固定收益每日市场动态

固定收益部每日市场快讯 亚洲IG掉期率今晨维持不变，报2个基点收紧，因美国CPI数据符合预期。我们继续观察到FRN的买盘，同时短端固定利率票据出现卖盘。近期新发行的BNP 7.125永续掉期债出现一些卖盘，但被市场充分吸收，交易价格未变。EHICAR 26上涨1.8点，GLPSP 4.6永续掉期债上涨0.4点。在CNH市场，双向交易活跃，整体变动不大。 (852) 3900 0801cyrenang@cmbi.com.hk吴蒨瑩，注册会计师 Jerry Wang王世超(852) 3761 8919jerrywang@cmbi.com.hk MGMCHI：2026年上半年GGR市场份额增至15.9%。维持中性评级，该评级今晨未变。详见下文。 腾讯控股2026年第二季度调整后EBITDA同比增长7.3%，至91.4亿元人民币（约135亿美元）。今日腾讯控股股价未变。 交易台市场评论 昨日，新的SBIIN 31s在T+88时双向围绕RO交易活跃。在亚洲IG市场，我们观察到期限互换活动。中国TMT板块BABA 35s/TENCNT 36s收窄1-2bps，而前端MEITUA 28-29s/TME 30/FRESHK 27/NANYAN 34则出现获利了结。台湾永续债维持不变，收窄2bps，CATLIF 41出现获利了结。韩国资金流向保持平衡，HYNMTR/LGENSO双向流动，准主权债KOMIPW/KOBCOP选择性温和买入，最终收窄1bps至1bp。日本银行FRN维持不变，较前值扩大1bps。2-5年期固定利率金融债买盘有所改善，而20年期长端则出现轻微卖盘。 高收益市场在亚洲收盘前，于美国-伊朗停火延长60天的消息传出前基本稳定。这促使新BNP 7.125永续券出现空头回补，上涨0.1点。其他市场方面，除PB/零售买入流外，活跃度和流动性仍较清淡。中国/香港名称WESCHI 28-29上涨0.6-0.9点。LNGFOR 27-32上涨0.2-1.0点。另一方面，EHICAR 27/LASUDE 29下跌0.6点。EHICAR 26/29保持不变，上涨0.3点。媒体报道eHi计划不久进行责任管理演练，涉及EHICAR 26持有人债券。NWDEVL永续券下跌0.1-0.5点，而NWDEVL 27-31保持不变，上涨0.2点。在LGFV市场，我们继续看到高收益票据（>=中债6%CNH或>7% USD）被追逐，而收益率5%或以下的美元名称仍由资产管理公司提供更好的报价。我们还看到对部分短期高收益/高贝塔票据的买入逐渐增多，如HONGQI（公司行动后）/CPDEV/GRNCH。此外，非LGFV CNH市场保持坚挺，主要由离岸中国资产管理公司在30年期票据上的买入以及跨境RM在3-5年期中国名称上的买入推动。 fis@cmbi.com.hk中债登固定收益 ❖ 昨日交易活跃股 马科新闻回顾 宏观新闻回顾 宏观方面，周三标普指数 (+0.26%)、道琼斯指数 (-0.04%) 和纳斯达克指数 (+0.54%) 表现不一。美国7月26日CPI同比+3.4%，环比+0.1%，符合市场预期。美国7月26日核心CPI同比+2.5%，环比+0.2%，符合市场预期。美国最新原油库存增加174.23万桶至4244万桶，而市场预期为减少17万桶。周三2/5/10年期美债收益率走低。2/5/10/30年期美债收益率分别为4.20%/4.38%/4.68%/5.24%。 分析员市场评论 MGMCHI：GGR市场份额在2026年上半年增至15.9% 根据我们的计算，MGM中国在2026年第二季度（2Q26）的GGR市场份额增至16.3%，在2026年上半年（1H26）增至15.9%，分别从2026年第一季度（1Q26）的15.4%上升。2026年上半年收入同比增长4.4%，达到174亿港元，得益于主楼层博彩和老虎机收入增长，这足以抵消VIP博彩收入下降。MGM Cotai的经营表现强于MGM Macau。MGM Cotai在2026年上半年的调整后EBITDA为31亿港元，同比增长4.2%，而MGM Macau的调整后EBITDA同比下降11.8%，至17亿港元。MGM Cotai的相对韧性得益于更强的主楼层桌游投注额和赢率，以及更高的老虎机持彩率和赢率，但部分被VIP客源和赢率较弱所抵消。 2026年上半年，调整后EBITDA同比下降1.9%至48亿港元，调整后EBITDA利润率从2025年上半年的29.3%收窄至27.5%。经营业绩疲软在2026年第二季度更为明显，调整后EBITDA同比下降7.4%至23亿港元，表明2026年第二季度成本和规模背景更具挑战性。就调整后EBITDAR而言，利润率从2025年上半年27.5%收窄至2026年上半年23.9%，这主要归因于2026年上半年品牌费较2025年上半年增加至8100万美元（2025年上半年为3700万美元），该费用基于2025年12月签署的新长期品牌协议。自2026年1月1日起，美高梅中国按净月收入的3.5%支付月度许可费，较此前按毛月收入的1.75%有所提高。该协议涵盖当前澳门博彩牌照，有效期至2032年12月31日。虽然品牌费属于与收入挂钩的运营成本，并将限制利润率扩张和可用于去杠杆化的现金流，但我们将密切关注运营效率是否能够减轻未来的财务影响。根据我们的计算，2026年上半年新增品牌费即4400万美元，占美高梅中国收入的2%。 截至2026年6月26日，MGM中国持有现金及现金等价物40亿港元，较截至2025年12月26日的43亿港元有所下降，净债务偿还及资本支出抵消了该期间产生的37亿港元经营现金流。其未动用的无担保循环信贷额度为207亿港元，总流动性为247亿港元。MGM中国在2026年上半年资本支出为6.14亿港元，主要用于客房翻新和IT项目。