谷歌-A（GOOGL.O）季报点评：云需求强劲，Nano-Banana火爆出圈

云需求强劲，Nano-Banana火爆出圈 谷歌发布2025年二季度业绩，云需求火热。谷歌2025Q2录得收入964亿美元，同比增长13.8%。从业务类型角度，1）谷歌服务录得收入825亿美元，同比增长11.7%。其中，谷歌搜索/YouTube广告/network/订阅平台和设备各录得收入542/98/74/112亿美元，同比增长11.7%/13.1%/-1.2%/20.3%。2）谷歌云业务录得收入136亿美元，同比增长31.7%。本季度公司毛利润为574亿美元，同比增加16.6%，毛利率达59.5%。经营利润总额313亿美元，经营利润率约32.4%。归母净利282亿美元，同比增长19.4%，净利润率约29.2%。 增持（维持） 谷歌上调全年资本性支出指引。谷歌2025Q2的资本性支出为224亿美元，约2/3用于投资服务器，1/3用于数据中心和网络设备。在云产品和服务的需求推动下，谷歌上调2025年的资本性支出750亿美元至850亿美元。管理层表示，预计2026年资本性支出将进一步增长。 Gemini 2.5Pro跻身全球大模型性能第一梯队。Gemini2.5Pro在推理、代码、多模态、长文本等方面在Gemini系列产品中表现最为突出，在主流的核心基准测试中（（GPQA diamond、AIME 2025、MMMU、MRCR v2等）位居行业领先行列。 Gemini 2.5 Flash Image领跑文生图与图像编辑榜单。谷歌8月推出的Gemini 2.5 Flash Image（Nano-Banana）是谷歌在图像生成与编辑领域最先进的模型。该模型能够将多张图片无缝结合、在连环叙事中保持角色形象一致、修改局部图像以及借助Gemini的世界知识来生成并编辑图像，在LMArena的图像编辑和文生图领域均优于GPT-image-1和flux-1-kontext-max等，位居排行榜第一。该模型定价为30美元/100万输出token，约每张图片0.039美元。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com Veo功能升级，降价加速商用。9月8日，谷歌发布了视频模型Veo3的三项更新：支持竖屏9:16画幅输出、支持1080p高清分辨率、价格下调。Veo3与Veo 3 Fast正式转为稳定版本，可在Gemini API中大规模商用，价格分别从原先的0.75/0.40美元每秒调整为0.40/0.15美元每秒。 相关研究 1、《谷歌-A（（GOOGL.O）：广告和云强劲增长，持续探索AI应用》2024-07-252、《谷歌-A（（GOOGL）：广告和云加速增长，持续探索AI应用》2024-05-083、《谷歌-A（（GOOGL.O）：把握Alpha，Bet on AI》2024-02-19 重申“增持”评级。我们预计谷歌2025-2027年收入3971/4453/4985亿美元，同增13%/12%/12%，归母净利1210/1330/1496亿美元，同增21%/10%/12%。基于25x 2026e P/E，我们给予谷歌273美元目标价，重申“增持”评级。 风险提示：AI技术迭代不及预期、商业化进展不及预期、行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人 引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com