26Q2财报点评：云业务增长强劲，26年资本开支再加码

优于大市 26Q2财报点评：云业务增长强劲，26年资本开支再加码 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 业绩总览：26Q2公司营收1198亿美元，同比+24%，保持强劲增长态势。GAAP毛利率62%，营业利润增长30%至408亿美元，营业利润率34%，同比提升约2pct，主要是由于云业务规模效应及经营效率提升带动。净利润1121亿美元，同比+298%，主要是来自股票证券组合中的未实现收益。 证券分析师：张伦可证券分析师：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004S0980525060001 证券分析师：张昊晨zhanghaochen1@guosen.com.cnS0980525010001 广告：搜索广告维持强劲增长，AI持续赋能广告业务。谷歌26Q2搜索广告收入633亿美元，同比+17%，主要是零售和金融行业驱动。YouTube广告收入111亿美元，同比+13%，主要是效果广告与品牌广告双轮驱动，世界杯带来增量。AI对广告的赋能体现在三个方面：1）广告匹配：Gemini解析长文本复杂查询，购物广告相关性提升20%；2）广告工具AIMax：50万广告主完成切换，同等ROI下转化平均提升15%，超半数中小企业用生成式AI制作素材；3）全新广告形态：对话侧边推荐、旅行场景直达优惠、结构化列表内原生赞助链接商业化测试顺利。 基础数据 云：云收入加速至同比+82%，Backlog增至5140亿美元。26Q2谷歌云收入248亿美元（同比+82%），环比继续强劲增长，OPM提升至36%。Backlog达到5410亿美元，环比增超500亿美元，预计50%以上将在未来24个月内确认为收入。新客户获取速度加快，数量同比翻倍；同时深化与现有客户的合作，客户实际用量超出初始承诺50%，环比加速。通过与合作伙伴的合作推动，GoogleCloudMarketplace上交易量同比增长超过700%。过去12个月约500家谷歌云客户单家处理token量超1万亿，超2000家企业消费超1000亿token。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 26年CAPEX指引再度上调。26Q2CAPEX为449亿美元，同比+100%。公司业绩会上将26年全年CAPEX指引从此前1800–1900亿美元上调至1950–2050亿美元，主要由于加速算力交付以满足需求，并且表示27年将继续大幅增长。26Q2完成496亿股权募资+203亿债券发行，设立400亿ATM股票发行计划，单季度现金流390.7亿，但大额资本开支导致自由现金流-59亿美元。 相关研究报告 《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-26Q1财报点评：全栈AI优势持续凸显，云收入加速至同比+63%》——2026-05-06《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-25Q4财报点评：云收入强劲增长，26年资本开支接近翻倍》——2026-02-07《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）25Q3财报点评-全栈自研优势显著，云增速和利润率表现亮眼》——2025-10-31《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-25Q2财报点评：广告表现亮眼，云需求强劲，上调25年CAPEX指引》——2025-07-25《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）25Q1财报点评-广告与云稳健增长，利润率持续提升，宏观波动下维持Capex指引》——2025-04-25 投资建议：考虑到公司强劲的云业务表现，我们上调2026-2028年公司收入预测为5007/6308/7891亿美元，上调幅度3%/8%/14%，上调2026-2028年净利润预测为2725/1958/2518亿美元，上调幅度58%/7%/12%，其中26年主要由于Q2带来了980亿其他收入（主要来自投资收益），因此大幅上调。维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期。 财报表现：云业务增长强劲，26年资本开支再加码 业绩重点： ①搜索广告维持强劲增长，AI持续赋能广告业务 谷歌2026Q2实现服务收入946亿美元，同比+15%，其中搜索广告收入633亿美元，同比+17%，主要是零售和金融行业驱动。