宏观研究报告 1 政策靠前发力支持我国经济平稳运行 ——2021年宏观经济分析与展望（国内篇） 新世纪评级 研发部 何金中 孙田原 陈晨 摘要： 2021年，我国统筹疫情防控、效果显著，经济恢复总体稳定，增速呈前高后低走势。上半年，经济增长继续领跑全球，进入三季度后经济增长明显放缓，经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力。宏观政策与逆周期调节相结合，跨周期调节力度加大，货币政策和财政政策随经济增长形势的变化经历了先“稳”后“松”、先“慢”后“快”的转变。展望2022年，在发达经济体经济恢复放缓、全球通胀压力大、主要央行货币政策收紧、海外疫情防控不明、全球供应链修复缓慢以及百年变局加速演进的背景下，我国经济发展的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高。“稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调，宏观政策也将适当靠前发力围“稳”而动，保障经济增长的韧性，预计全年GDP增速将在5.0%左右。具体而言，CPI涨幅将上升而PPI将从高位持续回落，总体就业稳定而结构性矛盾难以消弭；工业增加值增速将有所下降，高质量发展与“双碳”目标导致的高技术制造业与高排放行业生产活动持续分化；疫情仍是导致消费波动的重要不确定性因素，与地产相关商品零售受拖累以及汽车芯片不足有待继续缓解，预计实际消费恢复仍将偏慢；制造业投资仍有基础保持较快增长而增速绝对水平或略有下降，基建投资将企稳回升，房地产投资惯性下滑后才会逐步企稳；我国的防疫与产业链优势保持以及RCEP正式生效均有利于出口保持较强韧性，但外部需求恢复节奏放缓将导致出口增速从高位有所回落。稳健货币政策灵活适度，基调变化释放了短期内边际宽松的信号，降准、降息操作已相继落地，考虑到政策机动性明显提高，且存在物价上涨压力和汇率约束，边际宽松的持续时间和进一步宽松的力度或难达预期，年度存量社融增速预计在11%左右。积极财政政策提升效能，而总的财政支出力度可能变化不大，财政支出节奏则较上年会明显加快。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。 宏观研究报告 2 目 录 一、中国经济将保持平稳运行 ............................................................................... 3 （一）消费者物价面临上涨压力 ................................................................................... 3 （二）就业整体稳定而结构性矛盾持续 ..................................................................... 4 （三）高技术与高排放行业生产活动持续分化 ........................................................ 5 （四）消费的恢复有待进一步推进 .............................................................................. 6 （五）固定资产投资有望缓中趋稳 .............................................................................. 8 1. 制造业投资有基础保持较快增长 ................................................................... 9 2. 适度超前基建发挥逆周期调节作用 ............................................................ 10 3. 房地产投资惯性下滑后逐步企稳 ................................................................. 11 （六）出口有韧性但增速将有所回落 ........................................................................ 12 （七）社融增速稳中有升 .............................................................................................. 14 二、宏观政策适当靠前发力 .................................................................................. 15 （一）稳健货币政策灵活适度 ..................................................................................... 16 1. 2021年货币政策先“稳”后“松” ........................................................... 16 2. 2022年稳健的货币政策趋于边际宽松 ....................................................... 16 （二）积极财政政策提升效能 ..................................................................................... 