道富银行2026年第二季度回顾：强劲季度+引人注目的中期展望及目标价上调至210美元

州街公司（STT.N）2026年第二季度回顾 - 表现强劲 + 中期前景诱人；将目标价上调至210美元 中信的观点 当日，STT 表现不佳（下跌约 0.5%，而 BKX 持平），但我们认为其反应被资金从信托板块流向更广泛的金融板块所掩盖，且 STT 表现优于信托银行同行。我们认为，35% 的税前利润率和 20 年代中期的 ROTCE 中期目标均超出了市场预期，并且自一季报以来 STT 约 23% 的涨幅已反映了许多今日更新的内容。我们上调了 2026 年的预期，因为更大的存款基础和更强劲的交易服务收入将推动净利息收入和费用上升，但在 2027 年和 2028 年，我们在更高的费用基础上更为保守，该费用基础锚定在管理层 100-150 bps的 OPEL 范围内。我们基于更高的 25% ROTCE 假设，将目标价上调至 210美元，并且在我们股权成本框架下，当前 3.1 倍 P/TBV 倍数仍然具有吸引力。 AC+1-212-816-3538benjamin.gerlinger@citi.comﻧگ本杰明·格利 预估变动 — 我们2026年EPS预计将增加20美分至13.25美元（对比FactSet共识13.20美元），2027年EPS预计将减少40美分至14.95美元（对比FactSet共识14.70美元），2028年EPS预计将减少40美分至15.60美元。详情请参见图1。 +1-212-816-2345misha.mrotchek@citi.com米哈伊尔·莫特切克 +1-716-730-7408kaili.wang@citi.com王凯利，CFA 牛市/熊市：州街公司 州街公司 公司简介截至2024年底，STT是一家拥有约3270亿美元资产的全 cầu性金融服务公司。 STT主要运营两大业务板块：投资服务（约占总收入的80%）和投资管理（约占总收入的20%）。投资服务部门为机构投资者提供信托和托管服务，截至2024年12月31日，其管理的资产规模约为4.7万亿美元。STT的投资管理部门State Street Global Advisors截至2024年12月31日管理资产规模约为4.7万亿美元，其中大部分为被动管理。 投资策略我们给予STT股票“买入”（1）的评级。我们预计STT有望在25%的水平实现ROCE，这与管理层更新的中期（二十多岁）ROCE目标一 致，并受益于从中期来看的正经营杠杆效应。这得益于2026年新业务拓展的强劲势头转化为收益，以及2027年前NIM稳定在1.10-1.15%区间。这应能推动管理层中期盈利目标的实现，即35%的税前经营利润率，而我们认为市场目前对此存在折价。 估值 我们为州街公司设定的210美元目标价是基于我们的折现剩余收入模型，该模型包含了我们未来三年的盈利预测、七年的衰退期，以及第十年时的稳定状态终值。模型的关键输入假设了8.9%的股权成本，其中包括4.1%的无风险利率、3.7%的股权风险溢价和1.30的贝塔系数，并纳入了25%的长期ROCE修正估计。我们假设一个永续增长率为约2.5%。 风险 可能导致公司超出目标价格的因素包括：资产价值显著增长、经济增长好于预期、定价动态好于预期以及交易量好于预期。 可能导致公司未能实现目标价格的因素包括：资产价值显著下降、交易量低于预期、监管发展以及未结诉讼出现不利结果。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从州街公司获得投资银行服务的报酬。花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从州街公司获得除投资银行服务之外的产品和服务的报酬。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有州街公司作为其投资银行客户，或在过去12个月内拥有州街公司作为其投资银行客户。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务与投资银行业务、证券相关无关：州街公司。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，以及提供的服务与投资银行业务及证券业务无关：州街公司。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户提供的旨在带来利益的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师与公司所有员工一样，会获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业访问活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观看法时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本花旗研究报告产品（“该产品”）相关的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法务/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑了价格波动性和基本面标准。股票 要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的预期总回报。任何未获得买入或卖出评级的覆盖股票均被视为中性（2）。对于评级为中性（2）的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算预期总回报。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并指定“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师核心论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并指定“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均指定“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下指定。分析师将在实际可能的情况下，尽快发布一份重申评级和投资逻辑的研究报告。投资评级由上述范围在覆盖启动时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限权限约束）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 适度。催化剂观察（Catalyst Watch）或STV多空（Upside/Downside）呼叫将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（于收盘时计算）相对于呼叫方向超出15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV呼叫。催化剂观察/STV多空呼叫可能与股票的基本股权评级不同，且不影响该评级，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV多空呼叫对应买入建议，而催化剂观察/STV空方呼叫对应卖出建议。任何未被分配至催化剂观察多空、催化剂观察空方、STV多空或STV空方呼叫的股票，均被视为催化剂观察/STV无观点（Catalyst Watch/STV No View）。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们的催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空呼叫，存在催化剂及关联股价变动未能如期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公司之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但就职于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查找。 研究不应用于任何可能导致违反本协议的方式。投资者被鼓励依赖其自身的法律顾问，就遵守本协议以及美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）管理和执行的其他经济制裁计划提供建议。本函专指根据1995年《以色列投资建议、投资营销和投资组合管理法》（“建议法”）中定义的“合格客户”。在以色列境内，本函并非针对零售客户，花旗集团不会向零售客户或非合格客户提供此类产品或交易。演讲者未获得以色列证券管理局（ISA）作为投资顾问或投资营销者的许可，本函不构成投资或营销建议。此处包含的信息可能与ISA未监管的事项相关。本函所述的任何证券，除非根据1968年《以色列证券法》及其规定的公开要约规则获得证券发行豁免，否则不得向任何以色列人提供或出售。花旗研究通过公司专有的电子分销平台（例如，花旗速度和各种全球财富平台）广泛且同时向公司的机构客户和零售客户传播其研究内容。为方便起见，某些但并非所有的研究内容可能通过第三方聚合商分发。客户可能会在研究内容广泛传播后，酌情通过电子邮件接收已发布的研究报告。某些研究仅提供给机构投资者以满足监管要