2026年第二季度债券市场信用风险分析

——2026年第二季度债券市场信用风险分析 研发部武博夫 摘要： 2026年第二季度债券市场信用风险状况继续保持在较低水平，违约及展期数量较少且主要集中于前期已发生风险暴露的主体。二季度新增违约主体1家，为可转债发行人东方时尚，无新增展期主体。2026年以来债券市场积极推进多元化风险处置，具体手段包括股东回购债券、政府协调代偿以及司法重整等，从而实现避免信用风险蔓延外溢、确保区域经济和就业稳定、推动风险主体企业价值修复最大化等目标。城投企业方面，二季度地方债务化解工作稳步推进，城投企业信用利差继续保持低位，非标违约及商票逾期等信用风险事件总体保持平稳态势。预计下半年，债券市场违约事件仍将集中于少数自身资质较弱的尾部发行人，信用风险将继续保持在较低水平。 一、债券市场信用风险仍处于较低水平 （一）债券违约 2026年第二季度债券市场信用风险状况继续保持在较低水平，违约及展期数量较少且主要集中于前期已发生风险暴露的主体。具体来看，二季度债券市场共有7支债券发生违约，包括公司债、可转债、ABS等券种。违约金额共115.33亿元1（其中利息8.91亿元），环比较一季度大幅增加，同比较上年二季度支数持平但金额大幅增加62.01亿元，主要是由于“H1恒大01”到期兑付违约金额较大导致。累计来看，2026年上半年债券市场共有9支债券发生违约，较上年同期减少21支；违约金额共116.69亿元，较上年同期增加29.76亿元，与往年相比仍处于较低水平。 数据来源：Wind、公司公告，新世纪评级整理 违约主体方面，2026年第二季度违约债券共涉及发行人或资产支持证券原始权益人7家，主要集中于前期已经发生违约的房地产企业。新增违约主体1家，为可转债发行人东方时尚驾驶学校股份有限公司（简称“东方时尚”，股票代码：603377.SH）。 数据来源：Wind、公司公告，新世纪评级整理 2026年4月9日，东方时尚发行的可转债“东时转债”到期兑付违约。“东时转债”于2020年4月上市发行，发行规模4.28亿元，发行期限6年，设补偿利率，到期兑付价格为108元/张，初始转股价为14.76元，含下修、赎回、回售条款。截至违约前“东时转债”大部分金额已完成转股，剩余债券金额6240万元。 东方时尚违约案例简析 重资产扩张模式受挫，经营业绩大幅下滑。东方时尚主要从事机动车驾驶培训业务，早期依赖重资产模式大规模扩张，在培训场地租赁、校区建设、车辆等设备上投入了大量资金。2016年上市后公司提出“科技赋能驾培”战略，投入巨资研发VR模拟驾驶设备，但后续经营中并未如预期形成足够的收入和经营性现金流，大规模资本性支出反而侵蚀盈利能力。2018年以来东方时尚转向航空培训领域，收购多家飞行培训学校，试图打造多元化业务布局，但效果并不理想。2022年公司飞行培训业务收入达到最高峰1.48亿元，不过后续由于前期补贴政策退出、航司客户流失等因素影响，该项业务收入大幅下降。2023~2025年，东方时尚营业收入分别为10.42亿元、8.07亿元和6.18亿元，呈现持续下滑态势，分别净亏损3.75亿元、9.44亿元和7.66亿元。 内部控制存在严重缺陷。为粉饰业绩、拉高股价，东方时尚通过少计提费用的方式虚增利润，并且未如实披露关联交易和非经营性资金占用。2023年9月，公司原董事长、实际控制人徐雄因涉嫌操纵证券市场罪被捕。2023年12月、2024年8月，因涉嫌信披违规，东方时尚、徐雄相继被监管立案调查。2023~2024年，公司年报连续两年被审计机构出具保留意见的审计报告和否定意见的内部控制审计报告。另一方面，公司内控问题暴露后市场声誉受到较大影响，也成为公司飞行培训等业务客户流失的重要原因。 公司已进入预重整阶段。面对财务状况恶化与公司治理问题，东方时尚少数股东和债权人积极推动公司通过司法重整的方式化解信用风险。2025年7月，北京一中院决定对东方时尚启动预重整。