26Q2财报点评：AWS增速创新高，资本开支上调

优于大市 26Q2财报点评：AWS增速创新高，资本开支上调 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 整体表现：电商表现稳健，云业务增速创新高。26Q2营业收入2006亿美元，同比+20%。经营利润275亿美元，同比+43%，整体OPM约13.7%，同比+2.3pcts。利润增长主要来自AWS经营利润继续扩张、零售服务效率改善以及广告高毛利业务占比提升。净利润626亿美元，同比+245%，主要是其中包含Anthropic投资相关税前收益534亿美元。26Q3指引：预计26Q3收入1970–2020亿美元，同比+9%–12%。经营利润指引为225–265亿美元，25年同期为174亿美元；按中值计算，Q3OPM约12.3%。 互联网·互联网Ⅱ 证券分析师：张伦可证券分析师：张昊晨0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnzhanghaochen1@guosen.com.cnS0980521120004S0980525010001 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价262.65美元总市值/流通市值2833025/2833025百万美元52周最高价/最低价287.2/196美元近3个月日均成交额12560百万美元 零售及其他业务：订单量增速进一步加快，履约效率持续优化。26Q2北美业务收入1162亿美元（同比+16%），OPM7.9%，与一季度基本持平，主要受零售履约效率提升、广告收入占比提高带动。国际业务收入422亿美元（同比+15%），OPM4.1%，利润率环比改善。本季度订单量同比+17%，供给端品类持续丰富，杂货业务在生鲜与非生鲜品类均实现快速增长，履约侧效率继续优化，未来将持续优化全球物流网络、提高配送速度。广告业务持续提高整体业务的服务收入占比，26Q2实现收入198亿元（同比+26%），受益于AI推荐算法的优化，转化效率不断提高。 云业务：收入增速创18个季度新高，AI与自研芯片需求旺盛。26Q2AWS收入422亿美元（同比+36.7%），OPM达到约39.4%，同比+6.5pcts、环比+1.7pcts。26Q2AWSAI与芯片业务ARR均超过250亿美元，同比增长超三位数；积压订单金额达到4960亿美元，同比实现三位数增长，环比+36%。2027年大部分新增AWS算力已经被客户预订，部分2028年容量也已锁定。Anthropic和OpenAI都与AWS签有多年、多GW容量承诺。通用计算层的Graviton性价比显著领先同类竞品，已覆盖98%的AWS前1000大客户，TrainiumAI训练芯片在大模型训练场景下总拥有成本优势显著，公司正在评估开辟新的增长曲线。公司将2026年现金CAPEX指引由约2000亿美元上调至约2200亿美元，主要由于存储芯片价格上涨，并将继续扩张AI算力与数据中心基础设施。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《亚马逊(AMAZON)（AMZN.O）-26Q1财报点评：AWS收入利润亮眼，自研芯片价值逐步显现》——2026-05-06《亚马逊(AMAZON)（AMZN.O）-25Q4财报点评：云收入继续加速，26年资本开支目标2000亿美元》——2026-02-08《亚马逊(AMAZON)（AMZN.O）-25Q3财报点评：电商稳健增长，云收入加速，上修CAPEX积极扩张产能》——2025-11-01《亚马逊(AMAZON)（AMZN.O）-25Q2财报点评：广告增长强劲，履约效率优化，云业务延续Q1势头》——2025-08-02《亚马逊(AMAZON)（AMZN.O）-25Q1财报点评：业绩符合预期，AWS利润率续创新高》——2025-05-04 投资建议：考虑到公司云业务亮眼表现，我们调整公司26-28年收入至8292/9686/11200亿美元，上调幅度为0%/+2%/+3%，调整26-28年净利润预测至1425/1207/1452亿美元，调整幅度为+46%/+11%/+25%，主要考虑到投资Anthropic带来的相关投资收益，以及云业务利润率的韧性。维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观波动风险；云与AI竞争加剧；电商竞争加剧等。 整体表现：电商表现稳健，云业务增速创新高 26Q2营业收入2006亿美元，同比+20%，同比+20%。