26Q2财报点评：AWS加速兑现，全年资本开支上调

商贸零售/公司点评/2026.08.01 证券研究报告 核心观点 投资评级:买入（维持） 事件：亚马逊于2026年7月31日发布2026Q2财报，公司实现收入2,006亿美元，同比增长19.6%，高于彭博预期1.8%；营业利润275亿美元，同比增长43.2%，营业利润率13.7%，同比提升2.3pct；净利润626亿美元，其中包含Anthropic投资相关税前非经营收益534亿美元。 云业务加速兑现，收入与利润率同步超预期：公司26Q2AWS收入422亿美元，同比增长36.8%，显著提速，高于市场预期的31.4%；营业利润166亿美元，同比增长64%，对应OPM 39.4%，同比提升6.5pct，剔除约6亿美元能源合同收益后OPM同比提升5.2pct，仍高于一致预期。本季度AWSAI业务和芯片业务年化收入均突破250亿美元，Bedrock Q2客户支出超过此前所有季度之和，叠加Anthropic和OpenAI分别对Trainium作出多年、多GW算力承诺，说明前期AI基础设施投入已进入收入加速兑现阶段。核心云业务加速及容量利用率优化等带动经营杠杆释放，自研芯片渗透率提升亦降低单位算力成本、支撑AWS利润率上行。 需求可见性增强，全年资本开支上调：本季度AWSbacklog达到4,960亿美元，同比增长超过150%，环比显著提速，体现出较强的中长期需求可见性。资本开支方面，Q2净现金资本开支达到531亿美元，同比增长69.2%，TTM自由现金流转为净流出76亿美元，显示AI基础设施投资仍对短期现金流形成压力。但AWS收入加速与利润率提升表明投入正转化为更强的收入增长和经营回报，市场对投入回报周期的担忧有望边际缓解。公司将2026年现金资本开支预期由2000亿美元上调至约2,200亿美元，且预计26-27年仍将面临供不应求的问题。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com 分析师罗婉琦SAC证书编号：S0160525090005luowq@ctsec.com ❖投资建议：我们预计公司2026–2028年营业收入8315/9693/11282亿美元，GAAP净利润1456/1604/2074亿美元，AWS收入与利润率同步改善验证AI投入回报、强劲backlog增长提升中长期AI需求可见性，维持“买入”评级。 相关报告 1.《云端价值重估正当时》2026-05-19 ❖风险提示：AI投入回报不及预期、云竞争加剧及利润率下行、宏观及消费需求不及预期、履约及运营效率改善不及预期等风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。