26Q2财报点评：AWS加速兑现，全年资本开支上调

核心观点

投资评级：买入（维持）

事件：亚马逊于2026年7月31日发布2026Q2财报，公司实现收入2,006亿美元，同比增长19.6%，高于彭博预期1.8%；营业利润275亿美元，同比增长43.2%，营业利润率13.7%，同比提升2.3pct；净利润626亿美元，其中包含Anthropic投资相关税前非经营收益534亿美元。

云业务加速兑现，收入与利润率同步超预期

• 云业务表现强劲：AWS收入422亿美元，同比增长36.8%，显著提速，高于市场预期的31.4%；营业利润166亿美元，同比增长64%，对应OPM 39.4%，同比提升6.5pct，剔除约6亿美元能源合同收益后OPM同比提升5.2pct，仍高于一致预期。
• AI业务加速：AWS AI业务和芯片业务年化收入均突破250亿美元，Bedrock Q2客户支出超过此前所有季度之和，Anthropic和OpenAI分别对Trainium作出多年、多GW算力承诺，说明前期AI基础设施投入已进入收入加速兑现阶段。
• 利润率提升：核心云业务加速及容量利用率优化等带动经营杠杆释放，自研芯片渗透率提升亦降低单位算力成本、支撑AWS利润率上行。

需求可见性增强，全年资本开支上调

• 需求可见性增强：AWS backlog达到4,960亿美元，同比增长超过150%，环比显著提速，体现出较强的中长期需求可见性。
• 资本开支压力：Q2净现金资本开支达到531亿美元，同比增长69.2%，TTM自由现金流转为净流出76亿美元，显示AI基础设施投资仍对短期现金流形成压力。
• 资本开支预期上调：公司将2026年现金资本开支预期由2000亿美元上调至约2,200亿美元，且预计26-27年仍将面临供不应求的问题。

投资建议

• 预计公司2026–2028年营业收入8315/9693/11282亿美元，GAAP净利润1456/1604/2074亿美元。
• AWS收入与利润率同步改善验证AI投入回报、强劲backlog增长提升中长期AI需求可见性，维持“买入”评级。

风险提示

• AI投入回报不及预期、云竞争加剧及利润率下行、宏观及消费需求不及预期、履约及运营效率改善不及预期等风险。