中国宏观经济分析与展望（2021年1月）——国内篇

宏观研究报告 1 中国宏观经济分析与展望（2021年1月） ——国内篇 新世纪评级 研发部 何金中 孙田原 陈晨 摘要：2020年初，新冠疫情的爆发打断了我国经济的企稳势头和中美第一阶段协议签订带来的正面预期，经济在一季度大幅收缩，随后在疫情得到较好控制以及复工复产的持续推进下，经济稳健修复，全年是全球范围内唯一实现正增长的主要经济体。我国工业生产的总量恢复较好且经营绩效有所好转，但行业间恢复的不平衡不同步现象较为突出；消费对经济的拉动作用有待提升，固定资产投资中房地产投资表现强劲、基建投资次之、制造业投资最为疲弱，而出口逆势强劲增长。积极的宏观政策为抗疫和复工复产提供了有力支持，“宽信用”力度明显加大，货币供给及社会融资规模增速大幅提升，实体的融资成本下降且结构改善。 2021年，随着内需扩大以及国内国际双循环战略的持续推进，叠加《区域全面经济伙伴关系协定》的签署及中欧投资协定完成谈判的利好，我国经济有望继续复苏向好。其中，预计CPI先降后升、PPI由负转正；工业行业生产将保持较快增长；消费有望持续修复；资金链压力加大以及新开工面积增速的回落会导致房地产开发投资增速放缓但具韧性，企业盈利改善及中长期信贷资金支持下的制造业投资有望加速恢复，而基建投资表现平稳且全年增速在基数效应下会有所加快；出口贸易有外需恢复的支持，强势表现会延续但持续的时间取决于全球疫情防控形势。因海外疫情尚未得到有效控制，在国内就业压力仍较大、工业内部恢复不平衡、消费和制造业投资有待进一步修复的情况下，我国宏观政策不会急转弯，将保持适应性边际调整节奏，对经济提供必要的支持力度；考虑到2020年上半年实体部门的债务偿还压力，基于防风险目的，我国稳健货币政策呈灵活精准，合理适度状态，保持市场流动性合理充裕；财政政策维持积极而力度减弱，赤字率、新增地方政府债规模均将有所缩减；在保持宏观杠杆率基本稳定情景下，实体融资增速将有所放缓。当前全球的疫情防控形势仍非常严峻，疫情变化、美对华遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在诸多不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大。 新世纪评级版权所有 宏观研究报告 2 目 录 一、中国经济有望继续复苏向好 ........................................................................... 3 （一）价格指数将逐步回升................................................................................. 3 （二）就业压力仍较大......................................................................................... 4 （三）工业生产有望保持较快增长..................................................................... 5 （四）消费将持续修复......................................................................................... 7 （五）固定资产投资稳步回升............................................................................. 9 1. 房地产投资仍具韧性............................................................................... 9 2. 制造业投资加速修复............................................................................. 10 3. 基建投资表现平稳................................................................................. 11 （六）出口的强势表现延续但时间上取决于全球疫情防控形势................... 12 （七）实体融资增速将有所放缓....................................................................... 13 二、宏观政策的适应性边际调整 .......................................................................... 15 （一）稳健货币政策灵活精准........................................................................... 15 1. 2020年货币政策回顾............................................................................ 15 2. 2021年货币政策展望............................................................................ 17 （二）财政政策维持积极但力度减弱............................................................... 18 1. 2020年财政政策回顾............................................................................ 