业绩超预期，目标价上调至750美元

核心观点与关键数据

• 强劲的第二季度业绩和增长前景：美光科技在2024年第二季度发布了超出预期的业绩，其营业利润同比增长720%，环比增长156%，主要得益于DRAM和NAND混合平均售价分别提升了66%和78%。公司销售额同比增长196%，环比增长75%。
• 第三季度增长持续，NAND是下一个催化剂：预计2024年第三季度DRAM和NAND价格将环比上涨30%，推动营业利润环比增长43%，达到240亿美元，销售额达到320亿美元。NAND需求将成为下一个主要增长动力，预计到2027年，NAND需求将增长5-10%，美光科技凭借16%的市场份额将成为主要受益者。
• AI时代内存的重要性提升：随着AI时代的到来，内存的重要性日益凸显，美光科技正在将其与客户的长期协议（LTA）延长至五年，以应对内存需求的增长。

研究结论

• 重申买入评级，目标价上调至750美元：分析师将美光科技2026/27/28财年的营业利润预期上调45%/73%/88%，目标价上调至750美元，主要基于对内存价格上涨的更强预期。
• 风险提示：上调的利率、PC和智能手机需求下降、全球贸易限制、内存制造商更激进的生产力扩张以及美国政府对美光科技新产能扩张补贴的政策不确定性。

市场周期分析

• 内存市场处于超级周期的中点：内存市场目前处于类似1990-1995年超级周期的中点，当时办公自动化导致DRAM短缺持续六年。当前，AI对内存的需求正在从GPU转向内存（HBM、SO-CAMM2、ICMS），云服务提供商将保持60%的年复合增长率以巩固其在AI数据中心的领导地位，直到2027年产能才会增加，导致供需紧张。

内存需求结构

• SSD需求占比将提升：预计到2027年，NAND需求中SSD的需求占比将达到40%，2023年为18%。