定点药店医保个人账户监管升级，行业承压分化中零售渠道优势凸显——医药生物周报（26年第26周）

优于大市 定点药店医保个人账户监管升级，行业承压分化中零售渠道优势凸显 核心观点 行业研究·行业周报 医药生物 本周医药板块表现强于整体市场，医疗商业跌幅居前。本周全部A股下跌1.86%（总市值加权平均），沪深300下跌1.48%，中小板指下跌1.03%，创业板指下跌1.37%，生物医药板块整体下跌1.47%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.96%，生物制品下跌4.21%，医疗服务上涨7.90%，医疗器械下跌5.76%，医药商业下跌6.42%，中药下跌4.78%。医药生物市盈率（TTM）29.54x，处于近5年历史估值的47.77%分位数。 优于大市·维持 证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn 定点药店个人账户支付白名单落地在即，药房行业合规门槛继续抬升。国家医保局发布《关于进一步加强定点零售药店职工基本医疗保险个人账户使用监督管理的通知》，要求各省级医保部门原则上于2026年9月底前出台全省统一的定点零售药店职工医保个人账户支付白名单。政策核心在于推动药店端个人账户支付由“可刷卡”转向“按医疗属性清单支付”。同时，政策将白名单、协议管理、医保赋码、支付审核和飞检监管纳入闭环，短期可能对部分门店非药销售和不规范医保支付形成扰动，但中长期有助于压缩灰色空间、提高行业准入和运营门槛，推动药店从流量获客转向合规经营、专业服务和精细化品类管理。 2026Q1药品终端总量仍承压，行业已呈现从增量扩容向存量竞争切换的特征。26Q1药品销售全渠道累计销售额4168亿元，同比下降5.4%。零售市场销售占比提升至30.7%（+1.8pp），且销售收入同比增长0.6%，为医院、基层医疗、零售三大渠道中唯一正增长渠道。肿瘤、心脑血管、糖尿病等处方及慢病相关品类在零售药店端保持增长。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《创新药盘点系列报告（27）——MASH治疗领域将迎来密集临床催化》——2026-06-30《医药生物行业2026年6月投资策略——创新药及产业链基本面向好》——2026-06-24《医疗器械MNC如何看待中国市场？——海外医疗器械公司经营情况回顾》——2026-06-23《医药生物周报（26年第24周）-AI技术推动医药行业变革，建议关注具备创新资产的标的》——2026-06-21《医药生物周报（26年第23周）-ASCO会议顺利闭幕，关注具备高质量创新能力的公司》——2026-06-09 投资建议：建议关注具备较强区域网络、运营管理和整合能力，有望在行业出清与集中度提升过程中获得份额的头部连锁药房公司，如益丰药房、大参林、老百姓等。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险。 内容目录 定点药店个人账户支付白名单落地在即............................................4新股上市跟踪..................................................................7本周行情回顾..................................................................8板块估值情况.................................................................10推荐标的.....................................................................11风险提示.....................................................................13 图表目录 图1：定点零售药店医保个人账户监管闭环....................................................4图2：中国药品市场全渠道累计销售额季度数据（单位：亿元）..................................5图3：药品三大渠道销售额占比变动..........................................................5图4：药品三大渠道26Q1销售额同比变动....................................................5图5：申万一级行业一周涨跌幅（%）........................................................8图6：申万一级行业市盈率情况（TTM）.....................................................10图7：医药行业子板块一周涨跌幅（%）.....................................................10图8：医药行业子板块市盈率情况（TTM）...................................................10 表1：个账监管政策影响拆解................................................................4表2：26Q1零售市场不同渠道品类布局情况...................................................6表4：本周A股涨跌幅前十的个股情况........................................................9 定点药店个人账户支付白名单落地在即 医保局及财政部发布《关于进一步加强定点零售药店职工基本医疗保险个人账户使用监督管理的通知》 5月19日，医保局联合财政部发布《关于进一步加强定点零售药店职工基本医疗保险个人账户使用监督管理的通知》。