第24届EMSentiment调查：2026年第2季度表现符合预期，2026年第3季度或涨价抵消智能手机疲软；ASIC营收可观，但预期波动带来不确定性；维持持有评级，目标价上调至新台币4250元

半导体与设备股票 持有：ASIC机遇诱人，但不确定性阴影笼罩 台湾 ◆ 2026年第二季度将趋于一致，潜在的价格上涨可能抵消智能手机的持续疲软。 保持持有 ◆ 虽然ASIC收入具有意义，但在广泛的预期中仍存在不确定性 4 目标价格，250.00 (新台币) ◆ 保持挂单；将2027年ASIC收入预估上调至4,250新台币（从2,605新台币），维持TP UPSIDE/DOWNSIDE3,680.00+15.5%股价（新台币） 预期第二季度（2Q26）利润率保持稳定；第三季度（3Q26）平均售价（ASP）上涨，尽管智能手机需求疲软：我们预计第二季度（2Q26）销售额为1520亿新台币（同比增长2%），高于公司指引的1402亿至1492亿新台币。在7月31日公布的第二季度（2Q26）财报中，我们预计毛利率为46.0%，符合公司指引和46.1%的市场共识。展望第三季度（3Q26e），尽管智能手机需求持续疲软，我们预计九月将出现价格上涨，推动季度环比收入相对持平，与市场预期增长3%形成对比。受九月价格上涨推动，我们预计第三季度（3Q26）毛利率将小幅增长至46.6%（市场预期为46.2%）。 市场数据 具有显著潜力但预期仍存不确定性：我们预计2026年AI ASIC收入将达到约23亿美元，并在第四季度加速增长。我们现在认为，联发科2027年AI ASIC收入可能超过公司预期（基于700-800亿美元的总市场容量和10-15%的市场份额，预计为70-120亿美元），且正在持续努力确保CoWoS产能。因此，我们预计的162亿美元（较92亿美元上调）是基于18万片CoWoS和4500美元的ASP。然而，一些看涨的卖方预期在2027年可能超过200亿美元，考虑到后端产能紧张，这可能过于激进。我们预计2028年AI ASIC收入预期将出现更大差异，一些看涨的卖方估计可能接近500亿美元，而我们的估计为351亿美元。鉴于缺乏CoWoS或英特尔EMIB加速带来的后端供应链可见性，我们认为对2028年AI ASIC收入的可见度或信心仍然有限。此外，考虑到HBM内存采购的不确定性，谷歌TPU ASP从4000-5000美元（针对Zebrafish）增长至12000-15000美元（针对Humufish）的幅度仍存不确定性，这也对2028年AI ASIC收入预测产生重大影响。 frank.lee@hsbc.com.hk+852 2996 6916弗兰克·李*全球科技硬件与半导体研究主管香港上海銀行有限公司 维持持有评级；将目标价上调至新台币4,250元（自新台币2,605元）：我们将2026年及2027年的每股收益（EPS）预估上调6%和42%，以反映更高的ASIC营收假设。鉴于市场对AI ASIC的关注度提升，而联发科（MediaTek）历史上是一家以智能手机为主导的公司，我们继续认为，采用合并市盈率（PE）的估值方法已不再适用。因此，我们基于独立市盈率（SOTP PE）方法得出修订后的目标价新台币4,250元（自新台币2,605元），其中AI ASIC业务和智能手机业务分别按43倍和14倍市盈率估值（维持不变）。新的目标价隐含16%的上涨空间，我们维持持有评级，认为当前股价已部分反映了明年CoWoS业务的上涨潜力，而英特尔（Intel）2028年EMIB业务的潜在上涨空间仍不确定。 HSBC Securities (Taiwan) Corporation Limitedted.ht.lin@hsbc.com.tw+886 2 6631 2870泰德·林*分析师，台湾科技 阿加沃尔·普尔基特*（PulkitAggarwal） 布尔诺尔 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且根据FINRA法规未注册/未获得资格 无国界熊 | EM情绪调查第24版 点击查看 报告发行人：香港上海汇丰银行有限公司 披露与免责声明本报告必须结合披露附录中的披露声明和分析师资质证明，以及作为其一部分 的免责声明一起阅读。 请访问：https://www.research.hsbc.com 查看汇丰环球投资研究。 财务与估值：联发科 汇丰银行注明：价格基于2026年7月27日收盘价 TPU对更高供应量配额的预估进行了上调 1Q26结果显示，在我们4月30日的分析中，我们曾指出，尽管先进的封装技术已成为人工智能相关计算的主要供应瓶颈，但联发科已为2027年预订了12万片CoWoS晶圆产能。自那以后，我们相信联发科已将其产能配额进一步提升至18万片CoWoS晶圆。我们仍然认为，英特尔（INTC US，美元92.32，买入评级）的EMIB解决方案带来的增量产能，最早也要等到2028年才会发挥作用。 我们目前预计，台积电将将其 CoWoS 分配量从 2026 年的 25,000 片晶提升至 2027 年的 180,000 片晶（同比增长 620%）以及 2028 年的 300,000 片晶（同比增长 67%）。我们预计每片 CoWoS 晶圆的净产出为 20 颗芯片，每颗芯片的平均售价（ASP）为 4,500 美元。预计 2028 年第二季度，Humufish 的 ASP 将更高，推动 2028 年的混合 ASP 达到 6,500 美元（同比增长 44%）。 尽管我们2027年的AI ASIC收入预测为162亿美元，比市场共识的140亿美元高出16%，但仍远低于最乐观的卖方预测的200亿美元。到了2028年，这一差距将扩大，因为我们的AI ASIC收入预测为35.1亿美元，比市场共识的36.8亿美元低5%，而最乐观的卖方预测高达51.1亿美元。 估值与风险 对于AI ASIC，我们预计联发科2027财年的ASIC收入将同比增长619%，超过行业平均61%的增长率。因此，我们给予其43倍的市盈率目标倍数，该倍数介于五年历史平均市盈率和峰值市盈率之间。考虑到执行层面的不确定性以及供应限制，我们认为联发科目前不会重新评级至行业峰值。 