黄金需求趋势：印度关注2026年第二季度

第二季度需求和价格有所缓和。 亮点 印度第二季度黄金需求有所放缓，降至131吨，同比下跌6%，但黄金消费支出触及第二季度记录，同比上涨50%，达到1,979亿卢比（210亿美元）。 黄金价格从峰值有所回落，但仍处于历史高位。 珠宝需求按序复苏，尽管同比有所减弱，但环比增长14%至75吨，同比下跌15%；印度引领了第二季度全球珠宝需求。 国内价格受到5月中旬进口关税上调和卢比贬值的支撑，同比仍高59%。 强劲增长后，投资需求有所降温，降至54吨，较此前四个季度平均100吨有所回落，但自2000年以来仍保持在49吨的长期平均水平之上。 黄金供应降至六年低点，这主要归因于白金进口减少，同时充足的库存和回收提供了缓冲。 微软邮件客户端 需求将受价格影响，婚庆、节日及投资性购买将提供支撑，尽管高价和淡季季风可能带来不利因素。 For more information pleasecontact:research@gold.org 政策措施、节约呼吁、五月中旬进口关税上调以及季节性不利购买期共同影响了本季度的需求。 一个衡量得当的季度：需求与价格 经历了2024年、2025年及2026年初的强劲上涨后，黄金价格在2022年第二季度虽有所回落，但按历史标准仍处于高位。LBMA黄金价格季度平均值环比下降8%，而国内MCX现货黄金价格则基本持平，主要受进口关税上调及卢比贬值（环比下降4%）的支撑。即便出现季度性回调，国际金价和国内金价分别仍比一年前高出37%和59%。 印度的黄金需求在第二季度降至131吨，同比（y/y）下降6%，环比（q/q）下降13%，且需求量仍低于该季度长期平均水平188吨。然而，由于价格处于高位，黄金消费支出创下季度纪录，达1979亿印度卢比（约合210亿美元），环比（q/q）增长50%，同比（y/y）增长35%。 行业趋势喜忧参半：珠宝需求环比上升，同比下降；投资需求同比增长，但环比有所放缓。 持续的门店扩张及相关补货使第二季度库存维持在约21吨的高位，远高于13年平均值15吨。 珠宝消费额超过较低的数量。 （如图4所示）印度是全球最大的黄金珠宝市场。该季度黄金需求量占全球总需求的27%，其同比降幅小于其他地区，显示出基础需求依然强劲。 珠宝需求在第二季度呈现波动走势。75吨的环比增幅为14%，从疲软的一季度有所反弹，但同比仍下降15%——使其成为自2000年以来季度数据序列中第二低点。该季度初期表现强劲，得益于阿克谢亚·特里蒂亚节及与婚礼相关的购买需求，同时黄金价格从一季度高点回落提供了支撑。但从中期开始需求疲软，长达一个月的不吉利时期（五月中旬至六月中旬）、进口关税提高9%以及总理呼吁抑制黄金购买都对需求造成压力。 早期的迹象表明，自六月底以来，珠宝需求有所上升，这得益于金价较低且相对稳定。据报道，零售商正为八月底开始的节日销售旺季提前备货。 主要市场珠宝需求量（吨）及同比变化* 黄金价格同比上涨近60%，持续抑制购买力，加速了消费者向更轻重量、更低克拉数以及镶嵌类珠宝转变的趋势。以换购为主的购买方式进一步获得市场青睐，成为支撑需求的关键来源，这得益于珠宝商对换购方案的积极推广。零售商报告称，换购交易量增长了10%至20%，在某些情况下，此类购买占销售额高达70%。 但低销量并未导致消费减弱：珠宝需求的价值同比上涨34%，环比上涨13%，达到1132亿卢比/120亿美元（图表3），这凸显了市场的韧性和对高价格环境的适应能力。 每季度印度珠宝需求量，吨和印度卢比十亿* 投资需求 价格暂停的考验 投资需求——包括金条、金币和ETF——在第二季度降至54吨，较前三个季度平均100吨有所放缓，但仍略高于49吨的长期季度平均水平（图表5）。黄金ETF的下跌幅度更大。数字黄金需求在部分回升前有所缓和，4月和5月的购买量估计为第二季度48吨，较第一季度65吨有所下降。 