小熊团队 亚马逊26Q2业绩快评 业绩全面超市场预期 AWS增速大幅加速 全年资本开支上调

玫瑰26Q2亚马逊业绩全面超市场预期。26Q2亚马逊实现收入2006亿美元，同比+20%、环比+11%，超市场预期（1970.3亿美元）；实现营业利润275亿美元，同比+43%、环比+15%，超市场预期（约235亿美元）。其中，关税退款及能源合同公允价值变动分别贡献约6亿美元收益，合计增厚营业利润约12亿美元。实现净利润626.47亿美元，同比+245%、环比+107%；实现EPS 5.75美元，同比+242%、环比+107%，大超市场预期（1.82美元），主要由于对Anthropic等投资产生534亿美元税前非经营性收益。扣除相关投资收益后的经营净利润约212.7亿美元，对应EPS约1.95美元，仍高于市场预期。 玫瑰分业务来看： 礼物AWS业务：422.32亿美元，同比+37%、环比+12%，大超市场预期（约405亿美元），增速连续第五个季度加速，为过去18个季度最高增速；AWS年化收入达到1690亿美元。AWS实现营业利润166亿美元，同比+63%、环比+17%，营业利润率达到39.4%，大超市场预期（33.8%）；剔除约6亿美元能源合同公允价值收益后，营业利润率仍接近38%。 1）AWS总未履约订单达到4960亿美元，同比增长达到三位数，约为25Q3的2.5倍；2027年大部分新增容量已经被预订，2028年也已有相当规模的容量被预订； 2）AWS的AI业务年化收入超过250亿美元，同比增长达到三位数，较26Q1超过150亿 美元的年化收入水平进一步显著提升； 3）亚马逊芯片业务年化收入同样超过250亿美元，同比增长达到三位数；Anthropic和OpenAI均已作出多年期、数吉瓦规模的Trainium使用承诺； 4）Graviton已被AWS前1000大EC2客户中的98%采用，收入承诺环比接近增长至3倍；Graviton 5的增长速度接近Graviton 4同期的2倍，并可较同类实例提供30%-40%的性价比优势； 5）Amazon Bedrock客户26Q2的支出超过此前所有季度总和，过去6个月新增客户数量超过产品推出后前两年的新增客户总和；Kiro使用量环比增长至3倍，成本效益最高可比同类产品高50%； 6）公司认为AI业务的利润率提升轨迹与早期核心云业务相似，并略快于核心云业务同期水平；预计未来几年市场将存在至少6个能力相近的领先模型，全部接入Bedrock，其中一个将是亚马逊自研模型。 礼物在线商店：704.32亿美元，同比+15%、环比+10%； 礼物实体店：57.94亿美元，同比+4%、环比基本持平； 礼物第三方卖家服务：467.80亿美元，同比+16%、环比+13%； 礼物广告业务：198.09亿美元，同比+26%、环比+15%，超市场预期（约193亿美元）；Prime Video的Thursday Night Football、NBA、WNBA和NASCAR广告库存均已售罄； 礼物订阅服务：137.30亿美元，同比+12%、环比+2%； 礼物其他业务：18.29亿美元，同比+22%、环比+11%。 玫瑰零售业务保持较快增长。北美业务收入1162亿美元，同比+16%，高于市场预期（1138亿美元）；营业利润91亿美元，营业利润率7.9%。国际业务收入422亿美元，同比+15%；营业利润17亿美元，营业利润率4.1%。全球付费商品销量同比+17%，Prime会员数量同比保持两位数增长。 玫瑰生鲜及即时零售增长强劲。自年初以来，月活跃生鲜客户数量增长超过50%；包含生鲜商品的当日达订单，平均每单商品数量为普通订单的3倍以上。Amazon Now已覆盖9个国家、全球超过250个城市，26Q2商品销售额及销售件数均环比增长超过80%，服务客户数量环比增长超过60%。Amazon Pharmacy上半年新增客户数量增长至2倍以上，当日处方药配送规模增长近5倍。 玫瑰资本开支大幅增加，全年指引进一步上调。26Q2亚马逊现金资本开支约531亿美元，同比+69%、环比+23%，主要用于AWS及生成式AI；过去12个月自由现金流由去年同期流入182亿美元转为流出76亿美元。公司将2026年现金资本开支指引由约2000亿美元上调至约2200亿美元，主要由于内存价格上涨。即使资本开支达到2200亿美元，公 司预计2026年仍无法满足全部需求，2027年也可能继续面临容量不足。 玫瑰公司强调AI基础设施投资具备明确回报路径。数据中心通常需要提前约2年建设，使用寿命超过30年；服务器及网络设备通常在投入使用前数月采购，平均不到3年即可实现盈亏平衡，使用寿命至少5-6年，而多数AI容量合同期限至少为5年。公司预计，在服务器回本后的2-3年内将产生显著自由现金流，并认为AWS长期有潜力发展成为年收入1万亿美元的业务。 玫瑰26Q3收入指引低于市场预期，营业利润指引基本符合预期。亚马逊指引26Q3收入为1970-2020亿美元，同比+9%-12%，低于市场预期（约2039亿美元），主要由于Prime Day由25Q3提前至26Q2；剔除两年Prime Day时间差异后，26Q3收入增速将提高接近400个基点，同时汇率预计产生约80个基点负面影响。公司指引26Q3营业利润为225-265亿美元，中值为245亿美元，与市场预期基本一致。