宁波拓普（A）2026年第二季度业绩不及预期：受原材料成本上涨、高折旧及汇兑损失拖累，目标价下调至60元人民币

二季度26份报告：原材料成本上涨、折旧费用增加、汇兑损失未达预期；采购订单达人民币60亿元。 重申评级：购买 | 采购价：60.00人民币 | 价格：47.43人民币 2026年第二季度净利润同比降35%/环比降15%；毛利率下降 2026年8月28日 拓普集团2026年第二季度营收达到76亿元人民币，同比增长6%，环比增长14%，与花旗银行预期相符。毛利率为18.4%，同比下降0.9个百分点，环比下降0.8个百分点，低于花旗银行预期。2026年第二季度销售、一般及行政开支（SG&A）占营收比为10.0%，同比上升0.8个百分点，环比下降0.3个百分点。拓普集团2026年第二季度净利润为4.71亿元人民币，同比下降35%，环比下降15%，因毛利率（GPM）和营业利润率（OPM）下降未达花旗银行预期。剔除一次性项目（主要为政府补贴）后，2026年第二季度净利润为4.34亿元人民币，同比下降36%，环比下降8%，受以下因素拖累：汇兑损失（4800万元人民币）、因新增产能导致折旧费用上升、原材料价格上涨成本转嫁延迟、法定社会保险缴费（5000万元人民币）、汽车制造商降价及存货相关减值损失（4000万元人民币）。 股权 1H26业务回顾：人形机器人组件更新。图普的1H26营收增长由底盘系统（同比增长+14%）和内饰组件（同比增长+9%）驱动，而汽车电子、热管理系统和减震器录得个位数低增长。机器人执行器仍为增长最快板块，营收同比增长83%至1400万元人民币。1H26毛利率大体稳定，汽车电子、热管理、底盘系统和机器人执行器的适度下滑主要由内饰组件和减震器的改善所抵消。截至2026年6月底，图普在机器人业务方面持续取得进展，线性执行器、旋转执行器和灵巧手电机进入小批量交付阶段。同时，公司正推进车身结构件、脚部减震器和电子皮肤的大规模生产能力建设。 joey.z.yang@bofa.com杨乔，CFA持证人美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 4021 梁菲>> 美林证券（香港）研究分析师李明训，CFA>> 美林证券（香港）研究分析师罗慧仪>> 美林证券（新加坡）研究分析师 Lower 2026/27/28E EPS by8%/10%/8%; PO to RMB60 考虑到2026年第二季度的业绩结果和最新展望，我们将2026/27/28年的收入预期下调3%/5%/7%。同时，我们将2026/27年的毛利率预期下调0.1个百分点/0.1个百分点，以反映原材料成本的上升。综合来看，我们将2026/27/28年的盈利预期下调8%/10%/8%。基于SOTP估值（详情在报告内），我们将目标价下调至人民币60元（此前为人民币64元）。尽管2026年第二季度的业绩不及预期，我们重申对拓普力的“买入”评级，因其盈利增长稳健，得益于电动汽车客户群和产品线的扩张，以及人形机器人的发展以创造第二增长曲线（我们预计全球人形机器人出货量在2025-2030年期间将实现127%的复合年均增长率）。 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券某些实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 请参阅第9至11页的重要披露。第6页的分析师认证。第6页的价格目标依据/风险。13012947 公司部门 汽车零部件 公司简介 拓普集团成立于1983年，是当今中国最大的汽车零部件供应商之一。拓普目前拥有9条不同的产品线：振动控制系统、内外饰系统、轻量化车身、座舱舒适组件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统、机器人技术。截至2023年底，拓普已在全球设立5个技术研发中心，拥有50多家子公司和70多家生产基地。 投资理由 我们看好拓普，主要基于以下几点：(1)其0.5级一站式解决方案模式（单车内容价值从3000元提升至3万元）吸引了多元化的电动汽车客户群体；(2)其现有业务为增长奠定了坚实基础：振动控制、修剪、轻量化底盘、TMS；(3)新增长点：底盘线控业务在多年研发后即将进入收获期，而机器人/液体冷却技术则可能创造第二增长曲线。 股票数据 3.1x市净率 我们新的采购订单价格为人民币60元（此前为人民币64元），该价格基于SOTP估值。 汽车/电动汽车零部件：我们用21倍市盈率（不变）对2H26-1H27E的汽车/电动汽车零部件净利润进行估值。我们21倍的目标市盈率基于该股票历史5年平均的1年期前瞻市盈率。 人形机器人组件：我们对其2030年预期的人形机器人组件净利润应用了50倍市盈率。我们50倍的市盈率目标得到了以下支持：(1) 全球人形机器人出货量在2025-2030年预期将实现127%的复合年增长率，在2030-2035年预期将实现53%的复合年增长率；(2)其他领先的中国工业公司，在快速增长阶段交易于50倍（0.5-0.6倍市销率）的估值水平。我们对2030年预期隐含价值按11.4%（未变化）的加权平均资本成本进行了折现。 我们预计，到2030年，拓普华将凭借其人形机器人部件业务实现净利润15亿元人民币，基于以下2030年的假设：(1) 2030年全球人形机器人销量为120万台；(2) 每台机器人的驱动器内容价值为6.1万元人民币；(3) 拓普华在驱动器市场的份额为20%；以及(4) 拓普华驱动器业务的净利润率（NPM）为10%（略低于其汽车/电动汽车部件业务的11%净利润率），考虑到驱动器是一项组装业务。 (RMB mn)我们估计，拓普（Tuopu）将在2030年从人形机器人组件业务中实现净利润15亿元人民币。 