该放缓与金价上涨暂停同步发生，此前金价已连续数个季度大幅上涨。这凸显了价格动能对投资行为的影响。金价在2025年及2026年第一季度上涨，刺激了投资需求，而第二季度金价的回调则抑制了新的购买。尽管如此，高于平均水平的 demand指示投资兴趣持续。 第二季度需求结构重新平衡，投资需求占总需求的48%，较第一季度的近70%有所下降，而净珠宝需求... 第二季度黄金ETF需求回落至4吨，较第一季度创纪录的20吨下降超过80%，为自2025年第二季度以来的最低水平。尽管需求下降，印度、英国和香港仍是少数几个录得正需求的主要市场，而其他市场——尤其是美国（净流出44吨）和中国（净流出22吨）——则出现了显著的净流出。 4月份流入印度黄金ETF的资金为正；5月录得自2025年4月以来的首次月度净流出，反映了在9%进口关税提高后，国内黄金和ETF价格上涨后的获利了结。但流出是短暂的：投资者从6月初开始重新买入，尽管全球流出仍在继续。 尽管第二季度出现放缓，2026年上半年ETF需求达到创纪录的24吨，同比增长163%。总体而言，截至第二季度末，总持股市值上升至119吨，资产管理规模同比增长163%至1.7万亿卢比（约合176亿美元），凸显了投资者对该板块的持续兴趣。 酒类和硬币需求环比下降19%至50吨，因价格上涨速度放缓，且对近期价格前景的不确定性削弱了新的购买意愿。虽然大多数地区录得连续下降，但在印度（图表6）的回落幅度较小，该季度其占全球需求的16%。 尽管出现季度性下滑，潜在投资者兴趣依然稳固，这一点体现在需求较去年同期增长了9%。2026年上半年需求达到113万吨，为13年来的最高水平，且远超25年平均的85万吨。 选定国家酒类和硬币需求量，吨* 网络回收（黄金变现金）在第二季度依然疲软，交易量降至19吨，环比下降38%，同比下降17%，为十一个季度以来的最低水平。尽管国内金价同比上涨约60%，但持有者表现出的卖盘意愿有限，更倾向于将黄金持有物货币化而非变卖。这抑制了回收供应，并指向金价看涨的预期。 印度储备银行维持稳定的黄金储备。 尽管自2025年年中以来，印度储备银行（RBI）的黄金储备一直保持在880吨，但由于金价上涨了70%，其价值也随之增加，黄金在总储备中的占比已从12%上升至16%。 以黄金珠宝作抵押的借款继续成为一种盘活家庭黄金持有量的方式。这推动了银行和非银行金融机构（NBFC）零售黄金贷款组合的快速增长：截至5月底，银行的未偿黄金贷款余额为5.1万亿卢比（540亿美元），同比增长105%；非银行金融机构的未偿黄金贷款余额为3.3万亿卢比（345亿美元），同比增长70%。黄金贷款现已成为第二大零售贷款类别，仅次于住房贷款，这反映了它们对寻求在保留黄金所有权的同时获得流动性的借款人以及希望扩大抵押贷款业务的贷款人的日益增长的吸引力。 供应量低，供应充足 印度的黄金供应在第二季度降至120吨，为六年来的最低水平，远低于234吨的16年平均值（图表8）。主导供应结构的净贵金属进口量下降至98吨，同比下降22%，环比下降53%。4月份的进口相对坚挺，受阿克谢亚·特里蒂亚需求支撑，但在5月和6月随着进口关税生效而放缓。 通过相对保守的贷款价值比（LTV），信用风险仍然得到控制：据报道，截至2026年3月，银行约为55%，非银行金融机构（NBFCs）约为60%，这为抵押品价值波动提供了充足缓冲。然而，持续的金价下跌可能会削弱这一缓冲，并增加违约风险；我们的估计显示，截至6月底，新增黄金贷款的抵押品覆盖率为约1.5倍。 尽管有所下降，但由于第二季度库存增加以及回收黄金的供应，供应量仍足以满足当时的市场需求。其中，黄金回收供应量占供应总量的16%；国内矿山产量占2%，进口量占82%。 总体而言，较低的供应反映了需求疲软以及由此导致的进口需求减少，而非国内市场黄金短缺。 