风险暴露有所放缓 长效机制稳步推行——2023年债券市场信用风险分析及2024年展望

——2023年债券市场信用风险分析及2024年展望 研发部武博夫 摘要： 2023年债券市场信用风险暴露趋势有所放缓，违约数量继续保持在较低水平，新增展期数量也较上年回落。全年共有42支债券实质性违约，违约金额共235.32亿元；102支债券本年首次展期，涉及到的债券余额共1189.72亿元。从发行人来看，2023年新增违约主体7家，新增展期主体14家，仍以民营房地产企业为主。2023年房地产行业环境深度探底，居民部门预期偏弱导致市场销售仍处于下行区间，去库存压力持续增加。为了防范风险加剧和扩散，2023年房地产政策继续保持宽松态势，力度不断加大，房地产企业信用风险并未向其他关联行业横向蔓延。2023年城投企业信用风险继续呈现区域分化态势，部分重点地区非标债务信用事件频发。为了缓解地方债务风险压力，2023年中央提出建立“一揽子化债方案”，财政与金融领域协同推动，疏堵并济化解地方债务风险。展望2024年，宏观政策将继续保持积极，为债券市场信用风险状况的改善提供有利环境，债券市场信用风险状况将延续平稳态势；房地产行业出清进程将稳步推进，房地产政策仍将侧重于防范外溢风险，推动建立房地产业转型发展新模式；地方债务风险长效化解机制将稳步推行，政策力度持续加大，城投企业债务风险也将保持总体可控，但需关注地方财政平衡压力较大及债务负担较重、化债压力较大的地区内城投企业的信用风险。 目录 一、2023年债券市场信用风险趋势..............................................................................................3（一）实质性违约数量继续保持低位...................................................................................3（二）新增债券展期主体家数同比回落...............................................................................3（三）新增风险主体仍以房企为主.......................................................................................4（四）境外债券违约情况有所缓和.......................................................................................5（五）重点区域城投企业信用压力较高...............................................................................61.非标债务违约...........................................................................................................62.失信被执行...............................................................................................................73.票据逾期...................................................................................................................8（六）触发交叉保护条款.......................................................................................................8二、房地产政策宽松力度不断加大...............................................................................................9（一）居民预期偏弱制约需求回暖.......................................................................................9（二）行业环境深度探底.....................................................................................................10（三）政策宽松力度不断加大.............................................................................................12三、地方债务风险化解力度加强.................................................................................................13（一）土地市场低迷加剧地方财力紧张.............................................................................13（二）地方债务风险长效化解机制稳步推行.....................................................................15四、总结与2024年展望...............................................................................................................17（一）宏观政策将保持积极.................................................................................................17（二）房地产行业风险将稳步出清.....................................................................................18（三）地方债务风险化解力度将持续加大.........................................................................18附录一：2023年债券市场新增实质性违约主体明细................................................................19附录二：2023年债券市场新增展期主体明细............................................................................20 一、2023年债券市场信用风险趋势 （一）实质性违约数量继续保持低位 2023年债券市场违约数量继续保持在较低水平，保持了2022年以来的下降趋势。全年共有42支债券（包括一般信用类债券和资产支持证券，其中资产支持证券按分层统计支数，下同）发生实质性违约，违约金额共235.32亿元，分别较上年减少30支、206.04亿元。从主体来看，2023年债券市场新增实质性违约主体7家（包括1家为资产支持证券穿透信用主体），其中6家为本息偿付违约，中天金融集团股份有限公司1家为破产重整触发债券违约。 从违约过程来看，2023年42支违约债券中25支此前已发生展期，其中包括二次展期的债券，而新增实质性违约主体中5家在往年曾发生债券展期。总体来看，2023年债券市场新增违约事件的可预见性较强，违约主体在步入实质性违约之前信用状况恶化迹象已较为明显，这对违约事件的影响起到一定程度的缓释作用。 注：数据来源于wind，新世纪评级整理。 （二）新增债券展期主体家数同比回落 除发展至实质性违约之外，2023年债券市场风险暴露方式仍以债券展期为主，延续了近年来的总体特征。不过与2022年相比，2023年债券展期规模和涉及的发行人数量均有所减少，呈现出一定的缓和趋势。具体来看，2023年债券市场共有164支债券发生展期（剔除相同债券二次展期），共涉及发行人49家。其中，102支债券为本年首次展期，涉及到的债券余额共1189.72亿元，分别较上年减少41支、675.25亿元。从存量规模来看，截至2023年末，债券市场处于展期状态的债券共276支/期（包括一般信用类债券共237支，资产支持证券共 39期），处于展期状态的本金余额共3469.31亿元，共涉及85家发行人或穿透信用主体，分别较2022年末增加98支/期、1318.19亿元和17家。 注：数据来源于wind，新世纪评级整理。 从主体来看，2023年新增展期主体共14家（不含违约后同主体其他债券展期的情况，下同），首次展期时存续债券余额共795.62亿元，分别较上年减少16家、1874.46亿元。 注：数据来源于wind，新世纪评级整理。未计入已违约主体再发生债券展期的情况，存续债券余额仅限发行人母公司口径下发行的境内债券。 （三）新增风险主体仍以房企为主 从分布情况来看，2023年违约及展期主体仍以民营企业为主，行业方面仍集中于房地产行业。在7家新增违约主体中，除国美电器为零售行业之外，其余均为房地产开发企业；在14家新增展期主体中，8家为房地产开发企业，其 余新增展期主体涉及的行业包括物流、不良资产管理、化工、电信、建筑施工等，但总体来看规模较小，市场影响较低。 与2022年相比，虽然2023年房地产行业仍处于深度探底阶段，在违约及展期事件中房地产企业仍占绝大部分比例，但风险暴露趋势较上年已有所缓和，新增违约及展期主体数量明显下降，同时出险主体的债务处置工作持续推进，信用风险并未向其他关联行业横向蔓延。2023年房地产支持政策保持较大力度，有助于缓解行业风险的暴露趋势，包括打包展期等风险化解手段得到广泛推广，对改善出险主体短期流动性压力起到了较大作用。 （四）境外债券违约情况有所缓和 2023年中资企业境外债券违约状况较上年有一定程度的缓和，但尚未走出2021年“恒大事件”以来的高发态势。根据DMI数据显示，2023年中资企业共有95支境外美元债券违约1，违约本金规模共381.42亿美元，分别较上年减少30支、128.98亿美元。从主体数量2来看，2023年新增违约主体13家，较2022年的38家显著回落。 注：数据来源于DMI，新世纪评级整理。 从行业分布来看，2023年新增境外债券违约主体仍以境外上市的房地产企业为主。其中，7家违约主体自身或子公司尚有境内债券存续，共涉及境内发债主体11家（其中8家为子公司），截至2023年末大多数境内发债主体已发生债券展期。 （五）重点区域城投企业信用压力较高 2023年城投企业信用事件较多，区域分化现象持续加剧。2023年城投企业在债券市场仍未发生实质性违约或展期，但是非标债务领域风险暴露呈现一定的加剧态势，包括非标债务违约、票据逾期等，城投企业失信被执行事件频繁发生。 1.非标债务违约 根据企业预警通数据显示，2023年共有226支城投企业非标产品发生违约，包括定融、信托和融资租赁等，涉及到的融资人数量达141家，较2022年的34支和29家大幅增加。金额方面，2023年四分之三以上的违约非标产品未披露违约金额，但增长趋势依然较为明显，2021-2023年已披露的非标违约金额分别为21.1亿元、30.3亿元和84.2亿元。从