经营利润239亿美元，同比+30%，整体OPM约13.7%，同比+2.3pcts。利润增长主要来自AWS经营利润继续扩张、零售服务效率改善以及广告高毛利业务占比提升。净利润626亿美元，同比+245%，主要是其中包含Anthropic投资相关税前收益534亿美元。 业绩指引：预计26Q3收入1970–2020亿美元，同比+9%–12%。经营利润指引为225–265亿美元，25年同期为174亿美元；按中值计算，Q3OPM约12.3%。 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 零售及其他业务：订单量增速进一步加快，履约效率持续优化 26Q2订单量同比+17%，供给端品类持续丰富，杂货业务在生鲜与非生鲜品类均实现快速增长，生鲜月活客户较年初增长超50%，包含生鲜的当日达订单平均商品数量为其他订单的3倍，生鲜商品占据畅销榜前20名中的6个。 履约侧，上半年全球当日达或隔夜达商品数量同比增长超40%，且配送网络仍在持续扩展。AmazonNow在Q2新增覆盖美国80个城市和城镇以及埃及多个主要城市，目前已覆盖9个国家、全球250多个城市和城镇，未来将继续拓展，GMV与销量环比增长超过80%，服务客户数量环比增长超60%。 分地区来看： 1）北美业务收入1162亿美元（同比+16%），OPM 7.9%，同比+0.4pcts，主要受零售履约效率提升、广告收入占比提高带动。 2）国际业务收入422亿美元（同比+15%），OPM4.1%，同比基本持平，利润率环比改善。 分业务来看： 1）网上商店收入704亿美元（同比+15%）。2）实体店收入58亿美元（同比+4%）。3）第三方卖家服务收入468亿美元（同比+16%）。4）订阅服务收入137亿美元（同比+12%）。5）广告服务收入198亿美元（同比+26%），TTM广告收入已超过760亿美元，仍是利润率提升的重要驱动。6）其他收入18亿美元（同比+22%）。 云业务：收入增速创18个季度新高，AI与自研芯片需求旺盛 26Q2AWS收入422亿美元（同比+37%），OPM达到约39.4%，同比+6.5pcts、环比+1.7pcts。26Q2AWSAI与芯片业务ARR均超过250亿美元，同比增长超三位数；积压订单金额达到4960亿美元，同比实现三位数增长，环比+36%。 资本开支：26Q2CAPEX净额为531亿美元，同比+69%，26年全年CAPEX指引由约2000亿美元上调至2200亿美元，主要由于存储芯片价格上涨，并将继续扩张AI算力与数据中心基础设施。 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 AI布局： 底层： 芯片业务：根据公司业绩会， 1）AI与芯片业务年化收入规模均超过250亿美元，且同比均保持三位数增长。Anthropic与OpenAI均作出多年、多GW承诺，Uber、Pinterest等公司亦为合作方；公司正探索向第三方数据中心直接销售Trainium，拓展芯片业务外部商业化空间。 2）Graviton已覆盖98%的EC2前1000大客户，相关收入承诺环比接近增长至3倍。Graviton5已正式商用，计算性能较Graviton4最高提升25%，采用速度接近Graviton4同期的2倍；Graviton整体较其他CPU方案可提供约30%–40%的性价比优势。 中间层： Bedrock：本季度新增10余款全托管基础模型，覆盖OpenAI、Anthropic、GoogleDeepMind及xAI等主要模型厂商。Bedrock客户数量已达到数十万，过去6个月新增客户数超过产品上线后前两年的新增客户总和，Q2客户支出超过此前所有季 度合计，企业多模型调用需求持续增长。 应用层： 1）Alexa：过去12个月使用客户超过3.5亿，Q2活跃用户接近翻倍，互动量同比增长超5倍；点击赞助提示的用户购买转化率提高48%，平均消费金额提升21%。 2）AmazonQuick：新增了自主代理功能，用户可使用自然语言配置这些代理，使其在后台持续运行并执行多步骤任务；引入了个性化活动推送功能，并新增了16项集成服务，涵盖Adobe、Moody‘s及Snowflake等平台。Quick可跨Slack、Salesforce、Jira、Teams和ServiceNow等主流SaaS工具进行管理。 3）Bedrock AgentCore：进一步完善智能体基础设施，新增多项功能，包括：支付功能、网页搜索功能，以及Harness功能，进一步加速客户整合其代理所需全部基础设施的进程。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路1