亚洲 vital components（3017.TW）2026年第二季度业绩超预期 强化AI散热板块增长 目标价上调至新台币3800元

亚洲关键零部件 (3017.TW) 2026年第二季度超预期强化AI散热；将目标价上调至新台币3,800元 中信的观点 AVC在2026年第二季度实现了强劲的超预期表现，报告净利润达96亿新台币，较花旗/一致预期分别高出11%/12%，主要得益于盈利能力超预期和非经营性收入提振。毛利率改善超出预期，得益于服务器和液冷解决方案的持续产品组合调整。管理层指引显示，AI ASIC产能爬坡将引领环比增长，Vera Rubin世代平台预计在本季度末贡献收入。我们预测2026年第三季度预期营收环比增长16%，随着GPU和AI ASIC液冷解决方案的产能爬坡，第四季度预期营收增速将进一步加快。我们认为，重新确认的2026/27年资本支出也体现了对产能扩张的信心。我们上调2026-28年预期盈利5%/12%/18%，以反映更新指引和积极的2026年下半年预期，并将目标价上调至3800新台币，自3450新台币（25倍2027年预期每股收益）起。重申买入评级。 购买 价格（2026年8月12日 13:30）新台币2,910.00元 目标价格新台币3,800.00元↑（自新台币3,450.00元）预期股价回报率30.6% 预期股息收益率0.7% 预期总回报率31.3% 市值新台币1,142,300亿元 美元35,427百万 第二季度（2Q26）利润率及非经营性项目表现超预期——AVC报告的第二季度（2Q26）净利润为96亿新台币（环比增长21%，同比增长139%），超出花旗/市场预期11%/12%，主要得益于利润率和非经营性项目表现优于预期。第二季度毛利率为32.6%（环比提升2.8个百分点，同比增长8.2个百分点），高于花旗/市场预估，主要由于产品结构进一步优化及服务器收入贡献率提升。非经营性项目包括净利息收入2.55亿新台币，为利润增长提供了额外助力。 扩大 AI ASIC 产能爬坡和 GPU 过渡期支持，预计 2026 年下半年加速——管理层预计 2026 年下半年收入增长将高于上半年，主要受 AI ASIC 项目大规模量产爬坡驱动，Vera Rubin 代平台预计到本季末开始贡献收入。我们目前预测 2026 年第三季度收入环比增长 16%，并预计第四季度将进一步加速，因为 GPU 和 AI ASIC 液冷产品将同步爬坡。GPM 指导也显示环比 2026 年第二季度有所改善，主要受服务器/液冷产品组合提升和运营杠杆增强驱动。管理层重申 2026/27 年资本支出指引为 1500 亿/1500 亿以上新台币，重申对持续产能扩张的信心。 影响——我们将2026年预期/2027年预期/2028年预期的盈利预测上调5%/12%/18%，以反映最新的指引和2026年下半年预期的积极展望。我们将目标价上调至新台币3,800元，仍基于25倍2027年预期每股收益。我们认为，AVC在主要客户的关键AI GPU和AI ASIC项目上拥有稳固的供应地位，加上持续的收入和利润增长轨迹，可能继续支撑股价上涨。随着平台转型风险目前已基本解决，且2026年第二季度的可见度提高，我们预计对共识预估仍有上行空间。我们重申买入评级。 AC+886-2-8726-9092michael.hung@citi.com钟明华 +886-2-8726-9090laura.cy.chen@citi.com劳拉（谢依）·陈 亚洲关键组成部分 公司简介 亚洲关键组件（AVC）成立于1991年，是全球领先的温控解决方案供应商，最初专注于个人电脑，现专注于服务器和网络。其最大股东为日本古河电气（Furukawa Electric），AVC提供全面的温控组件，包括气冷板（VCs）、风扇、冷板、CDU和歧管，以及个人电脑和服务器的外壳及组装服务，支持整体温控方案设计和一站式服务。AVC的多元化产品组合支持多个领域，包括消费IT、云基础设施、交通、能源和网络。 投资策略 我们看好AVC的买入评级。AVC在液冷转型方面定位良好，其在冷板领域的领导地位以及参与英伟达和CSP项目的广泛性，为其奠定了坚实基础。其高产能加工能力、制造一致性以及越南基地的产能，使其在Blackwell和未来部署扩展时能够占据有利地位。该公司在冷板、歧管、QD和CDU机会方面占据了更广泛的热管理BOM份额，为其提供了多层次的盈利引擎。 估值 我们采用基于市盈率（PE）的方法评估AVC，该方法考虑了盈利势头及其可拓展市场的扩张。我们的目标价NT$3,800是根据对2027年预期每股收益（EPS）应用25倍市盈率得出的，我们认为这一估值合理，原因在于公司在该服务器散热领域的稳固地位、液体冷却贡献的持续增长，以及随着功率密度不断攀升，每台服务器散热价值日益提升。鉴于这些结构性驱动因素依然存在，我们预计该市盈率将相对于其历史平均水平保持溢价。 风险 根据我们的量化模型，该股票被评定为高风险，但其他定性因素，如冷板领导地位和深度的CSP渗透率，不支持给予高风险评级，因此未予评级。对我们投资逻辑和目标价的主要下行风险包括：1）液冷技术的采用速度放缓；2）价格竞争加剧；3）液冷组件的市场份额低于预期；以及4）新兴的替代冷却技术。 如果您是视障人士，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体形式列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）归属于另一位以粗体形式列于该内容旁并负责确认的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所引用的每个发行人和证券的个人观点，并且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司就除投行业务之外的产品和服务获得了报酬。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，以及提供的服务为非投资银行业务、与证券相关的：亚洲关键部件。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，以及提供的服务为非投资银行业务、非证券相关业务：亚洲关键零部件。 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户提供的旨在使其受益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股权研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于在产品中推荐且公司并非做市商的金融工具，公司是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。公司是已与产品中可能推荐的证券相关联的交易的金融工具的定期发行人。公司定期交易产品中讨论的发行人的证券。公司可能以与产品不一致的方式进行证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，公司将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本花旗研究报告产品（“该产品”）相关联的公司的重要披露（包括历史披露的副本），请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被赋予高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的预期总回报。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算预期总回报。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配此状态。分析师将在实际可能的情况下，尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察及STV多空预测：花旗研究也可能包含催化剂观察或STV多空预测，用以表明分析师预期在特定30或90天时期内，由于一个或多个特定的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）绝对值。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心水平为...时，会是STV。 适度。催化剂观察（Catalyst Watch）或STV多空（Upside/Downside）呼叫将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（于市场收盘时计算）相对于呼叫方向超出15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，于公开发布的研究报告中移除催化剂观察或STV呼叫。催化剂观察/STV多空呼叫可能与股票的基本股权评级不同，且不对其产生影响，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV多空呼叫对应买入建议，而催化剂观察/STV空方呼叫对应卖出建议。任何未被分配至催化剂观察多空、催化剂观察空方、STV多空或STV空方呼叫的股票，均被视为催化剂观察/STV无观点（Catalyst Watch/STV No View）。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们的催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建