2016年首9个月业绩按年增长84％–略超预期；目标价上调至5.5港元；重申买入

关键变更德意志银行评分购买亚洲中国能源化学制品公司SPC-H警报路透社彭博交易所代号0338.HK 338 HK恒指0338ADR股票代号伊信日期2016年10月28日预测变化售价2016年10月27日（港币）3.99目标价-12个月（港元）5.5052周范围（港元）4.11-2.66恒生指数23,3252016年首9个月业绩同比增长84％–差强人意；目标价上调至5.5港元；重申买入梁启超研究分析师万强（Johnson Wan）研究分析师强劲的同比增长略超我们的预期SPC公布16年首9个月业绩，净利润为41.4亿人民币（每股收益为0.382人民币/股），同比增长84％（相对去年同期指引75-90％）。受精炼利润率提高以及化学品利差同比大幅改善的推动，强劲的业绩略高于我们的预期。 2016年首9个月净利润占DBe /共识的95％/ 76％(+852 ) 2203 6158 (+852 ) 2203 6163价格目标5.10至5.50↑7.8%估算值（如果我们将2016年第一季度的意外收益精炼到我们的收入中，销售（FYE）75,490至76,632↑1.5%9M16将跟踪FY16E DBe的84％）。我们不包括提炼意外之财运算教授6.2至6.6↑5.6%由于国家发改委尚未提供有关FY16E的盈利信息保证金（FYE）精炼厂是否可以永久保留它。相反，由于无库存增加和中国GRM下降1-2美元/桶，2016年第3季度净利润同比增长101％，但环比下降47％。此外，2016年第3季度的投资收入（包括SECCO）环比增长16％，增幅强劲，这表明强劲的化学利差持续存在。净利润（FYE）4,145.5至4,360.6↑5.2%净资产负债表净资产回报率强劲的新时代市值（港元）64,005尽管拥有净现金资产负债表，但SPC仍能够注册18.8％ 9M16的净资产回报率。凭借强劲的炼油和化工利润率，SPC在2016年首九个月录得正经营现金流量53亿元人民币和自由现金流（OpCF – CAPEX）阳性47亿元人民币，分别按年增长56％/ 60％。同时SPC注册的净现金比率（净现金/市值（美元）8,252已发行股份（米）0.0大股东中国石化（50.56％）自由流通量(%)49截至2016年9月为13.6％，而去年同期的净负债率为13.8％。因此， 我们认为SPC有潜力在将来提高其股息分配。上调目标价至5.5港元/股；重申有38％上升潜力的买入考虑到较高的GRM 7.1美元/桶和7.3美元/桶，我们将2016年/ 17E EPS分别提高了5％和10％（溢价至SG复杂的GRM为每美元6.0 / 6.8美元）每日平均交易价值（美元）5.9桶）。因此，我们将基于贴现现金流的SPC-H目标价格从5.1港元上调至5.5港元/股（假设WACC为8.4％，CoE为9.4％）。我们的SPC-YE2015年12月31日2016年2017E销售（人民币元）80,748 76,63289,051H的目标价隐含10.5倍和2.0倍2017年预期市盈率和市净率，高于历史+ 1SD净利3,274.34,360.64,891.1意思。我们认为我们的目标价估值具有乐观的前景，而SPC将在2017年实现20％的ROE。此外，SPC-H的TP隐含市账率比Gordon Growth模型（ROE-g / COE-g）低20％，表明市净率目标是2.5倍。 SPC-H的FY17E P / B / P / E为1.5倍/7.7倍（历史为+ 1SD），反映了乐观的前景。关键数据2015年第3季度16年2季度16年3季度生活质量同比9M159M16同比营业利润6762,5681,235-52%83%2,9195,30982%投资收益16121324616%53%50062325%每股收益（人民币/股）0.0480.1810.096-47%101%0.2080.38284%经营性现金流1,4642,697656-76%-55%3,3895,30156%自由现金流1,2982,612279-89%-78%2,9094,65960%德意志银行/香港（人民币元） 每股收益（人民币）0.30 0.40 0.45市盈率（x）8.5 8.6 7.7收益率（净额）（％）3.9 4.6 5.2发行于：27/10/2016 17:15:52 GMT以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=0338.HK MCI（P）057/04/2016。图1：关键数据一目了然资料来源：公司数据，德意志银行。 * 2016年第二季度的营运现金流因营运资金的变动而部分扭曲。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行库存数据资料来源：德意志银行关键数据