价格目标依据与风险 宁波拓普 (XNCGF) 我们以RMB 60的SOTP估值得出我们的采购订单，以反映：(1)拓普的汽车/电动汽车零部件业务，以及(2)拓普未来可能从人形机器人零部件中获得的利润贡献。 汽车/电动汽车零部件：我们用21倍市盈率（P/E）评估汽车/电动汽车零部件在2026年下半年至2027年上半年（预测）的净利润。我们21倍的市盈率目标基于该股票过去5年的平均一年前瞻市盈率。我们采用5年平均值，因为它涵盖了汽车和汽车零部件行业的上行和下行周期。我们使用历史平均值来反映国内市场短期疲软，这部分被海外市场作为新的增长动力所抵消。 人形机器人组件：我们50倍市盈率的预期回报率主要基于：(1) 全球人形机器人出货量在2025-2030年预期将实现127%的复合年增长率，在2030-2035年预期将实现53%的复合年增长率；(2) 其他领先的中国工业公司，在快速增长阶段交易市盈率为50倍（市盈率相对盈利增长比率0.5-0.6倍）。我们对2030年的隐含价值按11.4%的加权平均资本成本进行折现。 风险：原材料成本上涨、电动汽车价格下调、竞争、中国电动汽车市场增长放缓、无法维持高产能利用率。 分析师认证 我，杨乔，特许金融分析师（CFA），特此证明本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不完全安全），9-不支付现金股息。"覆盖率集群"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率集群包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的部分。 价格图表网站或致电 1-800-MERRILL 邮寄。 发行人最近12个月内曾是波士顿银行的投行客户，以及/或其附属公司之一拓普投资（Tuopu）的客户。本研究报告中所提及的证券的价格图表可在……获取。在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在豁免注册或已获销售资格的州进行：拓普。BofAS或其附属机构在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务的报酬：拓普。美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 研究分析师会定期对所覆盖的发行人进行实地考察。根据美国银行全球研究部的政策，研究分析师不得就此类考察向发行人收取差旅费或获得报销。 价格仅供参考，仅用于信息目的。除非报告中另有说明，否则对于任何关于权益证券的建议，所参考的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在日内交易期间发布的，则所参考的价格是指报告日及时间所反映的交易价格。对于债务证券（包括权益优先和CDS），价格是指报告日及时间所反映的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中与相关信息的联系时，应先寻求其独立财务顾问的建议。对于任何投资决策，或对其内容的必要说明。 BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人证券或相关投资拥有经济利益。有关利益冲突，请参阅BofA全球研究的相关政策。"美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美银证券 代表或美林全球财富管理财务顾问。"美银证券"是美银全球研究的一个全球品牌。 波士顿证券及分销附属机构非美国附属公司相关信息：附属研究报告分发BofAS和/或美林证券、皮尔斯、芬纳和史密斯公司（“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的信息（简称：法定名称，监管机构）：美林证券（南 非）：美林证券南非私人有限公司，受南非金融行业行为监管局监管；MLI（英国）：美林国际，受英国金融行为监管局（FCA）和英国审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：美银证券欧洲股份有限公司，受法国银行和证券监管局（ACPR）授权并受ACPR和法国金融市场监管局（AMF）监管。美银证券欧洲股份有限公司（“BofASE”）注册地址为法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行和法国银行和证券监管局（ACPR）授权和监管，并受ACPR和AMF监管的信贷和投资机构；美银欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰分支机构，受德国联邦金融监管局（BaFin）、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；BofASE的股本信息可在www.bofaml.com/BofASEdisclaimer Branch查阅，受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分支机构，受德国联邦金融监管局（BaFin）、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分支机构，受瑞士金融市场监管局FINMA、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股票（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，受香港证券及期货 Commission（HKSFC）监管；美林证券（新