债券市场违约研究 1 风险暴露有所放缓 长效机制稳步推行 ——2023年债券市场信用风险分析及2024年展望 研发部 武博夫 摘要： 2023年债券市场信用风险暴露趋势有所放缓，违约数量继续保持在较低水平，新增展期数量也较上年回落。全年共有42支债券实质性违约，违约金额共235.32亿元；102支债券本年首次展期，涉及到的债券余额共1189.72亿元。从发行人来看，2023年新增违约主体7家，新增展期主体14家，仍以民营房地产企业为主。2023年房地产行业环境深度探底，居民部门预期偏弱导致市场销售仍处于下行区间，去库存压力持续增加。为了防范风险加剧和扩散，2023年房地产政策继续保持宽松态势，力度不断加大，房地产企业信用风险并未向其他关联行业横向蔓延。2023年城投企业信用风险继续呈现区域分化态势，部分重点地区非标债务信用事件频发。为了缓解地方债务风险压力，2023年中央提出建立“一揽子化债方案”，财政与金融领域协同推动，疏堵并济化解地方债务风险。 展望2024年，宏观政策将继续保持积极，为债券市场信用风险状况的改善提供有利环境，债券市场信用风险状况将延续平稳态势；房地产行业出清进程将稳步推进，房地产政策仍将侧重于防范外溢风险，推动建立房地产业转型发展新模式；地方债务风险长效化解机制将稳步推行，政策力度持续加大，城投企业债务风险也将保持总体可控，但需关注地方财政平衡压力较大及债务负担较重、化债压力较大的地区内城投企业的信用风险。 债券市场违约研究 2 目 录 一、2023年债券市场信用风险趋势 .............................................................................................. 3 （一）实质性违约数量继续保持低位 ................................................................................... 3 （二）新增债券展期主体家数同比回落 ............................................................................... 3 （三）新增风险主体仍以房企为主 ....................................................................................... 4 （四）境外债券违约情况有所缓和 ....................................................................................... 5 （五）重点区域城投企业信用压力较高 ............................................................................... 6 1. 非标债务违约 ........................................................................................................... 6 2. 失信被执行 ............................................................................................................... 7 3. 票据逾期 ................................................................................................................... 8 （六）触发交叉保护条款 ....................................................................................................... 8 二、房地产政策宽松力度不断加大 ............................................................................................... 9 （一）居民预期偏弱制约需求回暖 ....................................................................................... 9 （二）行业环境深度探底 ..................................................................................................... 10 （三）政策宽松力度不断加大 ............................................................................................. 12 三、地方债务风险化解力度加强 ................................................................................................. 13 （一）土地市场低迷加剧地方财力紧张 ............................................................................. 13 （二）地方债务风险长效化解机制稳步推行 ..................................................................... 15 四、总结与2024年展望 ............................................................................................................... 17 （一）宏观政策将保持积极 ................................................................................................. 17 （二）房地产行业风险将稳步出清 ..................................................................................... 18 （三）地方债务风险化解力度将持续加大 ......................................................................... 18 附录一：2023年债券市场新增实质性违约主体明细 ................................................................ 19 附录二：2023年债券市场新增展期主体明细 ............................................................................ 20 债券市场违约研究 3 一、2023年债券市场信用风险趋势 （一） 实质性违约数量继续保持低位 2023年债券市场违约数量继续保持在较低水平，保持了2022年以来的下降趋势。 全年共有42支债券（包括一般信用类债券和资产支持证券，其中资产支持证券按分层统计支数，下同）发生实质性违约，违约金额共235.32亿元，分别较上年减少30支、206.04亿元。从主体来看，2023年债券市场新增实质性违约主体7家（包括1家为资产支持证券穿透信用主体），其中6家为本息偿付违约，中天金融集团股份有限公司1家为破产重整触发债券违约。 从违约过程来看，2023年42支违约债券中25支此前已发生展期，其中包括二次展期的债券，而新增实质性违约主体中5家在往年曾发生债券展期。总体来看，2023年债券市场新增违约事件的可预见性较强，违约主体在步入实质性违约之前信用状况恶化迹象已较为明显，这对违约事件的影响起到一定程度的缓释 作用。 图表 1. 历年债券市场实质性违约情况（支、亿元、家） 注：数据来源于wind，新世纪评级整理。 （二） 新增债券展期主体家数同比回落 除发展至实质性违约之外，2023年债券市场风险暴露方式仍以债券展期为主，延续了近年来的总体特征。不过与2022年相比，2023年债券展期规模和涉及的发行人数量均有所减少，呈现出一定的缓和 趋势。具体来看，2023年债券市场共有164支债券发生展期（剔除相同债券二次展期），共涉及发行人49家。其中，102支债券为本年首次展期，涉及到的债券余额共1189.72亿元，分别较上年减少41支、675.25亿元。从存量规模来看，截至2023年末，债券市场处于展期状态的债券共276支/期（包括一般信用类债券共237支，资产支持证券共 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000050100150200250历年违约债券数量和金额违约债券支数违约金额[右轴]01020304050历年新增实质性违约主体数量债券本息偿付发行人破产重整 债券市场违约研究 4 39期），处于展期状态的本金余额共3469.31亿元，共涉及85家发行人或穿透信用主体，分别较2022年末增加98支/期、1318.19亿元和17家。 图表 2. 历年新增违约及展期主体家数及存续债券余额比较（家、亿元） 注：数据来源于wind，新世纪评级整理。 从主体来看，2023年新增展期主体共14家（不含违约后同主体其他债券展期的情况，下同），首次展期时存续债券余额共795.62亿元，分别较上年减少16家、1 874.46亿元。 图表 3. 历年新增违约主体与新增展期主体比较（家、亿元） 注：数据来源于wind，新世纪评级整理。未计入已违约主体再发生债券展期的情况，存续债券余额仅限发行人母公司口径下发行的境内债券。 （三）新增风险主体仍以房企为主 从分布情况来看，2023年违约及展期主体仍以民营企业为主，行业方面仍集中于房地产行业。在7家新增违约主体中，除国美电器为零售行业之外，其余均为房地产开发企业；在14家新增展期主体中，8家为房地产开发企业，其 05010015020025005001,0001,5002,0002,5003,0002019年2020年2021年2022年2023年历年违约及展期债券数量和金额违约金额新增展期债券余额违约债券支数[右轴]新增展期债券支数[右轴] - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,0000501001502002503002019年末2020年末2021年末2022年末2023年末历年存量展期债券情况存量展期债券支数存量展期债券金额[亿元,右轴] 05101520253035404550主体家数新增违约主体家数新增展期主体家数剔除重复05001,0001,5002,0002,5003,000存续债券余额新增违约主体余额新增展期主体余额剔除重复 债券市场违约研究 5 余新增展期主体涉及的行业包括物流、不良资产管理、化工、电信、建筑施工等，但总体来看规模较小，市场影响较低。 与2022年相比，虽然2023年房地产行业仍处于深度探底阶段，在违约及展期事件中房地产企业仍占绝大部分比例，但风险暴露趋势较上年已有所缓和，新增违约及展期主体数量明显下降，同时出险主体的债务处置工作持续