中华精测（6510.TWO）2026年第二季度业绩快评：AI需求驱动 盈利再超预期

CHPT (6510.TWO) 第二季度26份业绩首评——AI需求驱动及严格成本控制再次推动业绩超预期 中信的观点 华邦电子（CHPT）报告2026年第二季度净利4.94亿新台币（环比增44% / 同比增129%），超出花旗/一致预期25% / 15%。超预期主要得益于强劲的营收增长、利润率扩张以及严格的运营支出控制。毛利率进一步提升至57.5%（环比增0.7个百分点 / 同比增1.7个百分点），得益于高利润率AI/HPC订单占比提升（2026年第二季度为56%，较2026年第一季度45%有所增加）。运营支出占比降至22.8%，源于严格的成本控制和生产效率提升。华邦电子将于7月29日召开2026年第二季度财报电话会议。我们相信，关键关注点仍在于AI GPU/ASIC测试板放量进度、探针卡整体解决方案机会以及产能扩张计划。重申买入评级。 AC+886-2-8726-9092michael.hung@citi.com钟明 (Zhōng Míng) +886-2-8726-9090laura.cy.chen@citi.com劳拉（谢依）·陈 CHPT 估值 我们采用基于市盈率的估值方法评估CHPT，该方法考虑了盈利势头以及向高端测试的结构性转变。我们的目标价49,000新台币，是基于将2027年预期每股收益乘以40倍得出的，该倍数接近其历史市盈率区间的上限，我们认为这是合理的，因为公司在该2纳米/3纳米测试领域拥有稳固的市场地位，来自美国人工智能GPU和人工智能ASIC项目的贡献日益增长，以及其“全自研”垂直整合模式的独特竞争优势。随着这些结构性驱动因素的形成，并且正如我们所相信的，市场开始将其视为人工智能/高性能计算领域的机会（而不是消费电子股），我们预计该市盈率相对于其历史平均水平将维持在溢价水平。 风险 我们的量化系统将CHPT股票评级为高风险，因其股价波动较大。 可能阻碍股价达到我们的目标价位，并影响我们的盈利预测的关键下行风险包括：1）预期利用率低于预期导致的利润率压缩；2）美国集中式人工智能GPU和ASIC项目的执行延迟；3）来自全球同行的测试板市场竞争加剧；以及4）向高端烧录板转变带来的结构性毛利率稀释。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从CHPT那里获得了除投资银行服务以外的产品和服务报酬。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，提供的服务与投资银行、证券无关：CHPT。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，提供的服务与投资银行、非证券相关：CHPT。 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被赋予高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级在覆盖启动时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限裁量权约束）确定上述范围。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究可能也会发布催化剂观察或STV多空预测，用以表明分析师预期在特定30或90天时期内，由于 一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）绝对值。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天时期结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定时期结束前，于已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。一个催化剂观察/STV多空预测也可能 与股票的基本股权评级不同，且不影响该评级，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，Catalyst Watch/STV Upside看涨评级对应买入建议，而Catalyst Watch/STV Downside看跌评级对应卖出建议。任何未被分配至Catalyst WatchUpside、Catalyst Watch Downside、STV Upside或STV Downside评级的股票均被视为Catalyst Watch/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将Catalyst Watch/STV无观点对应于我们Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不将无观点视为一种建议。对于所有Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级，均存在催化剂及关联股价变动未能如期实现的潜在风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或具备研究分析师资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 花旗研究通过公司专有的电子分发平台（例如花旗速度和多个全球财富平台）广泛且同步地向机构的和零售的客户传播其研究内容。为方便起见，某些但并非所有的研究内容可能通过第三方聚合商进行分发。客户可能根据其自行决定，在相关研究内容广泛传播后，通过电子邮件收到已发布的研究报告。某些研究内容仅提供给机构投资者以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提供的服务水平和类型可能因各种因素而异，例如客户对分析师沟通频率和方式的个人偏好、客户的风险状况和投资重点与视角（例如，市场整体、特定行业、长期、短期等）、客户与公司整体关系的规模与范围以及法律和监管限制。 美国产品。任何美国投资者根据产品包含的信息下达的订单，只能通过花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc. 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一法律实体。 韩国由花旗全球市场韩国证券有限公司（CGMK）提供，该公司受监管。 土耳其共和国投资者须知 研究报告。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而可能影响本报告力求客观，但投资者亦应注意，该机构已建立相应的组织及行政管理机制。针对此类潜在利益冲突的管理安排。 产品可供购买。英国由花旗全球市场有限公司提供，该公司获得保诚的授权。 根据产品性质和内容，其中所述投资的价格会波动。 本公司对第三方行为概不负责。产品可能会提供或包含指向网站的地址或超链接。除产品引用本公司网站材料的情况外，本公司未审阅所链接的网站。同样，除产品引用本公司网站材料的情况外，本公司对所含数据和信息概不负责，也不作任何陈述或保证。此类地址或超链接（包括指向本公司网站材料的地址或超链接）仅提供给您方便和信息参考，所链接网站的内容以任何方式均不构成本文件的一部分。通过产品或本公司网站访问此类网站或点击此类链接均由您自行承担风险，本公司对由此产生的或与任何此类参考网站相关的任何责任概不承担。© 2026 摩根大通全球市场公司。花旗研究是摩根大通全球市场公司的分公司。花旗和花旗及ArcDesign是摩根大通公司及其附属公司的商标和服务标志，并在全球范围内使用和注册。版权所有。