美光科技：供给需求失衡持续，定价强劲；目标价上调至2500美元

F4Q26 预览：供需失衡持续，价格坚挺；采购订单达2500美元 重申评级：购买 | 采购订单：2,500.00 美元 | 价格：2,273.73 美元 2026年7月1日 预估价格上涨 我们预计NAND市场的供需失衡将持续至C27周期，并预计价格将维持较长时间的高位（直至2027年年中），尽管其季度环比增长率将随时间推移而放缓。对于第二季度，我们预测其存储容量环比增长13%，平均售价环比增长35%。这一存储容量增长率高于竞争对手美光科技（股票代码：MU）近期报告的环比增长率，但低于该公司报告的环比平均售价增长率。SNDK预计看到的价格涨幅将取决于产品组合以及其他因素，如该季度签署的NBM合同水平（这些合同的定价在短期内是固定的，但在长期内则更具可变性）。我们的2026年第四季度营收/每股收益为91亿美元/3.701美元，而市场预期为83.5亿美元/3.426美元，指引为77.5-82.5亿美元/3.00-3.30美元。我们的2027年第一季度营收/每股收益为115亿美元/4.855美元，而市场预期为104亿美元/4.322美元。我们预计管理层将指引2027年第一季度营收为112.5-117.5亿美元，毛利率为84-86%（我们目前为84.9%）以及每股收益为4.7-5.0美元。看好其估值、有益的合资企业合作、股价上涨以及行业整合的长期潜力，给予买入评级。 股权 瓦姆西·莫汉分析师BofAS +1 646 855 3854 多少百分比的年营收可能最终计入非银行类中间业务？SNDK公司约15%的收入来自消费终端市场，我们预计该细分市场的客户签订长期协议 的意愿较低。我们预计云服务和客户细分市场的多数客户最终会签署这些协议，我们将此视为对行业双赢的局面（客户获得有保障的供应和一定程度的NAND价格锁定，而SNDK则获得更好的业务可见性）。 wamsi.mohan@bofa.comRuplu Bhattacharya分析师BofAS +1 646 855 0315 ruplu.bhattacharya@bofa.com 艾什林·格鲁宁格分析师BofAS +1 646 855 4273 NBMs提供长期可见性 部分客户对AI驱动的采购若低于预期可能带来的长期内存需求可持续性表示担忧。我们赞赏SNDK正将其越来越多的业务锁定在NBMs（非银行抵押贷款）上，这些业务能提供超越F28的可见性。NBMs的架构旨在使毛利率保持在目标范围内。另一个担忧是中国竞争对手YMTC（扬子江存储科技有限公司）的快速扩张及其对NAND价格的影响，因为额外的供应正进入市场。然而，我们预计YMTC将专注于向中国客户供货。 aisling.grueninger@bofa.com 崔成仁 (Cuī Chéngrén)分析师BofAS +1 646 743 0587 ryan.choi2@bofa.com 调整估算；采购订单至2500美元 我们F26营收/每股收益将从200.3亿美元/68.56美元调整为204亿美元/68.89美元。我们的目标价上调至2500美元（此前为2100美元），基于10倍市盈率（不变）的C27每股收益252美元（此前为199美元）。 2,273.73 USD2,500.00 USD30-Jun-2026C-1-940.10 USD - 2,354.39 USD336,716 USD / 148.1价格价格目标成立日期投资建议52周区间市值（估） / 流通股 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求与其进行业务往来。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第7至9页的重要披露。分析师认证在第5页。价格目标依据/风险在第5页。12989496 iQprofile SM 三星电子株式会社 公司部门IT硬件 公司简介 闪迪（SNDK）是一家领先的NAND闪存技术数据存储设备与解决方案开发商、制造商和供应商。闪迪拥有不断增长的非易失性存储设备与存储系统产品组合，目前是第三大企业级固态硬盘制造商。 投资理由 我们看好SNDK的买入评级。我们预计，采用NAND技术的数据存储需求将实现长期增长，这主要受到生成式AI和eSSD市场份额增长/数据中心需求增长的驱动。 花旗 vs. 街道预期 图1：对于我们2026年第四季度（F4Q26）和2027年第一季度（F1Q27）的预估，均高于市场预期。SNDK 辉瑞 vs 街道 ($ 百万美元) 模型 图2：我们分别将F27的营收和每股收益建模为534亿美元和233美元。营收单位为百万美元。 价格目标依据与风险 闪迪公司 (SNDK) 我们价值 2500 美元的采购订单（PO）基于大约 10 倍 C27E EPS 252 美元，由于盈利能力相似，这与 SNDK 全球存储器同行平均估值相符。 上行风险：1）我们处于NAND周期复苏的预期之前；2）AI赋能的消费产品销售推动NAND市场超出预期的扩张；3）eSSD市场份额的增速超出预期；4）NAND价格复苏的速度超出预期。 下行风险：1）由于供过于求，NAND价格急剧下跌；2）来自YMTC等中国供应商的竞争和过度扩张；3）AI赋能消费产品的采用速度低于预期；4）eSSD市场份额损失。 分析师认证 我，Wamsi Mohan，特此证明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何部分报酬，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年3月31日） 基本面分析意见关键：意见包含波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖率群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票所属的部门、地区或其他分类。某股票的覆盖率群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告内。 本研究报告中所提及的证券的价格图表可在……获取。 