重点领域政策力度持续加强 债券市场信用风险趋于缓和——2024年债券市场信用风险分析及2025年展望

2024年债券市场信用风险总体呈现缓和态势，违约债券金额同比有所增加但仍处于较低水平，新增违约主体以往年展期主体为主，违约事件的预期性较强，同时债券展期数量大幅回落，债券市场整体风险暴露数量继续保持下降态势。

从重点领域来看，2024年房地产市场仍处于筑底阶段，下半年以来部分行业指标呈现一定程度的边际改善迹象。在政策力度不断加大、金融支持持续加强的情况下，2024年房地产信用风险暴露趋势明显放缓，新增“爆雷”房企数量已经较高峰期减少，出险房企持续推进债务风险处置和化解工作，债务重组、破产重整等处置手段得到广泛使用。城投企业方面，风险事件仍主要集中于非标债务，公开市场债券未发生违约或展期。在地方政府化债力度不断加大的情况下，城投企业流动性压力得到显著缓解。

另一方面，虽然债券市场整体风险暴露趋势呈现放缓，但是2024年可转债却发生多起违约。受监管压力趋严的影响，弱资质上市公司退市风险上升，连带导致可转债债权属性上升，发行人偿债压力增加。同时，部分发行人自身存在财务造假等内部控制瑕疵，也加大了违约事件发生的可能性。

展望2025年，债券市场违约风险仍处于缓和态势，风险暴露规模将保持在较低水平，新增违约事件将主要集中于风险处置效果不及预期的展期房企和经营业绩恶化、自身存在较多信用瑕疵的尾部主体。房地产方面，2025年房企现金流状况仍然承受较大压力，部分市场关注度较高、资产质量持续恶化的房企发生风险暴露。对于已出险房企而言，大部分发行人或将更积极地推动以整体债务重组等方式削减债务，部分处置进展不利的发行人或将选择破产重整的司法途径。城投企业方面，根据前期多化债政策的安排，2025年化债资金总体较为充裕，有利于防范城投企业的流动性风险，预计2025年城投企业信用风险总体可控。可转债方面，导致可转债信用风险暴露的主要因素并未发生显著改变。预计2025年可转债仍然在新增违约事件中占据一定的比例，是债券市场信用风险的主要关注点。