医药生物行业周报（26年第32周）美国医疗系统简介——Medicare Part D

优于大市 核心观点 行业研究·行业周报 医药生物 本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务涨幅居前。本周全部A股上涨3.59%（总市值加权平均），沪深300上涨2.32%，中小板指上涨5.26%，创业板指上涨6.55%，生物医药板块整体上涨6.27%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨6.07%，生物制品上涨6.51%，医疗服务上涨15.99%，医疗器械上涨2.28%，医药商业上涨0.96%，中药下跌0.01%。医药生物市盈率（TTM）34.48x，处于近5年历史估值的78.88%分位数。 优于大市·维持 证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001 证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001 证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 美国医疗系统简介——MedicarePartD。Medicare于1965年建立，最初主要通过PartA和PartB分别覆盖住院及医生/门诊服务，但长期缺乏系统性的门诊处方药保障；2003年MedicareModernizationAct创设PartD，并于2006年正式实施，由私人PDP或MA-PD计划承接处方药保障、formulary管理和部分保险风险，而非由CMS直接运营。IRA重构了MedicarePartD的风险分配机制，年度处方药OOP封顶，患者支付能力对高价创新药的约束大幅下降，但与此同时，更多边际风险被转移至PartD私人保险机构及药企，保险公司承担更多药费风险后，会更积极利用formularytier、PA、steptherapy及rebate谈判控制支出，因此新药能否进入preferredtier，本质上取决于其netprice相对于现有治疗的增量成本，以及clinicaldifferentiation能否证明相应的增量价值，仅有小幅疗效改善但价格显著更高的产品，更容易被置于non-preferredtier或要求先使用廉价竞品，而能够显著降低死亡、住院或重大CV事件、改善依从性，或以较低价格提供同等疗效的产品，则更容易获得preferred/no-PAaccess。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《创新医疗器械盘点系列（5）——腔镜手术机器人：国产崛起，进口替代与出海并进》——2026-08-10《医药生物周报（26年第31周）-2026年版国家基药目录正式发布，WCLC常规摘要标题公布》——2026-08-06《医药行业专题报告——26Q2医药持仓创新低，关注板块估值修复机会》——2026-07-30《医药生物周报（26年第30周）-26Q2公募基金医药持仓分析》——2026-07-29《寻找未被满足的临床需求（5）：RAS抑制剂有望改写胰腺癌治疗指南》——2026-07-27 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 内容目录 美国医疗系统简介——MedicarePartD...........................................4新股上市跟踪..................................................................7本周行情回顾..................................................................8板块估值情况.................................................................10风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：2023~2025年MedicarepartD报销规则变化...........................................4图2：UnitedHealthcare两款stand-alonePartD产品介绍......................................5图3：申万一级行业一周涨跌幅（%）........................................................8图4：申万一级行业市盈率情况（TTM）.....................................................10图5：医药行业子板块一周涨跌幅（%）.....................................................10图6：医药行业子板块市盈率情况（TTM）...................................................10 表2：本周A股涨跌幅前十的个股情况........................................................9 美国医疗系统简介——MedicarePartD Medicare于1965年建立，最初主要通过PartA和PartB分别覆盖住院及医生/门诊服务，但长期缺乏系统性的门诊处方药保障；1997年BalancedBudgetAct建立Medicare+Choice，允许私人保险公司承接A+B，形成MedicareAdvantage雏形；2003年MedicareModernizationAct创设PartD，并于2006年正式实施，由私人PDP或MA-PD计划承接处方药保障、formulary管理和部分保险风险，而非由CMS直接运营。 