管理层预计2026年下半年将进一步支出7.5亿至12.5亿美元（约合58.9亿至98.1亿港元），其中包括与特许经营权相关的资本项目。我们预计MGM中国将继续通过内部现金生成和可用流动性为资本支出提供资金。 截至2026年6月，总债务从2025年12月的192亿港元降至182亿港元，主要原因是净债务偿还。得益于较低的总债务，同期总债务/调整后中期EBITDA和净债务/调整后中期EBITDA分别改善至1.8倍和1.4倍。在2026年上半年，美高梅中国赎回了到期价值7.5亿美元的MGMCHI 5.875 05/15/26债券，资金来源于循环信贷额度。公司发行了价值7.5亿美元的MGMCHI 6.25 05/15/33债券，净收入用于偿还部分循环信贷额度。下一次主要到期日是2027年2月到期的价值7.5亿美元的MGMCHI 4.75 02/01/27债券。鉴于其247亿港元的流动性、持续的经营现金流产生能力以及良好的融资渠道接入，我们视再融资风险为可控。 尽管考虑到预定到期时间和宽松的融资成本，我们预期美元债券供应会增加，但我们仍然看好澳门博彩债券，因其为低贝塔和良好的 Carry 策略，且信用故事有所改善。鉴于美高梅度假村和星光城的调整后 EBITDA 不断增长，以及这些债券更具吸引力的风险回报特征，我们该行业首选 MPEL、STCITY 和 SJMHOL 31。我们还考虑 WYNMAC’27 和 ‘29 的收益率提升策略，其交易价格较其美国母公司债券溢价约 40-50 个基点。我们对 MGMCHI、SANLTD 和 SJMHOL 28 的估值持中性态度。 新闻与市场行情 • 关于陆上首次发行，昨日发行了120只信用债，金额为910亿元人民币。至于迄今为止，已发行729只信用债，累计募集资金6730亿元人民币，同比减少13.2%。 • [EHICAR] 媒体报道 eHi 计划近期为 EHICAR 7 09/21/26 持有债券进行债务管理演练 •[GTJA] 摩迪公司将国泰君安国际的Baa2评级列入上调观察名单 • [HYUELE]SK海力士将重启在中国大连的第二座NAND闪存生产枢纽的建设，计划将产量提高约50%。 • [TOPTB] 泰国石油公司2026年上半年的EBITDA同比增长423.9%，达到406亿泰铢（约合12亿美元） • [YXREIT] 越秀REIT上半年营收同比下滑20.7%至7.665亿元人民币（约合1.136亿美元） CMB国际环球市场有限公司 固定收益部 电话：852 3900 0801/ 852 3761 8919 fis@cmbi.com.hk 作者认证 months.CMBIGM或其附属公司曾与本次报告所涵盖的发行人存在投行业务关系，时间范围为过去12个月。 本研究报告内容的主要责任人，就其全部或部分内容，保证就本报告所涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确地反映了他或她对相关证券或发行人的个人看法；以及(2)他或她的任何报酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，作者确认，在报告发布日前30个自然日内，作者及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均未买卖本研究报告所涵盖的股票；在报告发布日后3个营业日内，亦不会买卖本研究报告所涵盖的股票；未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；且对本报告所涵盖的任何香港上市公司均无任何财务利益。 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际（香港）有限公司（以下简称“CMBIG M”）不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际发生的事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且不保证，可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或本报告中包含的任何信息均已由CMBIGM编制，仅供向CMBIGM的客户及其附属机构（如有）提供信息之用。本报告不构成也绝不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息与/或结论与本报告不同的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易商，或代表其自身和/或代表其客户不时地参与本报告中所述公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中所述的公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM将不承担任何 关于此的责任。本报告仅供预期接收者使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需推荐证券的更多信息，可应要求提供。 Disclaimer: 本文件在英国的收件人本报告仅供以下人员提供：(一)属于《2000年金融服务与市场法》(2005年《金融推广》(修订)令)(以下简称“该令”)第19(5)条所 述人员，或(二)属于该令第49(2)(a)至(d)条所述人员(即“高净值公司、非法人协会等”)，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的接收者CMBIGM在美国