价格图表网站或致电 1-800-MERRILL 邮寄。BofAS或其附属公司作为市场做市商，为报告中推荐的股票证券Sandisk提供做市服务。 博福斯（BofAS）或其附属公司在过去12个月内曾担任本发行人的证券公开发行的经理：闪迪（Sandisk）。 发行人过去12个月内曾是或仍是波士顿咨询公司（BofAS）的非证券业务客户及其一个或多个附属公司（闪迪）的客户。BofAS或其关联公司在过去12个月内从该发行人处获得投资银行服务的报酬：Sandisk。 公司，包括其投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师（们）的补偿也可能基于多种因素，其中包括与其负责的证券或金融工具类别相关的银行销售和交易业务的总体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据美国银行全球研究部的政策，研究分析师不得就此类考察向发行人收取费用或报销差旅费。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则就任何一项股权证券的建议而言，所引用的价格是指该证券在报告日期前一个交易日收盘时的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所引用的价格是指报告日期和时间的交易价格。就债务证券（包括股权优先和CDS）而言，价格是指报告日期和时间的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在就任何投资决策考虑本报告信息，或对其内容进行必要的解释前，应寻求其独立财务顾问的建议。 花旗集团（BofA）的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能在其发行人证券或相关投资中拥有经济利益。关于利益冲突的花旗集团全球研究政策 "美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属机构。若投资者对本报告有任何疑问，或疑问任何本报告中所述投资建议是否适合该投资者，应联系其美银证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美银证券"是美银全球研究的一个全球品牌。 花旗证券及附属研究报告分发有关非美国附属机构的信息：BofAS和/或美林证券、普林斯·芬纳·史密斯公司（“MLPF&S”）将来可能在美国分发以下非美国附属机构的信息（简称：法定名称，监管机构）：美林证券（南 非）：美林证券南非私人有限公司，受金融行业行为管理局监管；MLI（英国）：美林国际，受金融行为管理局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：美银证券欧洲股份有限公司，受欧洲银行管理局（ACPR）授权并由ACPR和金融市场管理局（AMF）监管。美银证券欧洲股份有限公司（“BofASE”）注册地址为法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行和ACPR授权和监管，并由ACPR和AMF监管的信贷和投资机构；美银欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰金融市场管理局监管；BofASE的股本信息可在www.bofaml.com/BofASEdisclaimer Branch查询，受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分行，受德国联邦金融监管局（BaFin）、ECB和CBI监管；美银欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分行，受瑞士金融市场监管局FINMA、ECB和CBI监管；美银欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、ECB和CBI监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股权（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，受香港证券及期货 Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林证券（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS）监管；美林证券（加拿大）：美林证券加拿大股份有限公司，受加拿大投资监管机构监管；美林证券（墨西哥）：美林证券墨西哥SA de CV，证券公司，受墨西哥国家银行和证券委员会监管；BofAS日本：美银证券日本株式会社，受金融厅监管；美林证券（首尔）：美林国际，LLC首尔分行，受金融监管服务监管；美林证券（台湾）：美林证券（台湾）有限公司，受证券期货局监管；BofAS印度：美银证券印度有限公司，受印度证券交易委员会（SEBI）监管；美林证券（以色列）：美林证券以色列有限公司，受以色列证券管理局监管；美林证券（迪拜金融中心）：美林国际（迪拜金融中心分行），受迪拜金融服务管理局（DFSA）监管；美林证券（巴西）：美林证券S.A.有价证券和动产证券经纪公司，受动产证券委员会监管；美林证券KSA公司：美林沙特阿拉伯王国公司，受资本市场监管机构监管。此信息：已获批准发布，并由MLI（英国）在英国向专业客户和符合条件的交易对手方（按FCA和PRA规则定义）分发，MLI（英国）受PRA授权并由FCA和PRA监管——关于我们受FCA和PRA监管程度的详细信息，可应要求从我们处获取；已获批准发布，并由BofASE（法国）在欧盟经济区（EEA）分发，BofASE（法国）受ACPR授权并由ACPR和AMF监管；已获考虑并在日本由BofAS日本分发，BofAS日本是根据日本《金融工具和交易所法》注册的证券交易商或其允许的附属机构；由美林证券（香港）在香港发行和分发，该机构受HKSFC监管；由美林证券（台湾）在台湾发行和分发；由BofAS印度在印度发行和分