此后，美国政府针对PartD进行了一系列改革，2010年AffordableCareAct逐步缩小“donuthole”，最初为进入coveragegap阶段的患者提供一次性250美元的rebate，2011年起品牌药制造商提供50%折扣，并逐步提高plan承担比例，至2019年品 牌药 在coveragegap阶段 患者 自付 比例已 降至25%；2022年InflationReductionAct对PartD进行了第二次规则重构，首次赋予联邦政府与药企谈判原研药价的权利，设置患者OOP上限，逐步取消coveragegap阶段并重构catastrophiccoverage阶段各利益相关方负担比例。 2024年美国医疗总支出约5.3万亿美元，其中Medicare支出约1.12万亿美元，PartD总支出约1462亿美元，占Medicare总支出的~13%，占美国医疗总支出的~2.8%，资金主要来自联邦政府、参保人保费及州政府对dual-eligible人群的法定支付。截至2026年2月，PartD参保人数达到5610万人，其中~3130万人（~56%）通过MedicareAdvantage获得MA-PD保障，~2490万人（44%）购买stand-alonePDP。PartD在美国整体医疗支出中占比不高，但其已成为美国老年门诊品牌处方药最重要的支付渠道。 PartD产品通过premium、deductible、tier及PA完成患者分层及药品控费。以UnitedHealthcare两款stand-alonePartD产品AARPMedicareRxPreferred及AARPMedicareRxSaver为例，RxSaver每月premium为98.7美元，全Tier药物Deductible为615美元，Tier3preferredbrand药物coinsurance~18%（价格 基 数 为point-of-salesnegotiatedprice， 通 常 接 近WAC/listprice水 平 ），formulary覆盖~3000种药物；而RxPreferred为119.1美元，Tier1~2Deductible为0，Tier3~5为130美元，Tier3preferredbrand药物coinsurance~17%，formulary覆盖~3500种药物。 资料来源：UnitedHealthcare官网，国信证券经济研究所整理 以PCSK9抗体药物Repatha为例，其在两个plan中均为Tier3preferred定位，但RxSaver需要PA，而RxPreferred无PA要求；竞品Leqvio为partB渠道药物，但在UHC多数的非雇主型MA-PDplan中定位为Non-Preferred，需满足连续至少12周使用Repatha或Praluent后疗效不足，或对上述两种药物存在禁忌、不耐受或不良反应的steptherapy要求；而近期上市的PCSK9口服环肽药物LIPFENDRA上市WAC定价315美元/月，尚未大规模纳入PartDplan，但已有商业保险如OptumRx将其放在Tier3branddrug定位，无PA但有steptherapy要求。并且，根据此前Amgen披露数据，Medicare新Repathaclaims最终通过率~88%，同时~84%的MedicareRepatha处方患者的月度自付支出在50美元以内，PCSK9类药物在经历了上市之初高定价带来的支付方限制之后，随着价格回归正常水平，目前主流PartD项目的覆盖度较高，医保方主要通过PA及steptherapy进行控费，产品tier定位主要受到心血管终局证据及真实世界使用经验等影响。 小结：IRA重构了MedicarePartD的风险分配机制，年度处方药OOP封顶，患者支付能力对高价创新药的约束大幅下降，但与此同时，更多边际风险被转移至PartD私人保险机构及药企，保险公司承担更多药费风险后，会更积极利用formularytier、PA、steptherapy及rebate谈判控制支出，因此新药能否进入preferredtier，本质上取决于其netprice相对于现有治疗的增量成本，以及clinicaldifferentiation能否证明相应的增量价值，仅有小幅疗效改善但价格显著更高的产品，更容易被置于non-preferredtier或要求先使用廉价竞品，而能够显著降低死亡、住院或重大CV事件、改善依从性，或以较低价格提供同等疗效的产品，则更容易获得preferred/no-PAaccess。 新股上市跟踪 近期A股/H股医药板块新股上市情况跟踪 本周行情回顾 本周全部A股上涨3.59%（总市值加权平均），沪深300上涨2.32%，中小板指上涨5.26%，创业板指上涨6.55%，生物医药板块整体上涨6.27%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨6.07%，生物制品上涨6.51%，医疗服务上涨15.99%，医疗器械上涨2.28%，医药商业上涨0.96%，中药下跌0.01%。 个股方面，涨幅居前的是义翘神州（59.82%）、百花医药（49.93%）、华兰股份（44.65%）、药康生物（37.93%）、百普赛斯（33.84%）、诺唯赞（33.30%）、泓博医药（32.65%）、近岸蛋白（32.61%）、博腾股份（31.53%）、南模生物（31.35%）、 跌幅居前的是ST交昂（-22.44%）、健帆生物（-11.94%）、惠泰医疗（-8.31%）、大参林（-7.11%）、振德医疗（-6.24%）、华润江中（-6.14%）、同仁堂（-4.86%）、迈瑞医疗（-4.70%）、国新健康（-4.27%）、广誉远（-4.16%）、 本周恒生指数下跌0.84%，港股医疗保健板块上涨8.09%，板块相对表现强于恒生指数。分子板块来看，制药板块上涨3.27%，生物科技上涨11.81%，医疗保健设