谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）25Q4 财报点评：云收入强劲增长，26年资本开支接近翻倍

优于大市 25Q4财报点评：云收入强劲增长，26年资本开支接近翻倍 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 业绩总览：25Q4公司营收1138亿美元（同比+18%），保持强劲增长态势。GAAP毛利率60%，营业利润313亿美元，同比+16%，营业利润率31.6%，同比小幅下降，主要是由于Waymo新一轮融资估值提升导致相关的股权激励确认21亿美元计入研发费用。净利润345亿美元，同比+30%，主要是股权投资收益带来的影响。 证券分析师：张伦可证券分析师：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004S0980525060001 证券分析师：张昊晨zhanghaochen1@guosen.com.cnS0980525010001 广告：搜索广告表现亮眼，AI持续赋能广告业务。谷歌2025Q4实现服务收入959亿美元，同比+14%，其中搜索广告收入631亿美元，同比+17%，零售行业表现尤其突出，Gemini也提升了查询匹配度、排名准确性和广告质量。YouTube广告收入114亿美元，同比+9%，主要是24Q4美国大选带来的同期高基数效应。AI对广告的赋能体现在三个方面：1）提升了查询匹配度、排名准确性和广告质量，让搜索广告更具效果，AI Mode推出以来在美国市场日均查询量翻了一倍；2）在广告主工具中融入了更多智能交互功能；3）探索AIMode的盈利，例如测试在AI回复下方投放广告。 基础数据 云：云收入强劲增长，全栈AI云服务能力持续显现。25Q4谷歌云收入177亿美元（同比+48%），环比继续强劲增长，OPM提升至30.1%，环比继续提升。Backlog达到2400亿美元，同比+158%。1）年末新客户增长速度较第一季度翻倍；2）2025年金额超10亿美元的交易数量，超过了此前三年的总和；3）现有客户的支出规模较初始承诺超30%。近75%的谷歌云客户使用了垂直优化AI解决方案，从芯片到模型，再到AI平台和企业级AI智能体。 26年资本开支目标接近翻倍增长，Gemini产品矩阵持续丰富。25Q4CAPEX为279亿美元，同比+113%，其中约60%投入服务器，40%用于数据中心和网络设备。全年资本开支914亿美元，符合此前指引，公司预计26年资本开支将达到1750-1850亿美元，同比+91%-102%。Gemini 3 pro日均token消耗是Gemini 2.5pro的3倍，AI编程开发平台Google Antigravity上线2个多月，WAU超过150万，企业AI平台GeminiEnterprise已向2800多家公司售出超800万个付费席位。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）25Q3财报点评-全栈自研优势显著，云增速和利润率表现亮眼》——2025-10-31《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-25Q2财报点评：广告表现亮眼，云需求强劲，上调25年CAPEX指引》——2025-07-25《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）25Q1财报点评-广告与云稳健增长，利润率持续提升，宏观波动下维持Capex指引》——2025-04-25《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-广告维持双位数增长，供应限制致云增速回落》——2025-02-09《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-云业务收入和利润率大幅提升，广告业务高基数下稳健增长》——2024-10-31 投资建议：考虑到云需求强劲和CAPEX投入节奏加速，我们上调2026-2027年公司收入预测为4718/5433亿美元，上调幅度5%/7%，新增2028年收入预测6186亿美元，2026-2027年净利润预测为1454/1654亿美元，上调幅度10%/7%，新增2028年净利润预测1877亿美元。维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期。 