美元债双周报（26年第32周）：就业缓和加息压力，美元债等待政策拐点

弱就业缓和加息压力，美元债等待政策拐点 弱于大市 核心观点 行业研究·海外市场专题 美股 宏观主线：就业明显降温，政策路径仍存不确定性。 弱于大市·维持 近期美元债市场重新围绕就业、通胀和美联储政策路径展开博弈。7月非农就业减少2.3万人，明显低于市场预期，且5月新增就业大幅下修至6.3万人，显示劳动力需求明显降温；失业率降至4.1%，平均时薪同比增速放缓至3.2%，就业市场进一步缓解通胀压力。弱就业数据降低了9月加息的紧迫性，市场开始重新评估美联储维持高利率的必要性。与此同时，通胀改善仍需更多数据确认，6月通胀数据虽然表现温和，但单月改善尚不足以形成趋势。沃什领导下的美联储弱化前瞻指引，政策更加依赖数据，市场对未来政策路径的不确定性上升。 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 市场表现：短端受降息预期支撑，长端仍受风险溢价压制。 上周美债收益率整体下行，短端表现相对更强。2年期收益率约4.20%，周内下降约9个基点；10年期收益率约4.65%，周内下降约10个基点；30年期收益率约5.20%，周内下降约8个基点，收益率曲线整体略有陡峭化。弱非农推动市场降低加息预期，短端利率明显回落，但长端下行幅度相对有限，主要受到财政赤字、国债供给以及实际利率上升的影响。近期30年期美债收益率重新接近高位，主要驱动因素并非单纯货币政策，而是实际收益率上行和期限溢价提升；在美联储缺乏明确前瞻指引的情况下，长端仍需要更高风险补偿。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美股市场速览-资金大幅回流半导体与软件，能源业绩显著上修》——2026-08-08《美股市场速览-资金流入软件与互联网，流出硬件半导体》——2026-08-01《美股市场速览-大盘价值走势较优，资金回流硬件半导体》——2026-07-25《美元债双周报（26年第29周）-通胀降温难改高利率，美元债仍以票息为先》——2026-07-20《美股市场速览-资金流出科技，金融业绩上修》——2026-07-18 信用环境：高收益支撑仍在，但低利差限制收益空间。 信用债市场继续保持韧性，高票息仍吸引资金流入。投资级信用债和高收益债收益率维持在较高水平，为投资者提供稳定票息来源；同时，企业融资活动保持活跃，尤其是AI基础设施、科技投资相关企业融资需求较强。不过，当前信用利差仍处于历史偏低水平，市场已经较充分反映经济软着陆预期，进一步压缩空间有限。在利率波动加大的环境下，低评级信用债对融资成本上升和风险偏好变化更为敏感，需要关注信用利差重新扩张风险。整体来看，信用资产仍具配置价值，但收益来源将更多依赖票息而非估值扩张。 投资建议：票息优先，关注长端配置机会但控制节奏。当前美元债市场正在从单纯高利率交易转向政策不确定性下的波动配置阶段。建议继续以中短久期和高等级信用债作为组合核心，优先获取稳定票息，并降低长端利率波动带来的净值压力。考虑到就业市场明显降温，10年期收益率回落至4.6%附近后，长久期资产配置价值较前期有所提升，可关注收益率接近5%的长端布局机会；但由于财政供给、实际利率和期限溢价仍可能压制长端表现，不宜过早大幅增加久期。信用方面，投资级债券仍优于高收益债，建议重点配置现金流稳定、杠杆可控的优质发行人。整体策略维持票息优先、久期适度、信用精选，等待通胀进一步确认回落以及美联储政策方向更加明确后，再提高久期风险敞口。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。 内容目录 美债基准利率..................................................................5美国宏观经济与流动性..........................................................6汇率.........................................................................10中资美元债...................................................................11调级行动.....................................................................12风险提示.....................................................................13 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率..............................................................5图2：美债收益率曲线......................................................................5图3：各期限美债竞标倍数..................................................................5图4：2-30年期美债发行中标利率............................................................5图5：美债月度发行额......................................................................5图6：联邦基金利率期货市场隐含的加息/降息预期.............................................5图7：美国通胀同比走势....................................................................6图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）................................................6图9：美国经济意外指数....................................................................6图10：美国ISMPMI........................................................................6图11：美国消费者信心指数.................................................................6图12：美国金融条件指数...................................................................6图13：美国房屋租金增速...................................................................7图14：美国申领失业金人数.................................................................7图15：美国时薪同比增速...................................................................7图16：美国非农就业数据...................................................................7图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速...........................................7图18：美国个人消费支出同比增速...........................................................7图19：美国非农就业分行业贡献.............................................................8图20：美债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数..................................................8图21：美国实际GDP同比增速分项贡献.......................................................9图22：美国盈亏平衡通胀率预期.............................................................9图23：非美货币近1年走势................................................................10图24：非美货币近期变化..................................................................10图25：中美主权债利差....................................................................10图26：美元指数与10年期美债利率.........................................................10图27：美元指数与人民币指数..............................................................10图28：美元兑人民币1年期锁汇成本变化....................................................10图29：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）.........................................11图30：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）.........................................11图31：投资级中资美元债收益率和利差走势..................................................11图32：高收益级中资美元债收益率和利差走势................................................11图33：近两周回报（分级别）..............................................................11图34：近两周回报（分行业）..............................................................11 表1：近两周中资美元债发行人调级行动.....................................................12 美债基准利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：CME，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究