18 2. 2021年财政政策展望............................................................................ 19 三、国内国际双循构架雏形基本形成 .................................................................. 20 （一）提升创新能力、扩大内需和完善经济制度是重要抓手....................... 20 （二）国际循环雏形已现................................................................................... 21 四、总结与展望 ...................................................................................................... 22 新世纪评级版权所有 宏观研究报告 3 一、中国经济有望继续复苏向好 2020年初，历经近两年的多轮谈判后，《中美第一阶段经贸协议》（以下简称“中美协议”）最终签署，中美贸易摩擦略有缓和。与此同时，新冠肺炎疫情在国内爆发，打断了我国经济原本形成的企稳势头及中美协议签订带来的正面预期。 受疫情冲击，一季度我国实际GDP同比大幅萎缩6.8%；在疫情得到有效控制后，我国经济开始持续稳定修复，二季度同比增长3.2%、三季度同比增长4.9%，前三季度累计同比增长0.7%。2020年，我国经济在全球范围内表现亮眼，对全球经济和防疫物资供给做出了重要贡献，是唯一实现正增长的主要经济体。 图表 1 我国实际GDP累计同比增速（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级绘制 2021年，是我国“十四五”时期开局之年，随着扩大内需以及国内国际双循环战略的持续推进，消费和制造业投资的修复有望带动我国经济继续复苏向好，叠加《区域全面经济伙伴关系协定》的签署及中欧投资协定完成谈判的利好和基数效应，全年经济增速预计达到8%左右，季度增速呈前高后低形态。同时，宏观政策不急转弯，会保持对经济提供必要的支持力度。当前全球的疫情防控形势仍非常严峻，疫情变化、美对华遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在诸多不确定性，我国经济发展面临的压力与挑战不容忽视。 （一）价格指数将逐步回升 2020年，我国CPI累计同比增速略低于去年，1-11月CPI累计增速为2.7%，较去年同期的2.8%小幅下降0.1个百分点。而CPI当月同比增速显著下降，从年初的5.4%大幅下降至11月的-0.5%。分项来看，食品价格涨幅的回落是带动CPI下降的主要动力，其中猪肉价格是影响食品价格的最主要因素。年初，在非洲猪瘟、环保政策等影响下，猪肉价格上涨较快，同比涨幅一度高达135.2%。此后随着生猪生产持续向好，各项保供稳价措施不断发力，猪肉价格同比涨幅逐步-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.00002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09新世纪评级版权所有 宏观研究报告 4 回落，10月份猪肉价格在连续上涨19个月后首次转降，11月猪肉价格跌 幅扩大至12.5%，食品价格涨幅也从2月21.9%的高位回落至11月的下降2%。 图表 2 我国价格指数走势情况（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级绘制 2020年，我国PPI延续了上年的回落态势，1~11月PPI累计同比增速为下降2.0%，降 幅较去年同期扩大1.7个百分点，其中生产资料累计同比增速为-2.9%，生活资料 累计同比增速为0.5%。分月看，PPI月度同比降幅呈先扩大后收窄态势。1月份PPI同比微涨0.1%；2月份起，受新冠肺炎疫情和原油市场冲击等因素影响，PPI同比转降后降幅逐月扩大，5月跌至年内最底点，同比下降3.7%；后随着国内疫情防控效果显现，市场需求持续恢复，6月份后PPI同比降幅逐月收窄，11月当月降幅为-1.5%。 2021年，国内生猪供应继续增强，据农业农村部消息，截至11月底，全国生猪存栏和能繁母猪存栏均已恢复到常年水平的90%以上，2021年上半年产能有望完全恢复，故预计2021年猪肉价格还将继续对CPI形成较大拖累，但需求端的恢复能对CPI提供支持，CPI走势预计为先下行后逐渐回升。PPI方面，随着原油 等大宗商品价格持续回升，预计PPI同比由负转正，尤其明年4-5月，受商品价格低基数影响，PPI同比可能大幅提升，随后将逐步回落。 （二）就业压力仍较大 2020年1~11月，我国城镇新增就业1099万人，完成全年目标900万人的122.1%。随着经济的持续修复以及“保就业”政策的落实，我国就业形势不断好转，11月城镇调查失业率为5.2%，较疫情时期最高的6.2%相比已有大幅改善，失业率绝对水平基本回到疫情前水平。 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比新世纪评级版权所有 宏观研究报告 5 图表 3 我国城镇新增就业人数变化情况（单位：万人） 数据来源：Wind，新世纪评级绘制 2014年以来，伴随着经济增速的持续下行，我国就业市场压力也不断加大。年度新增就业数量增长持续放缓，2019年城镇新增就业数量环比减少9万人，2020年前11个月，受疫情影响，降幅扩大至180万人。而与此相对的是，我国近年高校毕业生总数持续创新高，2021年，据教育部预测，全国高校毕业生总数将达到909万人，同比增长35万人。在一减一增的反差之下，我国面临的就业压力依然较大。 （三）工业生产有望保持较快增长 2020年