鉴于16%的涨幅，我们维持持有评级，认为当前股价已部分反映了明年CoWoS的上涨空间，而英特尔2028年EMIB的潜在上涨空间仍不确定。 披露附录 分析师认证 本报告的主要分析师、经济学家或策略师，包括作为报告某一部分或数部分作者而列名的任何分析师，以及作为某子公司覆盖分析师而列名的任何分析师，确认其对所涉证券或发行人的意见，其在报告中作为作者所负责部分中表达的任何观点或预测，以及报告中表达的任何其他观点或预测（包括研究报告中封底表达的任何观点），均准确反映了其个人观点，并且其部分或全部薪酬与本研究报告中包含的具体建议或观点无直接或间接关联：Frank Lee和Ted Lin 重要披露 股票：股票评级及财务分析依据 汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰银行”）认为，投资者买卖股票的决定应基于其自身情况，例如现有持股、风险承受能力和其他考虑因素，并且在做出投资决策时应运用不同的投资纪律和投资期限。评级不应孤立使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述其推荐，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不仅仅从评级中推断其内容，因为研究报告包含更多关于分析师观点和评级依据的完整信息。 汇丰银行根据以下标准进行评级： 目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价在当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价在当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价在当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。 我们在任何“实质性变更”（覆盖的启动或恢复、目标价或预估的变更）发生时，都会根据这些区间重新校准我们的评级。 上下差是指目标价与股价之间的百分比差异。 长期投资机会的评级分布 截至2026年6月30日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下： 买入 61%（其中13%在过去12个月内获得投资银行服务）持有 34%（其中10%在过去12个月内获得投资银行服务）卖出 5%（其中8%在过去12个月内获得投资银行服务） 上述分配的目的在于，在从旧评级模型过渡到新评级模型期间，采用以下映射结构：在我们旧模型中，超配=买入，中性=持有，低配=卖出；在我们新模型中，买入=买入，持有=持有，减配=卖出。关于两个模型下的评级定义，请参见上文“股票评级及财务分析依据”。 请参阅 http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures 页面，了解汇丰银行发布的非独立评级的信息披露。 Clients of HSBC Private Bank:www.research.privatebank.hsbc.com/Disclosures All other clients:www.research.hsbc.com/A/Disclosures 1汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理过该公司的证券发行。汇丰银行预计在未来三个月内将收到或打算从该公司获得投行业务的报酬。 3 在本报告发布时，汇丰证券（美国）公司（HSBC Securities (USA) Inc.）是该公司发行的有价证券做市商。 截至2026年6月30日，汇丰银行持有该公司某类普通股证券的权益为1%或以上。 6 该公司为汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾为汇丰银行客户并/或就非投行业务证券相关服务向汇丰银行支付过报酬。 78该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向其支付。向汇丰银行支付非证券服务相关款项过去12个月内，一名覆盖分析师/多名覆盖分析师已从该公司获得报酬。9 覆盖分析师/员或其家庭成员持有该公司证券的财务利益，具体如下。 第十条 本公司某分析师/或其家庭成员为该公司的官员、董事或监事会成员，具体如下。 11 在本报告发布时，汇丰银行（HSBC）并非该公司发行的证券或该公司相关证券的非美国做市商。12 截至2026年7月22日，根据SSR方法计算，汇丰银行（HSBC）持有该公司总发行股本超过0.5%的有利净多头头寸。 汇丰银行及其附属机构将不时以主交易商或代理人的身份，向客户买卖HSBC研究覆盖的公司所发行的有价证券/工具（包括股权和债务，含衍生品），或作为本报告中提及的有价证券/工具的做市商或流动性提供方。 分析师、经济学家和策略师的部分薪酬是根据汇丰银行的盈利能力来确定的，该盈利能力包括投资银行业务、销售与交易以及主经纪业务收入。 此次分析更新的发布时间，或何时发布，尚未确定。 非美国分析师可能不是汇丰证券（美国）公司的关联方，因此可能不受 FINRA 规则 2241 或 FINRA 规则 2242 对其与目标公司沟通、公开露面以及所持证券交易的限制。 某些司法管辖区，如美国、欧盟、英国等，实施的经济制裁法可能会禁止受这些法律约束的人员进行某些类型的投资，包括通过交易或交易特定发行人、行业或地区的证券。本报告不构成就任何此类法律提出的建议，也不应被解释为诱使违反此类法律进行证券交易。 本报告提及的任何公司的披露信息，请参阅该公司最新发布的报告，网址为 www.hsbcnet.com/research。汇丰私人银行客户如需查询其他研究报告，应联系其客户关系经理。欲了解产生本报告所使用的专有模型的更多信息，请联系撰写该报告的分析师。 汇丰银行可在其研究报告开发中使用经汇丰批准采用的人工智能（AI）工具，利用这些技术分析大量数据、提高效率并改善整体用户体验。这包括但不限于释义、开发合适的标题和辅助数据可视化。需要注意的是，虽