上升为主，特别是3月达到了1.1%的较高水平，但此后环比增速开始回落，6月增速为0%。 2022年下半年，消费者物价指数预计将持续上涨，全年增速或将超过3%的政策目标，整体面临一定的通胀压力。CPI方面，其主要回升动力将来自猪肉价格回升和上游原材料价格的传导；PPI方面，近期全球大宗商品的价格已有一定的回落趋势，同时叠加去年下半年的高基数，PPI增速预计将继续回落，使得CPI与PPI的剪刀差持续收窄，不过仍需关注全球地缘政治变化造成的影响。 （二）稳就业任务仍然艰巨 2022年上半年，我国新增城镇就业654万人，完成“全年目标1100万人以上”的59.5%，较上年同期少增44万人。分月来看，受3月下旬开始爆发的疫情影响，失业率上升较为明显，4月达到了6.1%的高位，为近年来仅次于2020年2月的第二高位，之后随着复工复产的推进，失业率开始回落，6月全国城镇调查失业率下降至5.5%。 图表 3 我国城镇新增就业人数及城镇调查失业率（单位：万人，%） 数据来源：Wind，新世纪评级绘制 虽然当前就业压力较疫情最严重时期有所缓解，但国内经济增长压力加大，企业用工需求偏弱，总体就业压力仍然较大，失业率仍高于去年同期。此外，前两年就已存在的结构性矛盾依然突出，6月份，16~24岁城镇的青年调查失业率 宏观研究报告 4 为19.3%，较上年同期提高3.9个百分点，而同期25-59岁劳动年龄人口失业率为4.5%，较上年同期增加0.3个百分点；同时由于疫情影响，部分区域失业率仍然显著高于全国平均，仍需加大就业政策实施力度，确保就业形势改善，完成全年稳就业的任务目标。 （三）工业生产的恢复预计较快 2022年上半年，我国制造业PMI指数和非制造业商务活动指数受疫情影响波动较为明显，其中3月、4月及5月均处于50%的荣枯线之下。6月，我国制造业PMI为50.2%，在疫情得到控制后重新回到荣枯线之上，其中生产指数为52.8%，为2021年4月以来最高值，表明生产恢复较为迅速；新订单指数为50.4%，重回50%之上但仍低于疫情爆发前的2月；新出口订单指数为49.5%，虽较上月大幅上升3.3个百分点，但仍处于收缩区间，表明需求端恢复仍相对较弱。 2022年上半年，规模以上工业增加值同比增长3.4%，增速较一季度回落3.1个百分点。分三大门类看，上半年采矿业、制造业及电力、热力、燃气及水生产和供应业分别增长9.5%、2.8%和3.9%；而分月来看，规模以上工业增加值在4月受疫情影响同比出现负增长后，5月及6月增速已分别回升至0.7%及3.9%，边际改善特征明显，表明我国工业生产在疫情冲击下保持了较强的韧性。 2022年上半年，从分行业的累计增速变化来看，在41个子行业中，33个行业实现增长，其中9个行业实现两位数增长。从产业结构来看，新动能保持引领作用，上半年高技术制造业增加值同比增长9.6%，比规模以上工业整体高6.2个百分点；而在二季度受疫情冲击的不利影响下，高技术制造业增加值仍保持了5.7%的增速，锂离子电池、电子元器件、集成电路等小类行业增加值增速均在20%以上。上半年，单晶硅、多晶硅、光伏电池等产品产量分别增长61.3%、50.6%、30.4%，较一季度分别加快37.3、13.0、6.1个百分点。 2022年上半年，受疫情影响，我国工业企业经营利润增速显著收窄，1-6月规模以上工业企业利润仅同比增长1.0%，其中5月及6月规模以上工业企业利润分别为同比下降6.5%和同比增长0.8%，5月之后在复工复产以及减税降费、助企纾困政策影响下，工业企业效益已出现明显边际改善。分行业来看，上游采矿业企业利润延续了上年以来的高速增长状态，采矿业整体利润同比增长119.8%，其中煤炭、石油和天然气开采业利润同比分别增长157.1%和126.0%。而从各行业利润的分月走势来看，装备制造业利润随着供应链的恢复迅速边际改善，5月份装备制造业利润同比下降9.0%，降幅较上月大幅收窄23.2个百分点，进一步的，6月份在汽车行业利润上涨带动下装备制造业利润由降转增，同比增长4.1%，是影响规模以上工业企业利润边际改善最大的行业板块。但值得注意 宏观研究报告 5 的是，6月当月工业企业利润增速仍然较低，同时行业、企业盈利不平衡现象仍然突出，受大宗商品价格持续处于高位等因素影响，工业企业新增利润主要集中于上游企业，导致下游行业成本压力不断加大，小微企业利润空间受到挤压。 2022年上半年，工业生产受疫情冲击后迅速呈现边际改善的趋势，整体保持了较强的韧性，但企业利润短期内仍呈负增长且行业、企业盈利不平衡现象仍然突出；下半年，随着复工复产的稳步推进以及“稳增长”政策的陆续推出，工业生产在高技术产业带动下恢复较快，但原材料与工业品价格的大幅波动，对工业企业经营的稳定性带来考验，同时全球衰退预期下的外需减少等因素也可能会对工业行业增速造成一定负面影响。 （四）消费恢复节奏仍会偏慢 2022年上半年，最终消费支出对经济增长贡献率为32.1%，拉动经济增长0.8个百分点。分季度来看，第一季度为拉动3.33个百分点，第二季度为-0.84个百分点。由于疫情的冲击，第二季度消费对经济由向上拉动转为拖累。 图表 4 我国最终消费总额对实际GDP增长的贡献率及拉动（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级绘制 2022年上半年，疫情波及全国多个省市，我国消费受到较大冲击，整体表现较为低迷，上半年社会消费品零售总额同比下降0.7%。分季度来看，二季度社会消费品零售总额同比下降4.6%，比一季度下降7.9个百分点。从月度数据来看，随着疫情得到控制后各项促消费政策的推出，6月当月多数品类商品零售的增速回升，当月社会消费品零售总额同比增长3.1%，在5月份比4月份降幅收窄基础上实现由降转升。 -400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06对GDP累计同比的拉动:最终消费支出（左）GDP累计同比贡献率:最终消费支出（右） 宏观研究报告 6 图表 5 我国社会消费品零售总额名义及实际增速（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级绘制 上半年，商品零售额同比增长0.1%，限额以上单位各商品类别中，必用品