图9：黄金担保借贷加速 向零售商发放以黄金珠宝为抵押的O/s贷款，金额为印度卢比十亿 Crore 净贵金属进口、矿产开采和回收，吨* 消费者重新校准黄金购买 微软邮件客户端 印度黄金需求可能仍将对价格波动保持敏感，价格稳定和下跌都将支撑购买。与婚礼和节日相关的购买应在今年余下的时间里提供季节性支持，尽管价格高企可能仍会限制珠宝的销量。投资需求应保持积极，尽管购买将受价格方向的影响。 最近一项由WGC和Kantar联合进行的调查研究了印度消费者如何应对不断变化的市场环境。该调查于2026年5月22日至6月3日进行，涵盖了12个一级行政区及城市中1963名年龄在18至65岁的消费者。 然而，存在下行风险。首要风险是季风弱于正常水平，这可能会影响农村收入并抑制需求。此外，国内价格进一步上涨或不利政策措施也可能影响非必需品消费。总体而言，需求可能会变得更加具有选择性，主要由婚庆和节日珠宝驱动，并进一步得到投资支持。 主要发现如下： • 黄金的作用正从传统的和应景的购买行为扩展到财务安全和投资领域• 高价格抑制了非必需珠宝的需求，但黄金的广泛吸引力依然保持• 与婚礼和节日相关的购买行为相对稳健• 消费者倾向于选择更轻、更低克拉数的饰品，并进行更小规模、频率更低的购买• 兑换优惠、储蓄计划和分期付款（EMI）正在支持需求• 相比珠宝，消费者对投资黄金的购买意愿更强• 购买决策正日益以价值为导向，消费者会比较价格、兑换优惠、折扣和支付方式 总的来说，研究结果指向了购买行为的转变，消费者更加重视价值、灵活性和投资考量。 世界黄金协会 研究 我们是一个致力于倡导黄金作为战略资产作用、塑造负责任且易于获取的黄金供应链未来的会员组织。我们的专家团队通过可信的研究、分析、评论和见解，建立对黄金应用场景和可能性的理解。 杰里米·德·佩斯米耶，CFA 资产配置策略师 约翰·帕尔姆贝格资深量化分析师 卡维塔·查科，首席研究员，印度 Krishan Gopaul 高级分析师，欧洲、中东和非洲区 我们推动行业进步，塑造政策，并为一个永久且可持续的黄金市场设定标准。 路易斯街高级市场分析师 通讯作者 玛里萨·萨利姆 大中华区首席研究员 贾瑞（Ray Jia）研究主管，亚太区（不含印度）贸易合作前主管，中国 卡维塔·查科 研究主管，印度 世界黄金委员会 泰勒·伯内特，美洲研究主管 胡安·卡洛斯·阿蒂加斯，美洲区区域首席执行官，全球研究主管 市场策略 约翰·里德（资深）——欧洲及亚太区市场策略师 约瑟夫·卡瓦托尼，资深市场策略师，美洲区 更多信息： 数据集和方法论访问：www.gold.org/goldhub Contact:research@gold.org 重要信息与披露 © 2026 世界黄金协会。版权所有。世界黄金协会及圆圈标志均为世界黄金协会或其附属机构的商标。 未经世界黄金协会或适当的版权所有者事先书面许可，禁止复制或重新分发本信息中的任何内容，下文另有具体规定者除外。本信息及统计数据为世界黄金协会或其关联公司或本文件中指明的第三方提供者的版权©及其他知识产权。各相关所有者的所有权利均予保留。 本信息中所使用的数据统计，在符合公平行业惯例、用于审阅和评论（包括媒体评论）的目的下，允许使用，但须满足以下两个前提条件：(i) 仅使用有限的数据或分析片段；(ii) 对这些数据统计的任何及所有使用，均需注明世界黄金协会（World Gold Council）作为来源，并在适当的情况下注明金属聚焦（Metals Focus）或其他已确认版权所有者。世界黄金协会与世界金属聚焦（Metals Focus）有关联。 世界黄金协会及其附属机构不对任何信息的准确性或完整性作出保证，亦不承担因使用该信息而直接或间接产生的任何损失或损害的责任。 本信息仅用于教育目的，通过接收本信息，您即表示同意其预期用途。本信息中任何内容均不构成投资建议、黄金购买或出售要约，也不构成任何与黄金相关的产品或服务，或任何其他产品、服务、证券或金融工具（统称“服务”）的购买或出售要约。本信息未考