买入：第二季度低于预期，但2016财年每股收益驱动因素保持不变

公司报告2015年8月28日阿伦·库玛·辛格（Arun Kumar Singh）*分析员汇丰证券及资本市场+9122 22681778达潘·塔卡（Darpan Thakkar）*分析员汇丰证券及资本市场+91 22 6164 0695在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读纳特资源与能源电力公司股权–马来西亚马拉科夫公司（MLK MK）买入：第二季度低于预期，但2016财年每股收益驱动因素保持不变 由于疲软的经济暗示以及KPP工厂的持续亏损，2015财年第二季度利润同比下降了28％。我们会相应调整FY15e的收入 由于TBEP工厂投产（3月16日），而KPP的亏损应消退，FY16的盈利触发因素仍然完好无损 维持买入评级，DCF驱动的新目标价为MYR1.76（原为MYR2.05），因为较低的预估和较高的betaMalakoff报告2015财年第2季度同比收入下降：Malakoff报告其盈利同比下降28％。下降的主要原因是子公司收益下降，因为KPP（Kapar发电厂）的亏损持续。该公司报告亏损2600万林吉特，而去年来自联营公司的亏损700万林吉特。马来西亚天然气核心业务由于天然气供应减少以及TBP（丹戎宾发电厂）的维修关闭而略有放缓，这导致毛利润下降。TBEP工厂的启动和KPP工厂问题的解决是2016财年的主要收益催化剂：据该公司称，丹戎宾能源发电厂（TBEP）的工作按计划进行，应能够按照2016年3月的原始计划进行调试。KPP工厂的问题也正在得到解决，但所需时间比预期更长有待解决。由于2015上半年的亏损较高，我们假设该工厂2015财年的亏损较高。马拉科夫（Malakoff）正在与能源委员会就PDP（波德申电厂）的PPA（电力购买协议）扩展进行谈判，该合同将于2016年1月到期。我们目前已假设该工厂的PPA延长5年。 TBEP调试可能是主要的库存催化剂。削减每股收益预期，主要是基于联营公司的利润：由于KPP的持续问题，我们下调了该工厂2015财年的盈利预测，现在我们假设亏损水平与2014财年相同。同样由于天然气供应量较低，我们将预估下调了3％-4％。结果，我们的FY15E / FY16E / FY17E收益下降了15％/ 3.5％/ 4％。维持较低目标价1.76令吉的买入：现在，我们将Beta的系数设为1.2（基于Malakoff的同行Tenaga，以前使用1的Beta系数，因为Malakof的交易历史很短），因此我们承受了9.0％的更高股权成本。削减收益和提高COE会导致较低的目标价MYR1.76（先前为MYR2.05）。由于这意味着有36.5％的上涨空间，因此我们维持买入评级。 索引^隆证综合指数指数水平1,580RIC吉隆坡彭博MLK MK资料来源：汇丰银行企业价值（MYRm）17952自由流通量（％）30市值（百万美元）1,518市值（MYRm）6,450资料来源：汇丰银行购买目标价（马币）1.76股价（马币）1.29上升/下降（％）36.52014年12月a2015年2016年汇丰每股收益0.070.090.14汇丰PE 18.914.88.9性能1M3M1200万绝对（％）-25.4-25.9相对^（％）-18.8-17.2 abcMalakoff Corporation Berh（MLK MK）公用事业2015年8月28日2资料来源：汇丰银行120162015相对于KLSE综合指数12013 2014 马拉科夫公司1.21.21.41.41.61.61.81.82价格相对2财务与估值财务报表年至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e12 / 2017e损益摘要（MYRm）收入5,5945,5516,5066,787息税折旧摊销前利润2,3462,3252,6952,727折旧及摊销-1,075-953-1,091-1,111营业利润/息税前利润1,2711,3721,6041,616净利息-779-689-616-505PBT5956711,0781,216汇丰PBT5956711,0781,216税收-183-172-248-279净利342435722816汇丰净利润342435722816现金流量摘要（MYRm）经营现金流量2,7022,0172,6692,471资本支出-1,615-1,166-166-166投资产生的现金流量-856-964139241股利-280-92-429-632净债务变化-515-1,938-1,586-1,306FCF权益1291321,5101,658资产负债表摘要（MYRm）无形固定资产5,7685,3185,0064,601有形固定资产16,31516,90916,36615,802当前资产5,7196,4308,3079,005现金及其他3,5754,3125,8976,494总资产29,33630,14231,15630,882经营负债6,9326,7317,3457,474债务总额18,22717,02717,02716,317净债务14,65312,71511,1299,824股东资金3,9646,1336,5516,920投入资金17,29617,61416,43815,440比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2015年8月26日收盘价年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入18.6-0.817.24.3息税折旧摊销前利润42.4-0.915.91.2营业利润81.17.917.00.7PBT607.712.760.612.8汇丰每股收益111.427.366.113.0比例（％）收益/ IC（x）0.30.30.40.4投资回报率5.05.87.37.8鱼子8.78.611.412.1资产回报率3.63.94.95.1EBITDA利润率41.941.941.440.2营业利润率22.724.724.723.8EBITDA /净利息（x）3.03.44.45.4净债务/权益350.8199.2164.0138.5净债务/ EBITDA（x）6.25.54.13.6来自运营/净债务的现金流18.415.924.025.2每股数据（MYR）每股收益报告（完全稀释）0.070.090.140.16汇丰每股收益（全面摊薄）0.070.090.140.16DPS0.040.010.060.09账面价值0.791.231.311.38估值数据年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e电动汽车/销售3.53.22.52.2EV / EBITDA8.57.76.15.5电动/ IC1.11.01.01.0PE *18.914.88.97.9P /账面价值1.61.11.00.9FCF产率（％）2.52.528.831.6股息收益率（％）3.11.04.76.9 abcMalakoff Corporation Berh（MLK MK）公用事业2015年8月28日32015年第2季度业绩在2015财年第二季度，公司报告了收入和毛利的下降，这是由于所有燃气发电厂的装机容量因子降低以及馏出物燃烧降低，尽管由于收购完成，波德申电力（PDP）的收入合并抵消了该收入2014年4月。此外，由于某些工厂的日常计划停机（作为维护周期的一部分），也影响了2015财年第二季度的收入。2016年第2季度业绩快照参量2014财年第二季度2015财年第二季度同比％收入1,4661,296-11.6%销售成本(1,049)(909)毛利417387-7.3%其他的收入317行政费用(58)(28)其他营业费用(54)(39)经营活动的结果3083389.8%财务收入4248财务费用(228)(202)营业利润12218450.9%其他营业外收入59-权益会计联营公司（亏损）/利润份额（税后）除税前溢利(7)174(26)158-9.6%所得税费用(38)(60)本年度/期间的利润13798-28.4%利润归属于：公司所有者11886-26.9%非控制性权益1811本年度/期间的利润13798-28.4%资料来源：公司资料估算变化由于KPP工厂存在问题，导致联营公司持续亏损，我们上调了2015财年工厂亏损预测。同样由于马来西亚天然气不足，也是2015财年第二季度收益降低的原因，我们也下调了马来西亚发电厂的收益估计。同样由于2015财年林吉特兑澳元贬值，我们现在正在考虑降低澳大利亚风电场的收益。估算变更摘要 新 旧 变化百分比预测变化2015年2016年2017年2015年2016年2017年2015年2016年2017年收入5,5516,5066,787573167137007-3.1%-3.1%-3.1%息税前利润1,3721,6041,616140616431655-2.4%-2.4%-2.3%PBT6711,0781,21676811181268-12.6%-3.6%-4.1%拍435722816511748850-15.0%-3.5%-4.0%资料来源：汇丰银行估算如上表所示，我们将2015/2016/2017财年的盈利下调了15％/ 3.5％/ 4％。 abcMalakoff Corporation Berh（MLK MK）公用事业2015年8月28日4与共识比较汇丰vs共识估计 新 共识 ％ 区别 在某一方面的变化预测2015E 2016E2017年2015E 2016E2017年2015E 2016E2017年收入5,5516,5066,7875,7056,4456,621-2.7%1.0%2.5%息税前利润1,3721,6041,6161,3821,5751,488-0.7%1.9%8.6%PBT6711,0781,216677851835-0.8%26.7%45.7%拍4357228164175565534.1%29.8%47.7%资料来源：汇丰；彭博社我们领先于共识，因为我们已考虑在PPA于2016年1月到期后将PDP工厂的PPA延长5年。此外，我们还考虑了TBEP工厂的收益从2016年4月开始，以及自2016财年起KPP工厂的损失减少。估值比较-比其主要竞争对手Tenaga便宜公司所在国家 EV / EBITDA 市盈率 P / B2015年2016年2017年2015年2016年2017年2015年2016年2017年NTPC印度9.5倍9.0倍7.8倍10.2倍9.0倍7.4倍1.1倍1.1倍1.0倍信赖基础设施印度5.8倍5.4倍4.5倍5.0倍4.1倍3.7倍0.3倍0.3倍0.3倍塔塔电力印度6.7倍6.3倍6.3倍16.0倍14.0倍15.1倍1.1倍1.0倍1.0倍JSW能源印度4.8倍4.4倍4.1倍7.1倍6.5倍6.3倍1.3倍1.2倍1.1倍Cesc有限公司印度6.3倍4.9倍4.1倍7.5倍6.0倍5.3倍1.1倍0.9倍0.8倍阿达尼电力有限公司印度5.9倍5.0倍4.7倍10.4倍5.6倍1.1倍1.0倍0.8倍NHPC印度6.5倍6.5倍6.0倍7.2倍7.0倍6.7倍0.6倍0.5倍0.5倍华润电力中国6.6倍6.5倍5.9倍7.4倍7.5倍6.8倍1.1倍1.0倍0.9倍华能国际机场中国6.3倍6.2倍5.8倍7.3倍7.5倍7.5倍1.3倍1.2倍1.1倍中国龙源电力中国9.4倍8.6倍8.0倍14.3倍12.4倍11.0倍1.4倍1.3倍1.2倍华能新能源中国9.6倍7.8倍7.2倍10.7倍7.3倍6.8倍1.1倍1.0倍0.9倍中广核电力股份有限公司中国19.6倍13.7倍11.2