美元债双周报（26年第32周）：就业缓和加息压力，美元债等待政策拐点

核心观点：近期美元债市场围绕就业、通胀和美联储政策路径展开博弈。7月非农就业减少2.3万人，失业率降至4.1%，平均时薪同比增速放缓至3.2%，显示劳动力需求降温，降低9月加息紧迫性，市场重新评估美联储维持高利率的必要性。通胀改善仍需更多数据确认，6月通胀数据虽温和，但单月改善不足以形成趋势。沃什领导下的美联储弱化前瞻指引，政策更依赖数据，市场对未来政策路径不确定性上升。

市场表现：短端受降息预期支撑，长端仍受风险溢价压制。上周美债收益率整体下行，短端表现相对更强。2年期收益率约4.20%，周内下降约9个基点；10年期收益率约4.65%，周内下降约10个基点；30年期收益率约5.20%，周内下降约8个基点，收益率曲线整体略有陡峭化。弱非农推动市场降低加息预期，短端利率明显回落，但长端下行幅度相对有限，主要受到财政赤字、国债供给以及实际利率上升的影响。近期30年期美债收益率重新接近高位，主要驱动因素并非单纯货币政策，而是实际收益率上行和期限溢价提升；在美联储缺乏明确前瞻指引的情况下，长端仍需要更高风险补偿。

信用环境：高收益支撑仍在，但低利差限制收益空间。信用债市场继续保持韧性，高票息仍吸引资金流入。投资级信用债和高收益债收益率维持在较高水平，为投资者提供稳定票息来源；同时，企业融资活动保持活跃，尤其是AI基础设施、科技投资相关企业融资需求较强。不过，当前信用利差仍处于历史偏低水平，市场已经较充分反映经济软着陆预期，进一步压缩空间有限。在利率波动加大的环境下，低评级信用债对融资成本上升和风险偏好变化更为敏感，需要关注信用利差重新扩张风险。整体来看，信用资产仍具配置价值，但收益来源将更多依赖票息而非估值扩张。

投资建议：票息优先，关注长端配置机会但控制节奏。当前美元债市场正在从单纯高利率交易转向政策不确定性下的波动配置阶段。建议继续以中短久期和高等级信用债作为组合核心，优先获取稳定票息，并降低长端利率波动带来的净值压力。考虑到就业市场明显降温，10年期收益率回落至4.6%附近后，长久期资产配置价值较前期有所提升，可关注收益率接近5%的长端布局机会；但由于财政供给、实际利率和期限溢价仍可能压制长端表现，不宜过早大幅增加久期。信用方面，投资级债券仍优于高收益债，建议重点配置现金流稳定、杠杆可控的优质发行人。整体策略维持票息优先、久期适度、信用精选，等待通胀进一步确认回落以及美联储政策方向更加明确后，再提高久期风险敞口。

风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。