根据NeoClouds 2026年第二季度业绩推算；需求加速

Gigabyte Technology (2376.TW) 解读 NeoClouds 2026年第二季度财报；需求加速增长售罄 中信的观点 核心编织/Nebius于8月11日（市场闭市后）和8月12日（市场开市前）分别发布了其2026年第二季度的业绩报告，均指出对AI计算的新云需求激增。核心编织的订单积压同比增长246%，达到1040亿美元。实际功率达到1.5吉瓦以上，合同功率目标从最初提出的3.7吉瓦提高到4.2吉瓦。2026财年的功率目标从1.7吉瓦上调至1.85吉瓦，资本支出指引上调至350-390亿美元。管理层还指出，当前及上一代GPU产能已基本售罄。另一方面，Nebius的合同积压达到400亿美元。年底合同功率目标从4吉瓦以上上调至5吉瓦（而一年前仅为1吉瓦以上），计划从2027年开始每年部署超过1吉瓦的新产能。2026财年的资本支出指引保持不变，为200-250亿美元。管理层还表示，它可以今天就出售其全部2027年的产能，但正保留部分产能以应对近期的客户需求，并收取更高的价格。 AC+886-2-8726-9092michael.hung@citi.com钟明 +886-2-8726-9090laura.cy.chen@citi.com劳拉（谢依）·陈 启示 - 两份报告均强化了AI基础设施需求持续受供应限制的观点，其中新云（neoclouds）业务推高了资本支出（capex）、收缩了电力目标，并导致订单积压。我们认为，这对拥有显著新云业务和二级云服务提供商（Tier 2 CSP）敞口的原始设备制造商（OEMs），如华硕（Gigabyte），而言是一个积极的信号，支持我们关于AI服务器出货量前景将持续至2027年的判断。我们预计股价将作出积极反应。华硕定于8月14日公布2026年第二季度业绩，届时我们预计管理层将就其订单势头提供进一步更新。 华硕科技（2376.TW）催化剂观察 吉字节科技 估值 我们的目标价480新台币基于约17倍2026年预期每股收益。我们17倍的目标市盈率略高于公司自2023年服务器业务开始成为更有意义的驱动力以来的平均前瞻市盈率。 风险 可能阻止股价达到我们目标价格的关键下行风险包括：1）AI服务器增长不及预期；2）GPU更换需求弱于预期；3）激烈的同行竞争；以及4）关税和外汇波动。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 在过去12个月内，花旗全球市场公司或其附属公司曾担任捷达电力的证券发行管理人或共同管理人。 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从华硕科技获取了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户利益而提供的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师与公司所有员工一样，均可获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业访问活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观看法时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本花旗研究报告产品（“该产品”）相关的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险分析可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南 花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）和风险的预期。ETR是指未来12个月内某股票预测的价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在对特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下，尽快发布一份重申评级和投资论点的报告。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限裁量权限制）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究也可能发布催化剂观察或STV多空评级，以表明分析师预期在特定30或90天期间内，由于一个 或多个具体短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心水平为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的任何股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 花旗全球市场台湾证券公司有限公司 鄭國明；陳嘉怡 (劉曉玲) 其他披露 所提及建议中仪器的价格（如有）均为该仪器主要市场前一交易日的收盘价，除非另有说明。 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查找。 投资者在投资前应仔细考虑ETF的投资目标、风险以及费用和支出。ETF的适用招股说明书和关键投资者信息文件（如适用）应包含此及其他有关此类ETF的信息。在投资前仔细阅读任何此类招股说明书非常重要。客户可以从适用的分销商或授权参与者、ETF上市交易所以及适用的ETF发行人的适用网站获取ETF的招股说明书和关键投资者信息文件。投资的收益和任何应计收入可能会下降或上升。任何过往业绩、预测或展望均不能预示未来或可能的表现。此处包含的关于ETF的所有信息仅供说明目的，不得 关于外国证券的信息有限。外国公司通常不遵循与美国相当的统一审计和报告标准、实践和要求。某些外国公司的证券流动性可能较低，其价格波动性可能高于美国可比公司的证券。此外，汇率波动可能对美国投资者投资外国股票及其相应股息支付的价值产生不利影响。预计将使用预扣税率惯例来估算分配给ADR投资者的净股息，但该估算被视为准确，但投资者被建议咨询其税务顾问以进行精确的股息计算。从公司获得该产品的投资者在某些州或其他司法管辖区可能被禁止购买公司产品中提到的证券。请咨询您的财务顾问以获取更多详细信息。花旗全球市场公司在美国对产品负责。美国投资者根据产品包含的信息发出的任何订单只能通过花旗全球市场公司进行。 日本由花旗全球市场日本株式会社（“CGMJ”）提供，该公司受金融监管。 土耳其共和国投资者须知 产品可供购买。土耳其通过花旗银行（香港）有限公司，该行是受资本市场委员会监管。Tekfen大楼，Eski Buyukdere大道#209，2B层，23294 Levent，伊斯坦布尔，土耳其。 卡洞察。本报告引用卡洞察数据时，卡洞察由花旗自有信用卡交易的一个子集中的选定数据组成。此类数据已通过严格的安全协议进行处理，以保持所有客户信息的机密性和安全性；该数据高度聚合和匿名化，因此在报告作者收到数据或对外部方分发之前，已从中移除所有独特的客户可识别信息。应结合其他经济指标和公开信息来考虑此数据。此外，由于选择方法或其他限制，选定数