17 1. 2021年财政政策先“慢”后“快” ........................................................... 17 2. 2022年财政政策保持积极 ............................................................................. 18 三、总结与展望 ...................................................................................................... 18 宏观研究报告 3 一、中国经济将保持平稳运行 2021年，我国统筹疫情防控、效果显著，经济恢复总体稳定，实现国内生产总值114.37万亿元，按可比价格计算，同比增长8.1%，两年平均增长5.1%。分季度来看，全年呈前高后低走势，一季度同比增长18.3%，两年平均增长5.0%；二季度同比增长7.9%，两年平均增长5.5%；三季度同比增长4.9%，两年平均增长4.9%，四季度同比增长4.0%，两年平均增长5.2%。总体上，2021年上半年我国经济恢复良好，继续领跑全球，而进入三季度后，受地产调控、地方政府隐性债务监管、“缺芯”“限产”以及疫情散发等内外部因素叠加交织影响下，经济增速明显放缓，经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力。 图表 1 我国实际GDP累计同比增速（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级绘制 展望2022年，在发达经济体经济恢复放缓、全球通胀压力大、主要央行货币政策收紧、海外疫情防控不明、全球供应链修复缓慢以及百年变局加速演进的背景下，我国经济发展的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高。“稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调，宏观政策也将适当靠前发力为“稳”提供支持，我国经济将保持平稳运行，实际GDP增速预计在5.0%左右。长期内，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。 （一）消费者物价面临上涨压力 2021年，我国CPI累计同比增速低于去年同期。CPI全年累计增速为0.9%，较去年同期2.5%下降1.6个百分点，低于3%左右的年度目标；扣除食品和能源价格的核心CPI上涨0.8%，涨幅与去年同期持平。分项来看，食品价格下降1.4%，去年同期为上涨10.6%，其中猪肉价格下跌是拖累食品价格同比下降的主要原因；-10.0000-5.00000.00005.000010.000015.000020.00002016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12 宏观研究报告 4 非食品价格累计上涨1.4%，去年同期为上涨0.4%，主要是受能源类价格上涨所致。分月看，10月份以来、CPI月度同比涨幅连续两月扩大0.8个百分点，11月CPI同比上涨至2.3%，涨幅上升明显，12月受蔬菜价格涨幅回落以及翘尾因素大幅下降0.7个百分点影响，CPI同比增速回落0.8个百分点至1.5%。 表 2 我国价格指数走势情况（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级绘制 2021年，在大宗商品价格，特别是能源类价格大幅上涨的推动下，我国生产端价格指数涨幅显著扩大。PPI全年累计同比增长8.1%，而上年同期为下降1.8%。其中，生产资料累计同比增长10.7%，影响PPI上涨约7.97个百分点，生活资料累计同比增速为0.4%，影响PPI上涨约0.09个百分点，整体较为稳定。分月看，我国PPI月度同比增速呈快速扩大态势，并在10月份创下有数据记录以来的新高，高达13.5%。 展望2022年，物价上涨从生产端向消费端的传导一定程度上会持续，非食品价格有进一步上涨压力，而食品项中的猪肉价格自2021年10月以来也出现了见底企稳的迹象，且能源价格的上涨会导致农产品的生产和物流成本上升，消费者物价指数的上涨压力不容忽视，全年CPI的累计涨幅预计上升。但我国的供应体系齐全且完善，生产端的价格上涨对消费端的传导程度有限，整体的通胀压力可控。在国家保供稳价的政策下，煤炭、金属等原材料价格有所回落，特别是煤炭价格较高点已明显下降，考虑到高基数，钢铁、煤炭、有色等生产资料或将出现同比下降情况，预计PPI将从高位持续回落。 （二）就业整体稳定而结构性矛盾持续 2021年，我国城镇新增就业1269万人，超额完成“全年1100万人以上”的预期目标，较上年增加83万人。全年城镇调查失业率平均值为5.1%，较去年平均值下降0.5个百分点，同时低于“5.5%左右”的年度目标，就业形势总体稳定，-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12CPI:当月同比PPI:当月同比 宏观研究报告 5 但结构性矛盾依然较大。2021年上半年，我国青年调查失业率不断升高，7月底升至16.2%的高位，在一系列稳就业、保障大学生就业的政策持续显效下，8月开始青年调查失业率逐步回落，12月降至14.3%，但高于去年同期2个百分点，绝对水平仍然较高。 2021年底全国多地再度出现散发疫情，且采取了强力的管控措施，这将对部分接触性、聚集性服务行业的恢复构成限制，拖累2022年初的用工需求。同时，据教育部数据，2022年高校毕业生规模预计达1076万人，同比增加167万人，再创历史新高，