2026年第二季度每股收益电话会议要点：销量需求支持指引提升，但管线深度仍需改进

艾伯维（ABBV.N） 2026年第二季度每股收益（EPS）电话会议要点：销量需求支持上调指引，但项目储备深度仍需加强 中信的观点 艾伯维再获强劲季度表现（营收：同比增长2.18亿美元，非GAAP每股摊薄收益：增长0.04美元/股），尽管其股价当日走弱（下跌2%；DRG指数下跌2%；标普500指数下跌0.2%），这主要是因为2026年营收指引上调至30亿美元，但Skyrizi/Rinvoq的超越预期幅度持续收窄。强生Tremfya和Icotyde的竞争仍然是Skyrizi争论的焦点，尽管SC诱导应进一步推动IBD势头，主要在2027年。银屑病领域IL-23类药物的扩张也提供支持，其中Icotyde的市场份额主要来自现有口服药物，包括百时美施贵宝的Sotyktu和安进Otezla。除研发管线外，神经科学领域助力了季度收益增长，Vraylar份额提升，Vyalev有望在2026年实现重磅药物销量。然而，鉴于即将推出的tavapadon以及α4β7联合Skyrizi和lutikizumab数据的发布，持续的外部合作可能仍需以补充早期和晚期研发管线并维持市场关注。维持中性评级，目标价260美元。 AC+1-404-443-4701geoffrey.meacham@citi.com杰弗里·米奇姆 博士 +1-212-816-5127jarwei.fang@citi.com方嘉伟 nishant.gandhi@citi.com尼尚特·甘地 博士 指导提高反映了需求，而阿博格稀释了每股收益——2026年收入指导提高30亿美元至676亿美元，其中包括来自Skyrizi、神经科学以及联合Rinvoq和Venclexta的动能各10亿美元。Skyrizi和Rinvoq仍面临LSD%定价压力，证实了更新是需求驱动的。非GAAP稀释每股收益指导在中间点下降0.04美元/股，因为预计阿博格稀释0.14美元/股超过了基础超预期0.10美元/股的影响。 mary.kate.davis@citi.com玛丽·凯特·戴维斯 目前Skyrizi的竞争看起来尚可控制——自Icotyde上市以来，Skyrizi NBRx增长已加速，其中大部分Icotyde市场份额来自现有口服疗法而非生物制剂。增长现在在银屑病和IBD之间取得平衡，其中溃疡性结肠炎和克罗恩病持续扩大IL-23类药物的市场。SC诱导疗法可能取消单独的诱导和维持授权需求，从而加速市场采纳，尽管合同显示大部分贡献将从2027年开始。Skyrizi联合ABBV-382（α4β7抗体）在克罗恩病中的II期数据可能于2026年底前获得；中期数据显示结果令人鼓舞，尽管正在进行的复方制剂研发允许并行评估更高剂量。 神经科学为第二季度提供了显著助力——在2.18亿美元的营收超预期中，神经科学领域贡献了1.11亿美元。Vraylar在双相情感障碍和辅助性重度抑郁症领域获得了市场份额，而MSD%价格优势则补充了需求。Vyalev通过开发介于口服疗法和先进干预措施之间的治疗领域，有望在2026年实现重磅药物销售，Tavapadon的批准和上市预计将顺利进行。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师关联方信息。 2026年第三季度，随着美国家庭医生保险计划处方目录谈判的进行，初期采用将呈渐进式。艾伯维公司继续将帕金森病整体销售额目标定为超过50亿美元。 管道执行和BD项目的重要性提升——Emraclidine在100mg剂量下保持了良好的安全性特征，目前150mg剂量正在评估中，为2026年第四季度进行的2期精神分裂症和阿尔茨海默病精神病研究做准备。HS计划于2026年推出两款3期研究结果，针对不同的市场细分领域：Lutikizumab采用更严格HiSCR75主要终点，并纳入了未接受过先进疗法治疗和有生物制剂使用经验的患者；而Rinvoq则聚焦于生物制剂使用后患者群体，并以HiSCR50为主要终点。此外，Apogee交易增加了更长期的研发管线增长，将Zumilokibart在特应性皮炎领域置于Rinvoq之前，并引入了呼吸系统治疗选择。虽然拟议的收购将有助于填补2030年及以后的增长，但AbbVie核心领域内进一步推进早期和晚期BD项目仍有可能。 肿瘤学与美学领域仍存在分歧——维布妥昔（Venclexta）受益于固定疗程CLL疗法的日益普及，而伊拉瑞（Elahere）和依匹奈（Epkinly）则有助于抵消伊布瑞韦（Imbruvica）的 IRA（伊布替尼）影响及竞争性侵蚀。美学领域表现平稳至略有下降，受保妥适（Botox Cosmetic）市场增长有限及真皮填充剂持续施压影响，Juvederm（乔雅登）表现承压。 艾伯维 估值 我们通过将自由现金流预测至2030年，然后应用终值增长假设，计算得出艾伯维（AbbVie）的DCF衍生内在价值为每股260美元。与我们的行业方法论一致，我们使用资本资产定价模型（CAPM）计算股权成本。我们采用7.6%的加权平均资本成本（WACC），并假设终值增长率为1%。我们预测自由现金流至2030年，然后应用终值增长假设。 风险 我们会关注我们核心观点和目标价所面临的下行和上行风险。就上行风险而言，Skyrizi和Rinvoq背后的势头可能以超出预期的速度持续更长时间，同时原先被认为已失效的药物（例如emraclidine）也可能展现出意想不到的、重获新生的研发路径。就下行风险而言，Skyrizi或Rinvoq的商业表现不佳，或关键研发管线药物在近中期内未能缓解Humira专利到期的影响，都可能对目标价产生负面影响。Botox产品线也面临来自竞争或持续经济压力的风险。如果上述任何因素对公司的实际影响大于或小于我们的预期，我们认为股价很可能与目标价出现背离。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁边进行认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的另一位进行认证的AC分析师。每位分析师均对本报告他们负责的部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，并且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露 在过去12个月内，花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）或其附属公司曾担任艾伯维（AbbVie）证券发行的经理或共同经理。在过去12个月内，花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）或其附属公司已从艾伯维（AbbVie）获得投资银行服务的报酬。花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）或其附属公司预计在未来三个月内将收到或打算寻求来自艾伯维（AbbVie）的投资银行服务报酬。 花旗全球市场公司或其附属公司就非投资银行业务的产品和服务获得了报酬。过去12个月阿博维提供的药品服务。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户提供的旨在带来利益的业务和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师与公司所有员工一样，均可获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业接洽活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观看法时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南 花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在 特定30或90天期间内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催