新增风险暴露持续缓和 存量风险事件处置加快——2025年第一季度债券市场信用风险分析

2025年第一季度，债券市场新增风险暴露情况继续保持缓和，违约规模维持在较低水平。新增4家违约主体，均此前发生过债券展期，违约事件具有一定的可预见性。具体来看：

一、新增风险暴露持续缓和

• 违约规模保持低位：一季度违约金额139.81亿元，环比增加但与往年相比仍处于低位。其中48.38亿元为偿付违约，91.43亿元为破产重整触发违约。
• 新增违约主体均曾发生展期：从展期至违约时间短至约两个月，长至接近四年。
• 债券展期规模继续减少：一季度共21支债券展期，新增展期债券金额为2018年第三季度以来最低规模，存续展期债券金额下降382.62亿元。

二、违约事件的主要特征

• 破产重整加快风险处置：苏宁电器、杉杉集团等主体进入破产重整，处置进度加快。
  • 苏宁电器：进入实质合并重整，风险处置长期停滞得以解决。
  • 杉杉集团：破产重整有助于统一处置债务风险，上市公司股权等优质资产具有较高的重整价值。
• 部分细分行业环境冲击：违约事件涉及电子产品零售、多元金融、汽车经销等行业，受下游消费场景更迭等因素影响。
  • 广汇汽服：汽车经销行业毛利率低，新能源汽车崛起对传统经销商模式形成挑战，最终违约。

三、房地产信用风险处置持续推进

• 政策保障有利于止跌回稳：政策力度加大，房地产市场止跌趋势明显，开发投资、销售面积与销售额降幅收窄。
• 多家出险房企债务重组取得进展：
  • 庭外债务重组：融创地产等房企通过折价回购、债转股、以资抵债等方式削债50%以上。
  • 破产重整：金科股份、红星控股等房企进入重整程序，通过债转股等方式化解风险。

四、城投企业非标风险事件有所回落

• 化债政策深入落地，城投企业信用风险状况保持可控：
  • 非标风险事件大幅下降：一季度13起，环比同比均显著降低，主要分布于山东、贵州等省份。
  • 商票逾期情况改善：一季度11家城投企业首次披露商票逾期，逾期金额35.93亿元，持续下行。

五、总结 预计债券市场信用风险事件仍将以存量化解为主，超预期风险暴露可能性不大，违约事件集中于弱资质主体的风险出清。