亚马逊(AMAZON)（AMZN.O）26Q1财报点评：AWS收入利润亮眼，自研芯片价值逐步显现

优于大市 26Q1财报点评：AWS收入利润亮眼，自研芯片价值逐步显现 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 整体表现：电商表现稳健，云业务自研芯片价值显现。26Q1营业收入1815亿美元，同比+17%。经营利润239亿美元，同比+30%，整体OPM约13.2%，同比+1.4pcts。利润增长主要来自AWS经营利润继续扩张、北美零售效率改善、广告高毛利业务占比提升。净利润303亿美元，同比+77%，主要是其中包含Anthropic投资相关税前收益168亿美元。26Q2指引：预计26Q2收入1940–1990亿美元，同比+16%–19%。经营利润指引为200–240亿美元，25年同期为192亿美元；按中值计算，Q2OPM约11%，同比基本持平。 互联网·互联网Ⅱ 证券分析师：张伦可证券分析师：张昊晨0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnzhanghaochen1@guosen.com.cnS0980521120004S0980525010001 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价272.05美元总市值/流通市值29265/29265亿美元52周最高价/最低价276.1美元/183.85美元近3个月日均成交额11853百万美元 零售及其他业务：订单量增速创下新高，履约效率持续优化。26Q1北美业务收入1041亿美元（同比+12%），OPM8.0%，同比+1.7pcts，主要受零售履约效率提升、广告收入占比提高带动。国际业务收入398亿美元（同比+19%，剔除汇率+11%），OPM3.6%，同比+0.6pct，利润率环比也明显改善。本季度订单量同比+15%，创下疫情后新高，供给端持续扩充品类，杂货业务在生鲜与非生鲜品类均实现快速增长，履约侧效率继续优化，未来将持续优化库存布局，缩短运输距离、减少包裹流转环节、提升整合率。 云业务：收入利润环比加速向上，自研芯片价值逐渐显现。26Q1AWS收入376亿美元（同比+28%），OPM达到约37.7%，同比-1.8pcts、环比+2.7pcts。26Q1AWSAIARR达到150亿美元，积压订单金额达到3640亿美元，同比+93%，且未考虑Anthropic的超1000亿美元协议。在当前供给受限背景下，自研芯片对云收入及利润率价值正逐渐显现，根据公司业绩会，26Q1芯片ARR超200亿美元，公司预计，若将芯片业务独立运营，像其他头部芯片公司一样，将本年度生产的芯片销售给AWS及第三方，则ARR将达500亿美元，此外Trainium总营收承诺超2250亿美元，Trainium每年可为亚马逊节省数百亿资本支出，带来数百个基点的营业利润率优势。Trainium2芯片性价比较同类GPU高约30%；Trainium2目前基本售罄，2026年初开始出货的Trainium3已接近满额预订，预计18个月后大规模上市的Trainium4，大部分产能已被预订。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《亚马逊(AMAZON)（AMZN.O）-25Q4财报点评：云收入继续加速，26年资本开支目标2000亿美元》——2026-02-08《亚马逊(AMAZON)（AMZN.O）-25Q3财报点评：电商稳健增长，云收入加速，上修CAPEX积极扩张产能》——2025-11-01《亚马逊(AMAZON)（AMZN.O）-25Q2财报点评：广告增长强劲，履约效率优化，云业务延续Q1势头》——2025-08-02《亚马逊(AMAZON)（AMZN.O）-25Q1财报点评：业绩符合预期，AWS利润率续创新高》——2025-05-04《亚马逊(AMAZON)（AMZN.O）-北美电商与云计算龙头，AI开启新增长周期》——2025-03-11 投资建议：考虑到公司云业务亮眼表现，我们调整公司26-28年收入至8309/9542/10832亿美元，上调幅度为+3%/+5%/+8%，调整26-27年净利润预测至1001/1139/1320亿美元，调整幅度为+15%/+14%/+22%。维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观波动风险；云与AI竞争加剧；电商竞争加剧等。 整体表现：电商表现稳健，云业务自研芯片价值显现 26Q1营业收入1815亿美元，同比+17%，剔除汇率影响同比+15%。经营利润239亿美元，同比+30%，整体OPM约13.2%，同比+1.4pcts。利润增长主要来自AWS经营利润继续扩张、北美零售效率改善、广告高毛利业务占比提升。