谷歌-A（GOOGL.O）季报点评：云需求强劲，Nano-Banana火爆出圈

谷歌2025年二季度业绩强劲，云需求火热。公司录得收入964亿美元，同比增长13.8%，其中谷歌服务收入825亿美元（同比增长11.7%），谷歌云业务收入136亿美元（同比增长31.7%）。毛利润574亿美元（同比增长16.6%），毛利率59.5%；经营利润313亿美元，经营利润率约32.4%；归母净利282亿美元（同比增长19.4%），净利润率约29.2%。

Gemini 2.5 Pro跻身全球大模型性能第一梯队，在推理、代码、多模态、长文本等方面表现突出；Gemini 2.5 Flash Image（Nano-Banana）在图像生成与编辑领域领先，能够进行多图结合、角色形象保持一致、局部图像修改等操作，定价为30美元/100万输出token。

Veo功能升级，降价加速商用。Veo 3支持竖屏9:16画幅输出、1080p高清分辨率，价格下调，正式转为稳定版本大规模商用。

重申“增持”评级。预计2025-2027年收入分别为3971/4453/4985亿美元，同增13%/12%/12%；归母净利1210/1330/1496亿美元，同增21%/10%/12%。基于25x 2026e P/E，目标价273美元。

风险提示：AI技术迭代不及预期、商业化进展不及预期、行业竞争加剧。