财报表现：云收入强劲增长，26年资本开支接近翻倍 业绩重点： ①搜索广告表现亮眼，AI持续赋能广告业务 谷歌2025Q4实现服务收入959亿美元，同比+14%，其中搜索广告收入631亿美元，同比+17%，零售行业表现尤其突出，Gemini也提升了查询匹配度、排名准确性和广告质量。YouTube广告收入114亿美元，同比+9%，主要是24Q4美国大选带来的同期高基数效应。 AI对广告的赋能体现在三个方面：1）提升了查询匹配度、排名准确性和广告质量，让搜索广告更具效果；2）在广告主工具中融入了更多智能交互功能；3）探索AIMode的盈利，例如测试在AI回复下方投放广告，以及在全新GoogleAds试点项目中推出了“直接优惠”功能，广告主将能够在AIMode中，向意向明确的购物者直接展示专属优惠。 ②云收入强劲增长，全栈AI云服务能力持续显现 25Q4谷歌云收入177亿美元（同比+48%），环比继续强劲增长，OPM提升至30.1%，环比继续提升。Backlog达到2400亿美元，同比+158%。1）年末新客户增长速度较第一季度翻倍；2）2025年金额超10亿美元的交易数量，超过了此前三年的总和；3）现有客户的支出规模较初始承诺超30%。近75%的谷歌云客户使用了垂直优化AI解决方案，从芯片到模型，再到AI平台和企业级AI智能体。 ③26年资本开支目标接近翻倍增长 25Q4CAPEX为279亿美元，同比+113%，其中约60%投入服务器，40%用于数据中心和网络设备。全年资本开支914亿美元，符合此前指引，公司预计26年资本开支将达到1750-1850亿美元，同比+91%-102%。 财务概况： 25Q4公司营收1138亿美元（同比+18%），保持强劲增长态势。GAAP毛利率60%，营业利润313亿美元，同比+16%，营业利润率31.6%，同比小幅下降，主要是由于Waymo新一轮融资估值提升导致相关的股权激励确认21亿美元计入研发费用。净利润345亿美元，同比+30%，主要是股权投资收益带来的影响。 谷歌服务：收入959亿美元，同比+14%，营业利润率为42%。其中包括： 谷歌搜索广告收入631亿美元（同比+17%），零售行业表现尤其突出，Gemini提升了查询匹配度、排名准确性和广告质量。YouTube广告收入114亿美元（同比+9%），主要是24Q4美国大选带来的同期高基数效应。其他非广告业务（订阅、平台和设备业务）收入136亿美元（同比+17%），主要得益于YouTube和GoogleOne订阅服务的强劲增长。 谷歌云：收入177亿美元（同比+48%），环比继续强劲增长，OPM提升至30.1%，环比继续提升。Backlog达到2400亿美元，同比+158%。1）年末新客户增长速度较第一季度翻倍；2）2025年金额超10亿美元的交易数量，超过了此前三年的总和；3）现有客户的支出规模较初始承诺超30%。12月有近350家客户的令牌处理量均超1000亿。 OtherBets（创新业务）：收入3.7亿美元（同比-8%），营业亏损35亿美元。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 AI应用进展： 广告业务：AI扩大搜索内容和搜索方式 1)AI Mode：AI Mode推出以来在美国市场日均查询量翻了一倍；AIMode下查询长度是传统搜索的3倍；近六分之一的AIMode查询为语音或图像等非文本形式。 2)Circle to Search：现已覆盖超5.8亿台安卓设备。 大模型与其他业务： (1)Gemini：25年Gemini的服务单位成本降低了78%。Gemini3pro日均token消耗是2.5的3倍。Gemini的token消耗中，API调用每分钟处理量从25Q3的70亿增长至100亿。 (2)GoogleAntigravity：AI编程开发平台GoogleAntigravity上线2个多月，WAU超过150万(3)Gemini Enterprise：企业AI平台GeminiEnterprise已向2800多家公司售出超800万个付费席位。25Q4GeminiEnterprise处理了超50亿次客户互动，同比增长65%(4)Waymo：完成了史上规模最大的一轮融资。2025年12月，全自动驾驶里程突破2000万次，目前每周提供的出行服务超40万次。Waymo持续拓展服务区域，已在第六个市场迈阿密上线服务，不久后还将把服务扩展至美国多个城市以及英国、日本。(5)YouTube：Shorts业务持续增长，目前日均观看量超2000亿次。在包括美国在内的多个国家，Shorts每观看小时的营收已超过传统流式视频。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