净利润303亿美元，同比+77%，主要是其中包含Anthropic投资相关税前收益168亿美元。 业绩指引：预计26Q2收入1940–1990亿美元，同比+16%–19%，其中外汇预计带来约10bps负面影响，并假设全球主要市场PrimeDay发生在Q2。经营利润指引为200–240亿美元，25年同期为192亿美元；按中值计算，Q2 OPM约11%，同比基本持平。 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 零售及其他业务：订单量增速创下新高，履约 效率持续优化 26Q1订单量同比+15%，供给端持续扩充品类，杂货业务在生鲜与非生鲜品类均实现快速增长，生鲜销售额同比增长超40倍，在开通当日达服务的地区，生鲜商品占据当日达订单前10名中的9个。购买当日达生鲜的客户客单价更高，订单商品数量增加近3倍，消费金额比未购买生鲜的客户高出80%以上。 履约侧，近期宣布超9万种商品支持1小时及3小时达服务，数百个城镇开通1小时达，2000多个城镇开通3小时达，未来还将持续拓展。AmazonNow服务数千种商品可实现30分钟内送达，去年在印度推出，订单量月增25%，Prime会员使用后购物频率提升至原来的3倍。目前该服务已覆盖9个国家、数千万客户，未来还将继续拓展。 分地区来看： 1）北美业务收入1041亿美元（同比+12%），OPM 8.0%，同比+1.7pcts，主要受零售履约效率提升、广告收入占比提高带动。 2）国际业务收入398亿美元（同比+19%，剔除汇率+11%），OPM3.6%，同比+0.6pct，利润率环比也明显改善。 分业务来看： 1）网上商店收入643亿美元（同比+12%，剔除汇率+9%）。2）实体店收入58亿美元（同比+5%，剔除汇率+4%）。3）第三方卖家服务收入416亿美元（同比+14%，剔除汇率+12%）。4）订阅服务收入134亿美元（同比+15%，剔除汇率+12%）。5）广告服务收入172亿美元（同比+24%，剔除汇率+22%），TTM广告收入已超过700亿美元，仍是利润率提升的重要驱动。6）其他收入16亿美元（同比+25%）。 云业务：收入利润环比加速向上，自研芯片价值逐渐显现 26Q1AWS收入376亿美元（同比+28%），OPM达到约37.7%，同比-1.8pcts、环比+2.7pcts。AWSAIARR达到150亿美元。Trainium总营收承诺超2250亿美元，Trainium每年可为亚马逊节省数百亿资本支出，带来数百个基点的营业利润率优势。积压订单金额达到3640亿美元，同比+93%，且未考虑Anthropic的超1000亿美元协议。 资本开支：26Q1CAPEX净额为432亿美元，同比+78%，26年全年CAPEX预计2000亿美元，同比+56%，维持此前指引 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 AI布局： 底层： 芯片业务：根据公司业绩会， 1）26Q1芯片业务环比+40%，ARR超200亿美元，公司预计，若将芯片业务独立运营，像其他头部芯片公司一样，将本年度生产的芯片销售给AWS及第三方，则ARR将达500亿美元。目前Trainium已获得超2250亿美元营收承诺。合作方除了Anthropic、OpenAI，还有Uber等公司。Trainium2芯片性价比较同类GPU高约30%；Trainium2目前基本售罄，2026年初开始出货的Trainium3已接近满额预订，预计18个月后大规模上市的Trainium4，大部分产能已被预订。 2）拥有超12.5万客户的亚马逊Bedrock，其大部分推理任务基于Trainium运行，财富百强企业中近80%已使用Bedrock。 3）Meta承诺使用数千万颗Graviton核心，性价比较其他x86处理器最高提升40%，目 前亚马逊EC2前1000大客户中98%都在使用Graviton。 4）预计Trainium每年将节省数百亿美元资本支出，相比依赖第三方芯片进行推理，能带来数百个基点的营业利润率优势。 5）未来有可能直接对外销售Trainium机架。 中间层： Bedrock：启动了由OpenAI支持的亚马逊Bedrock托管智能体预览版。有状态运行环境让任何企业都能规模化构建生成式AI应用与智能体 应用层： 1）Rufus月活跃用户同比增长超115%，用户参与度同比提升近400%。在Rufus中推出赞助商品与品牌提示功能，帮助品牌展示产品，辅助客户做出更明智的购买决策。目前处于初期阶段，但数据显示，与Rufus中品牌提示互动的用户中，近20%会继续与该品牌展开对话。 2）AlexaPlus抢先体验版拓展至墨西哥、英国、意大利、西班牙数百万Prime会员。对话频次、时长、话题广度均翻倍，设备购物量提升3倍，音乐流媒体使用量提升25%，智能家居功能使用量提升50%。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报