黄金需求趋势：2026年第二季度

2026年第二季度黄金需求趋势 第二季度需求趋于稳定，价格有所回落 亮点 H1总需求量略有坚挺，价值飙升 LBMA（PM）黄金价格在第二季度平均为每盎司4506.29美元。该价格比第一季度记录低8%，但比2025年第二季度的平均水平高37%。 总黄金需求（包括场外交易）在第二季度同比保持不变，为1269吨。这使得上半年黄金需求达到2522吨（同比增长2%），创下了3800亿美元的历史新高。 黄金ETF在第二季度承受卖压（-45吨）。适度资金流出是金价走弱、特别是在北美地区，通胀和利率预期双双上调以及美元走强共同作用的结果。 第二季度黄金总供应量保持稳定，为1269吨。 矿产产量同比上涨2%抵消了回收量同比下跌6%的影响，因为较低的金价抑制了旧黄金首饰的出售。 第二季度，酒吧和硬币投资同比保持稳定（307吨）。这表明在经历了两个异常强劲的季度后，购买行为回归到了更典型的水平。 各国央行在第二季度（Q2）进行了大量黄金购买（289公吨）。在我们下调数据后，该群体在一季度出现了显著放缓，但随后购买量迅速反弹至过去四年典型的较高水平。 微软邮件客户端 珠宝需求降至疫情以来的最低季度量（278吨），因为高金价和普遍的通胀压力持续限制购买力。相比之下，黄金珠宝消费同比增长14%，达到400亿美元，这证实了黄金在个人消费支出中持续占据重要份额。 我们预计，下半年投资仍将是需求增长的主要驱动力，其增长将越来越多地得到场外交易活动和亚洲采购的支持。各国央行有望迎来又一个强劲的年份，尽管可能低于2025年的水平。珠宝的销量可能仍会受到高金价的压力。我们预计，矿产开采和回收的增长潜力仅限于温和增长。 黄金技术使用量再次小幅回升（80吨），因与人工智能相关的需求抵消了消费电子市场的疲软。 For more information pleasecontact:research@gold.org 黄金供需 各国央行仍将迎来又一个强劲的净购买年，这得益于投资组合多元化以及通胀和风险对冲需求，但年度需求预计将低于2025年的总量。 微软邮件客户端 • 随着价格上涨和利润健康，矿山产量应逐步提高，尽管运营限制和较长的项目交付周期将限制其规模。 预计投资将成为2026年余下时期需求增长的主要驱动力，其中场外交易活动及亚洲购买将提供日益增长的支持。各国央行应继续扮演重要买家的角色。高价格将继续对珠宝销量构成压力，但仅会引发矿产量和回收量的温和反应。 预计回收率将仅温和增长，受限于进一步价格上涨的预期、近市库存有限以及缺乏普遍的经济困境。 投资仍然是引擎，但组合（或：构成）有所不同。 正在改变 2026年余下的时间里，投资应成为推动黄金需求增长的主要动力，尽管2025年那种异常强劲的表现不太可能重演。 • 2026年剩余时间的投资需求应保持建设性。场外交易活动及亚洲投资预计将作出更大贡献，而西方黄金ETF的资金流向可能仍将对实际收益率、货币政策预期以及美元敏感。 预计需求将越来越受到场外交易活动和亚洲投资驱动，而北美和欧洲的黄金ETF资金流入可能更具阶段性。金条和金币需求在年初表现强劲后也可能趋于温和，但支撑黄金持有的因素——地缘政治不确定性、通胀担忧以及某些市场缺乏有吸引力的替代方案——依然坚挺。 • 随着年初表现强劲，酒吧和硬币需求可能会趋于温和，但地缘政治不确定性、通胀担忧以及有限的替代投资选择应将继续提供支撑。 对于北美地区的ETF而言，近期的主要不利因素是持有黄金的机会成本。实际收益率上升以及货币政策预期的转变可能会抑制第三季度的资金流入。目前市场正在为2026年10月的一次加息定价，而美国10年期TIPS收益率正逐渐接近2.5%——这一水平传统上与黄金更高的机会成本相关联——尽管加息一旦发生，对黄金而言也并非必然是负面影响（图表3）。 • 即使消费者支出保持相对韧性，珠宝需求仍将承受压力，因为高价将影响销量；技术需求应能从人工智能投资中进一步受益，尽管下行风险正在累积。 