道富银行2026Q2初评：营收驱动的强劲季度

州街公司 (STT.N) 2Q26初步评估 - 收入端驱动强劲季度；全年指引和中期目标的上行似乎符合预期 中信的观点 Buy 价格（2026年7月15日16:00）186.59美元 目标价格193.00美元 预期股价回报率3.4% 预期股息收益率1.9% 预期总回报率5.3% 市值516.42亿美元 STT报告其18美分的核心PPNR超出市场预期；服务费收入是整体收入的主要增长动力（贡献31美分正面影响），并进一步受到净利息收入（NII）增强（7美分）的支撑，后者得益于超出预期的资产收益基础（AEA）。支出部分抵消了这一增长（产生21美分负面影响），主要原因是与收入相关的成本上升。管理层将全年服务费和NII指引上调至增长12-13%（此前为7-9%；市场预期为11.8%）和14-15%（此前为8-10%；市场预期为13.1%），并预计相关支出将同比增长8%。管理层更新了中期目标，将税前利润率目标设定为35%（此前为30%），我们认为这澄清了市场预期，并将归母净利润率（ROTCE）目标锚定在20年代中期（我们的标准化假设为24%）。幻灯片评论提到，到2029年，公司转型预计将带来约10亿美元的年化营收增长，因此似乎中期目标与2029-2030年相关。 +1-212-816-3538benjamin.gerlinger@citi.com贝内迪克特·格尔林格 AC +1-212-816-2345misha.mrotchek@citi.com米哈伊尔·莫特切克 +1-716-730-7408kaili.wang@citi.com王凯利，CFA持证人 花旗研究，可见阿尔法，公司报告 州街公司 估值 我们为州街公司设定的193美元目标价是基于我们的折现剩余收入模型，该模型包含了未来三年的盈利预测、七年的衰退期，以及第十年时的稳定状态终值。该模型的关键输入假设了9.3%的股权成本，其中包括4.1%的无风险利率、3.7%的股权风险溢价和1.40的贝塔系数，并纳入了24%的长期ROTCE修正估值。我们假设一个永续增长率为约2.5%。 风险 可能导致公司超出目标价格的因素包括：资产价值显著增长、经济增长好于预期、定价动态好于预期以及交易量好于预期。 可能导致公司未能实现目标价格的因素包括：资产价值显著下降、交易量低于预期、监管发展以及未结诉讼出现不利结果。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的、负责认证该内容的AC分析师，（b）仅针对特定发行人的观点，且归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证该发行人的AC分析师。每位分析师均对报告其中负责的部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从州街公司获得投资银行服务的报酬。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为投资银行客户：州街公司。 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从州街公司获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务与投资银行业务、证券业务无关：州街公司。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户提供的旨在带来利益的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师与公司所有员工一样，会获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业接见活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观看法时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（ETR）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指股票在未来12个月内的预测价格涨幅（或跌幅）加上股息收益率之和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的预期总回报。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算预期总回报。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配此状态。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权约束）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 适度。催化剂观察（Catalyst Watch）或STV多空（Upside/Downside）呼叫将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（于收盘时计算）相对于呼叫方向超出15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，于公开发布的研究报告中移除催化剂观察或STV呼叫。催化剂观察/STV多空呼叫可能与股票的基本股权评级不同，且不影响该评级，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV多空呼叫对应买入建议，而催化剂观察/STV空方呼叫对应卖出建议。任何未被分配至催化剂观察多空、催化剂观察空方、STV多空或STV空方呼叫的股票，均被视为催化剂观察/STV无观点（Catalyst Watch/STV No View）。根据FINRA评级分配披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分配表中，将催化剂观察/STV无观点对应为持有（Hold）。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空呼叫，存在催化剂及关联股价变动未能如期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公司之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但就职于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 其他披露 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查找。 研究不应用于或依赖任何可能导致违反本协议的方式。鼓励投资者就遵守本协议及美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）管理和执行的其他经济制裁计划，咨询其自身的法律顾问。本函专指根据1995年《以色列投资建议、投资营销和投资组合管理法》（“建议法”）中定义的“合格客户”。在以色列境内，本函并非针对零售客户，花旗集团不会向零售客户或非合格客户提供此类产品或交易。演讲者未获得以色列证券管理局（ISA）作为投资顾问或投资营销者的许可，且本函不构成投资或营销建议。本函中包含的信息可能涉及ISA未监管的事项。本函所述的任何证券，除非根据1968年《以色列证券法》及据此提供的公开要约规则获得证券发行豁免，否则不得向任何以色列人士提供或出售。花旗研究通过公司专有的电子分销平台（例如，花旗速度和各种全球财富平台）广泛且同时向公司的机构及零售客户传播其研究内容。为方便起见，某些但并非所有的研究内容可能通过第三方聚合商分发。客户可能会在研究内容广泛传播后，酌情通过电子邮件收到已发布的研究报告。某些研究仅提供给机构投资者以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提供的服务水平和类型可能因各种因素而异，例如客户对分析师沟通频率和方式的个人偏好、客户的风险状况和投资重点及视角（例如，市场整体、特定行业、长期、短期等）、客户与公司整体关系的规模和范围以及法律和监管限制。根据Comissãode Valores Mobiliários Resolução 20和ASIC Regulatory Guide 264，花旗必须披露花旗相关公司或业务与目标公司是否存在商业关系。考虑到花旗在全球100多个国家运营多家业务，花旗很可能与目标公司存在商业关系。公司推荐、提供或出售的证券：（i）未由联邦存款保险公司投保；（ii）不是任何受保存款机构（包括花旗银行）的存款或其他债务；（iii）面临投资风险，包括投资本金可能损失的风险。该产品仅用于信息目的，并非购买或出售证券的要约或招揽。购买产品中提到的证券的任何决定都必须考虑该证券的现有公开信息或任何注册招股说明书。尽管信息已从公司认为可靠的来源获取并基于这些来源，但我们不保证其准确性，且可能不完整且经过提炼。然而，公司已采取一切