YouTube广告收入111亿美元，同比+13%，主要是效果广告与品牌广告双轮驱动，世界杯带来增量。 AI对广告的赋能体现在三个方面：1）广告匹配：Gemini解析长文本复杂查询，购物广告相关性提升20%；2）广告工具AIMax：50万广告主完成切换，同等ROI下转化平均提升15%，超半数中小企业用生成式AI制作素材；3）全新广告形态：对话侧边推荐、旅行场景直达优惠、结构化列表内原生赞助链接商业化测试顺利。 ②云收入加速至同比+82%，Backlog增至5140亿美元 26Q2谷歌云收入248亿美元（同比+82%），环比继续强劲增长，OPM提升至36%，收入增长主要由GCP、企业AI解决方案及AI基础设施共同驱动，剔除TPU整机销售后仍显著加速。Backlog达到5410亿美元，环比增超500亿美元，预计50%以上将在未来24个月内确认为收入。新客户获取速度加快，数量同比翻倍；同时深化与现有客户的合作，客户实际用量超出初始承诺50%，环比加速。通过与合作伙伴的合作推动，GoogleCloudMarketplace上交易量同比增长超过700%。过去12个月约500家谷歌云客户单家处理token量超1万亿，超2000家企业消费超1000亿token。 ③26年CAPEX指引再度上调 26Q2CAPEX为449亿美元，同比+100%，约60%用于服务器算力，40%用于数据中心与网络设备。公司业绩会上将26年全年CAPEX指引从此前1800–1900亿美元上调至1950–2050亿美元，主要由于加速算力交付以满足需求，并且表示27年将继续大幅增长。26Q2完成496亿股权募资+203亿债券发行，设立400亿ATM股票发行计划，单季度现金流390.7亿，但大额资本开支导致自由现金流-59亿美元。 财务概况： 26Q2公司营收1198亿美元，同比+24%，保持强劲增长态势。GAAP毛利率62%，营业利润增长30%至408亿美元，营业利润率34%，同比提升约2pct，主要是由于云业务规模效应及经营效率提升带动。净利润1121亿美元，同比+298%，主要是来自股票证券组合中的未实现收益。 谷歌服务：收入945亿美元，同比+15%，营业利润率为41.8%。其中包括： 谷歌搜索广告收入633亿美元（同比+17%），主要由零售与金融行业驱动。YouTube广告收入111亿美元（同比+13%），效果广告与品牌广告双轮驱动，世界杯带来增量。谷歌订阅、平台、设备收入129亿美元（同比+15%），主要受YouTube、Google One及其他消费订阅增长拉动。 谷歌云：收入248亿美元（同比+82%），云业务OPM提升至36%，同比+15pct；Backlog达到5410亿美元，环比增超500亿美元，预计50%以上将在未来24个月内确认为收入。谷歌云平台（GCP）增速高于云业务整体，为增长核心，另外企业AI解决方案与AI基础设施均为重要驱动因素。26Q2首次确认向客户数据中心交付TPU，预计2026年收入占比较小，大部分收入将在2027年实现。算力紧缺下Q3将采购第三方算力补充，小幅压制云利润率。Wiz收购整合将对全年云利润率产生低个点拖累。 OtherBets（创新业务）：收入3.82亿美元（同比+2%），营业亏损18亿美元。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 AI应用进展： 广告业务： 1)AImode：月活用户超过10亿，AI功能每周向网站导流数十亿次点击，AImode回答成本降至上线以来最低。 2)Gemini提升复杂长查询理解，购物广告相关性提升20%；50万广告主完成切换AIMax广告工具切换，同等ROI下转化平均提升15%，超半数中小企业用生成式AI制作素材。 大模型与其他业务： (1)Gemini：自研模型通过客户直接调用的应用程序接口（API），每分钟处理量由上季度的160亿增长至约220亿tokens。GeminiAPP月活用户达9.5亿，过去一年日活用户翻三倍。代码短板修复，正在推进超大规模Gemini4预训练，后续将保持月度迭代节奏。Gemini 3.6 Flash在代码基准提升超10各百分点，对内对外测试进度良好。 (2)GoogleAntigravity：AI编程开发平台GoogleAntigravity周活用户达240万，Chrome团队借助模型重构，将开发周期从两年压缩至3个月，效率大幅提升。 (3)Gemma 4:累计下载超9亿次，4月上线的Gemma4下载超3亿次。 (4)YouTube：基于Gemini模型的AskYouTube功能2026年6月已有超1.4亿用户在播放页使用。 (5)Waymo：基于Waymo Driver推出最新一代车型Oasis。已完成超100万次家庭配送，将通过与沃尔玛等合作伙伴关系扩大业务版图。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视