在可转债违约后，2026年6月13日，公司99.75%的债权人表决同意《预重整招募的投资人实控人变化的相关方案》，同时公司与复利发展、众诚和合两家联合投资人组成的产业投资人联合体签署《重整投资协议之补充协议》。根据上述协议，在完成重整后东方时尚将对15万元以下的小额债权人进行足额偿付，同时重整投资人将取代现有控股股东获得公司的控制权。 （二）债券展期 展期方面，2026年第二季度债券市场共有21支一般信用类债券和1期资产支持证券发生展期，涉及的债券余额共222.91亿元，环比较一季度增加79.07亿元，同比来看与上年二季度基本持平。从主体来看，二季度展期主体共包括9家发行人或原始权益人，无新增展期主体。 2026年第二季度大多数债券展期集中于广州市时代控股集团有限公司（简称“时代控股”）与万科企业股份有限公司（简称“万科”）。其中，时代控股10支存量债券达成打包展期，涉及的债券余额共107.22亿元，展期后实际到期日延后至2036~2038年不等，期限结构显著改善，为后续风险化解提供了较大的缓冲空间；万科在2025年12月首次债券展期后，先后有8支债券达成展期，累计规模144.00亿元，公司偿付回售部分债券本息的40%，其余60%部分展期1年，并且对10万元以下的小额持有人进行全额兑付。 二、债券市场积极推进多元化风险处置 2026年以来债券市场违约事件持续减少，信用风险处置逐步成为市场关注重点，在违约之前防范风险暴露、在违约后确保风险影响最小化成为信用风险处置的主要目标。由于风险主体在股东支持能力、区域经济重要性和企业重整价值等方面存在特征差异，因此信用风险处置的手段也呈现出多元化态势，具体来看包括股东回购债券、政府协调代偿和司法重整等。 （一）股东回购债券 对于控股股东资本实力较强、司法重整成本较高的发行人，控股股东直接回购存续债券能够较快稳定市场预期，减少违约事件对资本市场的冲击，因此成为较为有效的风险化解方式。 2026年4月，中航工业产融控股股份有限公司（简称“中航产融”）全额回购存续债券。作为中国航空工业集团有限公司旗下的金融控股平台，中航产融近年来由于受子公司中航信托底层资产质量恶化、表外债务压力等因素影响， 信用状况明显恶化。由于中航产融下辖信托、证券、租赁、期货等多种金融机构牌照，整体债务重组或司法重整的难度较大，司法程序将较为漫长，同时公司控股股东资本实力雄厚，风险吸纳能力较强，因此公司于2025年5月从上交所主动申请退市，并最终全额回购存续债券。 （二）政府协调代偿 对于具有较高区域经济价值的企业，如果地方政府协调意愿较强，则更容易引入第三方资金实施代偿。与股东回购不同，政府协调代偿更多依赖地方政府协调能力和区域资源整合能力，本质属于地方政府支持下的市场化风险化解方式。相比股东回购，政府协调代偿更加注重维护区域产业链稳定和就业稳定，是地方政府统筹金融风险与区域经济发展的重要手段。 2026年7月13日，山东龙大美食股份有限公司（简称“龙大美食”，股票代码：002726.SZ）未能按时兑付“龙大转债”本息，后于7月17日由公司所在地莱阳市国有企业莱阳恒基工程有限公司在签署《债务代偿与债权确认协议》后提供第三方代偿2。龙大美食为莱阳市食品加工行业的重要龙头企业，对当地产业发展和就业稳定有重要贡献，近年来经营状况恶化主要是由于行业环境周期性波动冲击导致，公司自身仍具备一定的基础素质和产业竞争实力，因此莱阳市地方政府在公司风险处置中提供大力支持。2026年7月8日，莱阳市人民政府召开会议，专题推进龙大美食风险化解工作，具体包括协调对可转债提供代偿、深度介入公司经营管理和后续风险处置工作等。 （三）司法重整 与债券回购、第三方代偿等依靠外部资金支持的风险化解方式不同，对于资产仍具有经营价值但债务负担较重的困境发行人，司法重整能够通过债务重组、引入产业投资人和优化公司治理等方式实现企业价值修复。除正式的破产重整之外，近年来预重整也获得普遍应用。