通知明确，职工医保个人账户可用于在定点零售药店发生的合规费用，但需要坚持“保基本”功能定位，防止不合理费用进入支付范围。本次政策核心是将药店端个人账户支付从“可刷卡”转向“按医疗属性清单支付”。 资料来源：国家医保局，国信证券经济研究所整理 行业总量增长承压，已出现进入存量竞争阶段的趋势 2026年Q1医药终端整体仍处于压力释放阶段，全渠道销售额同比下滑5.4%。2026年Q1国内药品市场全渠道累计销售额为4168亿元，同比下滑5.4%，降幅较2025年有所扩大。药品零售行业已经从普遍扩容转向结构性分化。在总量增速承压的背景下，连锁药房公司的增长越来越不应简单依赖行业自然增长，而应转向渠道份额提升、合规经营能力和品类结构优化。 资料来源：中康CMH，中康Deepsight，国信证券经济研究所整理 终端分化正在强化药房渠道的相对优势。分销售渠道来看，26Q1医院/基层医疗/零售市场销售占比分别为59.0%/10.3%/30.7%，零售市场占比同比提升1.8pp。医院和基层医疗受医保控费、集采传导及诊疗波动影响更明显，而零售药店凭借定价、选品、会员运营和即时服务的灵活性，实现逆势正增长，26Q1零售市场销售收入同比增长0.6%，为三大渠道中唯一正增长渠道。院外渠道在药品消费中的重要性继续上升，政策对白名单、医保码和支付审核的规范化，有利于把不合规小店挤出市场，推动头部连锁药房企业的市占率提升。 资料来源：中康CMH，中康Deepsight，国信证券经济研究所整理 资料来源：中康CMH，中康Deepsight，国信证券经济研究所整理 零售药店承接处方及慢病管理的价值正逐渐凸显。分品类来看，2026Q1零售药店主要靠肿瘤、心脑血管、糖尿病等品类的增长驱动。肿瘤、心脑血管等高价值品类占比提升，说明药房并非只依赖感冒药、维矿类等传统客流品，而是在承接院外处方和慢病复购需求。DTP药房、慢病用药和会员管理能力将成为连锁药房区分盈利质量的关键变量。同时，O2O直送渠道26Q1增速较快，预计未来将在感冒用药、胃肠道疾病用药等品类的销售中持续发挥优势。相比单纯依赖平台流量的电商药品销售，具备实体门店、药师服务、医保资质和合规管理能力的连锁药房更适合承接监管趋严后的需求迁移，线上化并不会削弱线下头部连锁药房，反而会提高对门店密度、履约能力和合规系统的要求。 新股上市跟踪 近期A股/H股医药板块新股上市情况跟踪 本周行情回顾 本周全部A股下跌1.86%（总市值加权平均），沪深300下跌1.48%，中小板指下跌1.03%，创业板指下跌1.37%，生物医药板块整体下跌1.47%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.96%，生物制品下跌4.21%，医疗服务上涨7.90%，医疗器械下跌5.76%，医药商业下跌6.42%，中药下跌4.78%。 个股方面，涨幅居前的是花园生物（35.93%）、凯莱英（24.23%）、美迪西（23.83%）、药康生物（19.18%）、泽璟制药-U（19.08%）、康为世纪（17.10%）、康龙化成（15.90%）、药明康德（15.05%）、百利天恒（14.45%）、灵康药业（14.23%）。 跌幅居前的是赛隆退（-95.78%）、华恒生物（-26.21%）、宝莱特（-23.54%）、博瑞医药（-20.48%）、*ST未名（-18.58%）、ST万邦（-18.46%）、西山科技（-18.45%）、派林生物（-18.04%）、锦波生物（-15.88%）、博拓生物（-15.76%）。 本周恒生指数下跌5.24%，港股医疗保健板块下跌1.06%，板块相对表现强于恒生指数。分子板块来看，制药板块下跌2.85%，生物科技下跌0.40%，医疗保健设备下跌6.41%，医疗服务上涨0.47%。 市场表现居前的是（仅统计市值50亿港币以上）亮晴控股（25.11%）、凯莱英（19.85%）、药明合联（17.77%）、康龙化成（13.67%）、药明康德（12.98%）；跌幅居前的是轩竹生物-B（-23.70%）、上美股份（-19.39%）、科济药业-B（-16.51%）、平安好医生（-15.75%）、康耐特光学（-15.15%）。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 板块估值情况 医药生物市盈率（TTM）29.54x，全部A股（申万A股指数）市盈率24.73x。分板块来看，化学制药35.81x，生物制品39.46x，医疗服务26.49x，医疗器械33.33x，医药商业16.04x，中药20.96x。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 推荐标的 迈瑞医疗：公司作为国产医疗器械龙头，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著。公司受益于国内医疗新基建和产品迭代升级，并在海外加快高端客户拓展。微创外科、心血管等种子业务高速放量，“三瑞”数智化方案引领转型升级。 联影医疗：公司致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。高端升级+拓展海外市场驱动公司未来实现稳健增长，成长为全球影像设备龙头企业。 药明康德：公司是行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台，有望全面受益于全球新药研发外包服务市场的快速发展。公司“一体化、端到端”的新药研发服务平台，无论是在服务的技术深度还是覆盖广度方面都能满足客户提出的多元化需求。 新产业：公司为化学发光免疫分析领域的龙头，拥