亚马逊（AMZN.O）2026Q2业绩点评：AWS增速超预期，AI投资回报率得到验证

亚马逊(AMZN.O)[Table_Industry]海外信息科技 ——亚马逊2026Q2业绩点评 本报告导读： AWS收入增速超过彭博一致预期，积压订单、AI年化收入、芯片业务年化收入均实现同比三位数增长，上调2026年资本开支指引至2200亿美元。 投资要点： AWS收入增速超过彭博一致预期。2026年Q2，公司实现营业收入2006亿美元，同比增长20%；实现经营利润275亿美元，经营利润率14%。分业务看，AWS实现收入422亿美元，同比增长37%，超过彭博一致预期；AWS实现经营利润166亿美元，经营利润率39%。高增速、高利润率的AWS业务驱动公司整体收入利润高增。 积压订单充足，芯片与AI业务年化收入高增。根据公司业绩会，AWS业务的年化收入达到1690亿美元，积压订单为4690亿美元，同比三位数增长。芯片业务年化收入超过250亿美元，同比三位数增长；AI年化收入超过250亿美元，同比三位数增长。Graviton芯片已经被公司排名前1000位的EC2客户中的98%使用，收入承诺环比增长近3倍，Graviton 5芯片的增长速度比Graviton 4更快。公司与NVIDIA维持长期合作伙伴关系，致力于使AWS成 为运行NVIDIA芯片的最佳平台。 电商基本盘企稳，AWS持续高增2026.05.04AWS利润率收窄，Capex超预期2025.08.02 上调2026年资本开支指引至2200亿美元，明确服务器和网络设备回本周期为3年。公司将2026年的资本开支指引上调至2200亿美元，前值2000亿美元，主要原因为存储价格上涨。即使上调资本开支，公司2026-2027年的产能仍然处于供不应求状态，需求能见度预计维持到2028年。公司认为AI投资能够带来丰厚的现金回报，服务器和网络设备的平均回本周期不到3年，同时使用寿命和AI合同周期为5年及以上，意味着公司在实现盈亏平衡后的2-3年内，可以获得可观的自由现金流回报。 2026Q3收入指引1970-2020亿美元。2026Q3收入同比增速为9-12%，剔除Prime Day影响后，2026Q3收入同比增速预计会增加400基点。经营利润指引为225-265亿美元，同比增长29-52%。 风险提示：宏观经济风险，行业竞争加剧，长期投资影响利润率，AI进展不及预期，下游客户订单量不及预期，国际贸易风险。 目录 1.盈利预测与投资建议............................................................................32.风险提示..............................................................................................5 1.盈利预测与投资建议 我们认为亚马逊长期投入AWS业务，有望贡献业绩增量。AWS业务增速稳健，芯片业务维持同比三位数增长；AWS积压订单与芯片业务采购承诺充足，客户需求景气度得到验证。同时，电商、广告等基本盘业务持续稳健发展。我们预计亚马逊2026E/2027E/2028E营业收入为8343/9545/10876亿美元，经营利润为1274/1400/1621亿美元，GAAP净利润为1106/1217/1410亿美元。 估值方面，我们采用SOTP估值法，参考海外可比公司给予亚马逊核心零售业务30xPE、云业务10xPS，给予亚马逊（AMZN.O）目标价309美元，维持“增持”评级。 2.风险提示 宏观经济风险，行业竞争加剧，长期投资影响利润率，AI进展不及预期，下游客户订单量不及预期，国际贸易风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所