2026年第二季度业绩：强劲的人工智能需求持续推动云服务加速和核心搜索引擎的巩固

持续推动云加速和实心核心搜索 2026年第二季度业绩：强劲的人工智能需求持续推动云服务加速和核心搜索引擎的巩固 目标价：428.00美元（先前目标价：425.00美元） 字母表公司报告了2026年第二季度的业绩：总收入同比增长24%至1188亿美元，由于谷歌云收入强劲增长，超出可见阿尔法（VA）一致预期2%；营业利润同比增长30%至408亿美元，符合VA一致预期。强大的AI发展势头推动了云收入增长的加速和AI投资的增加。总资本支出同比增长100%至449亿美元，导致2026年第二季度自由现金流为-59亿美元。这引发了一些投资者对短期现金流和ROIC的担忧，尤其是考虑到Gemini 3.5 Pro最近发布的延迟。尽管如此，我们仍然看好该公司的一站式AI方法，这将继续支持其强劲的云收入增长、稳固的核心搜索业务以及在尖端AI模型竞赛中的领导地位。鉴于强劲的云订单储备，我们将2026-2028财年总收入预测上调2-9%。基于35倍2026年预期市盈率，我们将目标价上调至428.0美元（此前基于35倍2026年预期市盈率的目标价为425.0美元）。维持买入评级。 美国互联网 (852) 3916 1739hesaiyi@cmbi.com.hk赛义·HE，CFA luwentao@cmbi.com.hk陆文涛，CFA (852) 38505226franktao@cmbi.com.hk叶涛，CFA 人工智能驱动了实体核心搜索业务。2026年第二季度，谷歌搜索及其他收入同比增长17%，达到633亿美元。人工智能驱动的功能持续推动搜索使用，目前人工智能模式的月活跃用户数已超过10亿，每周通过其人工智能搜索功能向谷歌发送的点击量达数十亿。人工智能还提升了广告变现效率：1）公司利用Gemini的推理能力来提升对用户查询的理解，使购物广告的相关性提升了20%；2）50万广告商采用了人工智能广告工具（如AI Max），其搜索广告的平均转化率平均提升了15%。2026年第二季度，YouTube广告收入同比增长13%，达到111亿美元，由直接响应和品牌共同驱动。 (852) 3916 3716guoshuyin@cmbi.com.hk郭舒音 云增，利率提升。谷歌云收入在2026年第二季度（2Q26）同比增长82%达到248亿美元（2026年第一季度/2025年第四季度：同比增长63%/48%），主要得益于核心GCP、AI解决方案和AI基础设施的强劲增长。该公司在2026年第二季度也开始确认TPU销售的收入，尽管管理层预计TPU销售协议的大部分收入将在2027年实现。谷歌云的未决订单在2026年第二季度环比增长超过500亿美元，达到5140亿美元，管理层预计未来24个月内将确认未决订单总额的50%以上为收入。谷歌云的运营利润率（OPM）在2026年第二季度同比增长15个百分点至35.6%，但该公司计划在2026年第三季度扩大第三方云容量，这可能会对云业务运营利润率造成一定压力。 上调资本支出指引。管理层将2026财年总资本支出指引从之前的1800亿至1900亿美元上调至1950亿至2050亿美元（同比增长113%至124%），主要原因是产能交付加速以满足不断增长的需求。管理层还预计自由现金流将继续承压，主要由于人工智能基础设施的投资。关于Gemini模型的升级，管理层指出Gemini 3.5 Pro目前正处于测试阶段，公司也已开始为Gemini 4进行预训练，后者将是一个更大的基础模型，旨在前沿水平展开竞争。 来源：FactSet 商业预测更新与估值 估值 我们基于35倍2026年预期市盈率，将Alphabet的估值定为每股428.0美元。我们的目标市盈率倍数是全球广告同行平均数（17倍）的溢价，这主要反映了谷歌在搜索、企业人工智能和云市场方面的竞争优势。 风险 1) 对人工智能的投资影响短期盈利和现金流；2) 人工智能云服务和大型语言模型市场的竞争加剧； 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容的主要责任人，就本报告涵盖的分析证券或发行人而言，特此证明：(1)所表达的所有观点均准确反映其本人对该等证券或发行人的个人看法；以 及(2)其任何部分薪酬均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，该分析师确认，在报告发布日前30个日历日内，该分析师及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均未交易本研究报告所涵盖的股票；在报告发布日后3个营业日内，该分析师及其关联方亦不会交易本研究报告所涵盖的股票；该分析师未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；且该分析师未持有本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票由CMBIGM未评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800。中银国际全球市场有限公司（“中银国际全球市场有限公司”，下称“中银国际”）为中国银行国际资本有限公司（中国银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资 者的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且未予保证，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际编制，仅供中银国际的客户提供信息之用。 或其附属公司。本报告并非，也不应被视为买卖任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他具有不同于本报告的信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。CMBIGM可能就本报告提及的公司进行交易，为自己和/或 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 本文件在英国的收件人 本报告仅供以下人员提供：(一)属于《2000年金融服务与市场法》(2005年《金融推广)条例》(以下简称“该条例”)第19(5)条所述人员，或(二)属于该条例第49(2)(a)至(d)条所述人员(即“高净值公司、非法人协会等”)，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的接收者CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析 师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅打算根据1934年《美国证券交易法》（经修订）第15a-6条中定义的“美国主要机构投资者”，在美国进行分发，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的美国主要机构投资者各代表并同意，不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收者，均应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发。CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免型 金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C（C）条项下的安排，CMBISG可以分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给《证券及期货条例》（第289章）定义中并非合格投资者、专家投资者或机构投资者的任何人，则CMBISG仅依据法律规定，对该等人报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就与报告相关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。