年度黄金需求预期变化量，吨* 然而，这些压力与几种潜在的催化剂并存：美元走软、信贷环境收紧或股市前景恶化都可能增强黄金的相对吸引力。此外，季节性因素也可能提供一定支撑，因为夏季节流资金收紧和投资组合再平衡历史上也常与8月份表现强劲相吻合，而大型科技股的拥挤布局以及美国中期选举周期可能在年内后期引发市场波动，从而提升黄金的吸引力。由于2026年初的投机头寸没有之前那么极端，因此重新流入的资金将不需要投资者首先同等程度地解除拥挤头寸。 制造仍然面临压力 制造业很可能仍然是需求最薄弱的环节。高价格持续抑制珠宝的重量，即使在消费支出相对仍然有韧性的情况下也是如此：消费者通过购买数量更少、重量更轻或更具投资导向的产品来做出回应。 中国面临的最大压力：尽管定向刺激可能提供一些支持，但人们偏爱现金和硬币，再加上最近的增值税变动，正在推迟珠宝需求的正常化。我们的季度模型表明，向更高价格环境的调整是逐步发生的，这意味着即使价格稳定或回落，数量的复苏也可能需要几个季度。 欧洲在落后于其他地区后，对进入第三季度更为积极，但鉴于缺乏明确催化剂，不断上涨的德国国债收益率可能会限制其势头。在亚洲，ETF市场表现疲软，但实物投资应保持韧性。 印度仍然相对有韧性，但轻型产品和投资产品的购买份额可能会继续增加。 在中国，上半年黄金需求的驱动因素变化不大：国内利率仍保持低位，地缘政治风险上升，尽管房地产领域出现初步改善迹象，但该行业仍疲软，而增值税框架有利于投资产品。央行进一步购金的报道可能强化投资者的兴趣。印度投资者仍对金价持乐观预期，并在价格下跌时增持了头寸。但这受到季风可能弱于正常水平的潜在影响，这将影响农村收入。综合来看，这些因素表明，亚洲需求将继续为不太稳定的西方ETF资金流提供重要平衡。 技术需求应受益于持续的AI相关投资，尽管风险平衡正变得不太有利：如果该支出带来的回报令人失望，或者更广泛的电子周期走弱，那么对技术在黄金使用上的支持可能会减弱。 图3：北美ETF需求与美国利率的负相关性已恢复 北美ETF需求（吨）变化与美债10年期TIPS收益率（%）的滚动周度相关性* 央行需求：战略层面强劲，但低于2025年预期 一种审慎的供应反应 2026年供应将温和增长。预计高价格和健康的生产商利润率将推动矿产产量提升，但运营限制和漫长的项目交付周期将限制增长速度。 各国央行继续稳步推进净购买计划。黄金的内在价值——包括分散投资、危机中的表现以及防范地缘政治和金融风险——依然稳固，而第二季度的复苏情况也与我们在最新央行黄金储备调查中捕捉到的积极意向更为一致。 回收利用仅略有上升，且相对于金价仍显疲软。除非下半年带来决定性的价格方向性变动或更广泛的经济压力，否则大规模的卖回（或称“回收”）看起来不太可能。对进一步价格上涨的预期、近市库存有限以及缺乏明显的金融困境，继续鼓励消费者持有而非卖出。印度的抵押金和中国的旧金换新活动也减少了直接流入回收利用的资金。 鉴于第二季度反弹未能完全扭转第一季度需求疲软的局面，我们预计全年需求将低于2025年总量。与流动性需求或外汇管理相关的战术性销售仍有可能，但这些应置于一个持续的战略趋势之下：储备管理者继续将黄金视为长期多元化工具，而非短期交易。 总体而言，供应可能对价格环境做出积极反应——但只会逐步如此，这意味着市场下半年的前景将更多地由投资需求的强度和构成来定义，而非可用金属的激增。 但该季度也进一步凸显了数量与价值之间的分化：以标准重量计算的黄金购买量有所减少，但消费支出却表现出远超预期的韧性。 首饰 那在H1期间的差异更为显著。尽管吨位需求疲软，珠宝需求的全球价值在2026年上半年达到了860亿美元，同比增长22%，从2025年上半年的710亿美元上升。这表明市场存在一种情况：高价格正在抑制销量，但消费者支出依然强劲，尤其是在黄金珠宝仍保留着强大的储蓄、赠礼或财富保值作用的地方。 