对于上市公司发行人而言，由于其破产重整除受《企业破产法》约束之外还要分别由证监会和最高人民法院出具无异议函和最高院批复，流程相对较为繁琐，因此上市公司普遍会先进行预重整，待重整投资人和重整方案基本确定之后再进入正式的破产重整流程，降低流程成本。 可转债是近年来债券市场主要的信用风险暴露领域之一，大多数违约事件中发行人最终通过司法重整的方式进行风险处置。截至2026年7月17日，10家发生偿付风险事件的可转债发行人中，4家已进入破产重整，其中正邦股份、全筑控股、中装建设已完成破产重整，鸿达兴业仍处于重整流程；东方时尚、龙大美食等2家已进入预重整流程；蓝盾股份、岭南股份、华铭智能等3家仍在洽谈重整投资人，推动出具重整方案。相比上述已经完成或者不断推进司法重整的违约主体，搜于特由于主业彻底萎缩，剩余资产已无整合价值，无法找到愿意参与重整的重整投资人，已进入破产清算流程。 在部分案例中，司法重整会与股东代偿相结合。2026年5月19日，北京易华录信息技术股份有限公司（简称“易华录”，股票代码：300212.SZ）收到北京一中院决定书，公司启动预重整程序。易华录主要从事数字化系统及底座和数据运营服务，近年来亏损规模较大，并且也因为涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查。但另一方面，公司多年来投资建设数据湖项目仍为重要的数据基础设施，同时公司还在多地拥有政务数据、公共数据的授权运营权，因此仍具备一定的重整价值。同时，易华录存续债券规模较小，仅剩5亿元公司债券“22易录01”，由中国华录集团有限公司提供担保，公司计划在正式进入破产重整之前提前兑付该支存续债券。 三、城投企业非标风险保持平稳态势 随着地方政府债务化解继续稳步推进，2026年第二季度城投企业信用风险延续平稳态势，风险暴露集中于非标债务领域。政策层面，2026年以来化债思路在“短期攻坚”的基础上更强调“长效治理”，包括健全地方债务全口径监测监管体制、加快融资平台管理从名义退出走向实质转型、建立企业账款清欠长效机制等。5月9日国务院常务会议提出，要继续聚焦重点领域和薄弱环节，压实地方主体责任，完善支持化债政策，增强地方自主偿债能力，确保如期完成化债任务，同时要建立健全长效机制，坚决防范新增隐性债务。 在严监管态势下，2026年第二季度城投债继续保持供给缩量态势。根据企业预警通数据显示，二季度城投债发行规模环比有所回落导致净融资额由一季度的净流入480.76亿元转为净流出812.94亿元，同比来看净融资额流出规模较上年二季度的1919.66亿元大幅收窄，但这主要是由于偿还压力同比减弱导致，新发行规模同比萎缩，继续延续“资产荒”态势。 数据来源：企业预警通，新世纪评级整理 从二级市场表现来看，在政策支持和供给收缩的共同作用下，2026年第二季度城投债信用利差继续呈现收窄态势，推动债券市场融资成本保持低位，为城投企业债务化解提供有利条件。 数据来源：企业预警通，新世纪评级整理。信用利差以国开债为基准 2026年第二季度城投企业信用风险事件仍集中于非标风险、商票逾期等领域。根据企业预警通数据显示，二季度共有25起非标产品披露风险事件3，较一季度持平，2026年上半年累计较上年同期减少21起，总体来看保持缓和趋势。其中，4起风险事件的融资方为城投企业，1起为城投子公司，其余主要为房地产企业。 数据来源：企业预警通，新世纪评级整理 从区域分布来看，2026年第二季度城投企业非标风险事件集中于陕西省西安市西咸新区、贵州省黔南州等地区。 商票逾期情况方面，根据企业预警通数据显示4，2026年第二季度共有24家城投企业首次披露票据逾期情况，环比较一季度增加7家，不过同比来看仍处于较低水平。区域分布来看主要位于江苏、浙江、四川、福建、河北等省份。 四、总结 2026年第二季度债券市场信用风险状况继续保持在较低水平，违约数量较少且主要集中于前期已发生风险暴露的主体。二季度新增违约主体1家，为“东时转债”发行人东方时尚。展期方面，二季度债券展期金额与上年