高价格继续对黄金珠宝销量造成压力。 • 全球黄金珠宝需求在第二季度降至278吨，这是我们数据系列中最疲软的几个第二季度之一。上半年需求同比也大幅下降。 消费者持续适应价格环境。轻量化产品在多个市场赢得份额，而低克拉设计的首饰在亚洲部分地区有所扩张。以旧换新也依然重要，在中国和印度尤为突出，这使消费者能够在维持黄金首饰接触度的同时管理购买力。黄金投资产品的日益受欢迎也持续对首饰销量构成压力，特别是在溢价较低——在某些情况下税收待遇更有利——使得金条和金币更具吸引力时。 • 尽管运量较低，但许多市场的消费者支出依然保持韧性，需求的价值也普遍增长。 消费者继续通过购买更轻的珠宝、旧换新以及日益增长的对低溢价投资产品的偏好来适应。 中国 第二季度中国黄金珠宝需求进一步疲软，同比下跌28%，至2004年以来最低的第二季度水平。这一下滑部分是季节性因素，因为第二季度通常是珠宝购买相对较淡的时期，但也反映了年初压在市场上的相同压力：脆弱的消费者信心以及金价高企和波动带来的抑制效应。 第二季度，全球珠宝需求持续承压，因价格上涨持续抑制购买力，并促使消费者减少购买量，需求量降至278吨。这种疲软表现范围广泛，其中中国和印度再次为需求下降的大部分份额。 上半年需求同比降低了30%，为136万吨，但价值量方面情况明显更为积极。 各区域季度珠宝消费量（吨和美元价值*） 该季度呈现出两个截然不同的阶段。得益于阿克谢亚·特里蒂亚节以及四月份的婚庆相关购买，珠宝需求获得支持，而此前金价的回调也帮助改善了消费者情绪。然而，由于阿迪克·马阿斯节、进口关税从6%大幅上调至15%，以及一系列旨在调节黄金进口的政府措施（包括总理莫迪直接呼吁避免购买黄金），条件从五月中旬到六月中旬明显恶化。 尽管在细克重方面购买量有所减少，消费者对黄金首饰的支出依然巨大：上半年支出增长了11%，达到210亿美元。这凸显了黄金首饰在中国持续的吸引力，即便高价促使消费者转向更轻量的产品。 可负担性仍然是主要制约因素。许多消费者要么推迟购买，要么用旧首饰换取新首饰；注重投资的买家继续青睐低溢价金条或金币，而非首饰，这得益于投资产品所享有的增值税优惠政策。这给新首饰的需求带来了更大压力，并加强了从更重、更传统饰品的转变。 消费者继续通过产品替代来适应高价。需求日益倾向于更轻量的珠宝，而组织化的零售商则继续从镶嵌珠宝和低克拉产品的销量增长中获益。这些趋势在大型连锁店中尤为明显，其客户群更倾向于城市消费者。 第二季度市场两极分化加剧：轻量化硬纯金产品持续表现优异，这得益于其价格亲民和设计创新。同时，高端豪华传承领域竞争也日趋激烈，新品牌正瞄准富裕消费者。 组织化与传统零售渠道之间的差异依然明显。虽然大型零售商继续扩大库存并增加门店网络，但许多独立和中小型珠宝商发现自己更容易受到传统22K珠宝需求疲软的影响。然而，消费者对黄金珠宝的偏好似乎完好无损，尽管克重总量下降，消费支出依然保持韧性。 展望未来，季节性因素预计将在下半年提供一定支撑，包括婚庆需求和假日消费。但任何复苏都可能受到谨慎消费者心态的限制，特别是如果金价保持高位。对轻量化、创新性和高价值产品的需求应将保持相对坚挺。 印度 展望未来，珠宝商报告称7月份活动更为活跃，因为消费者在即将到来的婚礼季节前利用较低的价格进行了购买。这种季节性需求应在下半年提供进一步的支持，尽管季风和农村收入前景仍然是重要变量。 尽管第二季度（Q2）从疲软的第一季度（Q1）环比（q/q）增长了14%，但印度珠宝需求同比下降（y/y）15%至75吨，为疫情以来第二季度最低水平。上半年（H1）需求同比下降（y/y）17%至141吨，而需求价值同比（y/y）增长26%至210亿美元。 H1珠宝需求及条块金币投资*的同比变化率（%） 中东和土耳其 东盟市场 中东地区珠宝需求在第二季度保持疲软，因价格持续上涨影响了人们的购买力。尽管地区地缘政治动荡，但此前高点价格回落提供了一些支撑。 东