2025年债券市场信用风险分析及2026年展望：政策统筹稳步推进，信用风险持续收敛

——2025年债券市场信用风险分析及2026年展望 研发部武博夫 摘要： 2025年债券市场信用风险呈现收敛态势，违约金额保持低位，新增违约及展期主体数量同比大幅减少，风险暴露处于近年来最低水平。全年新增违约主体11家，主要集中于已经发生债券展期的风险暴露主体和信用资质较弱的尾部可转债发行人，保险公司首次发生偿付违约；新增展期主体4家，集中于经营状况持续恶化的房地产和建筑施工企业。政策层面，房地产行业围绕“控增量、去库存、优供给”展开以稳定市场，城投企业隐性债务化解“防风险与促发展并重”，中小金融机构加快风险处置和转型发展，多领域协同稳步推进促进债券市场信用风险缓解。展望2026年，房地产政策将延续稳定基调，进一步推动市场环境止跌回稳；城投企业将继续加快市场化转型步伐，提高自身造血能力；中小金融机构将继续减量提质、优化布局，强化公司治理与内部控制。债券市场信用风险将保持在较低水平，违约事件将主要表现为部分盈利能力恶化、缺乏战略支持价值的尾部主体出清。 目录 一、风险暴露处于近年来最低水平...............................................................................................3（一）违约债券金额与主体数量均大幅回落.......................................................................3（二）存量展期规模继续下降...............................................................................................4（三）境外债违约数量继续回落...........................................................................................5二、房地产行业风险暴露接近尾声...............................................................................................6（一）出险房企处置进度加快...............................................................................................6（二）行业环境仍处于筑底阶段...........................................................................................7（三）政策将延续稳定市场基调...........................................................................................9三、中小金融机构风险可控.........................................................................................................10（一）金融债信用风险有所暴露.........................................................................................10（二）中小金融机构加强风险化解.....................................................................................11四、城投企业风险化解稳步推进.................................................................................................12（一）城投企业非标风险事件减少.....................................................................................12（二）经营性债务化解力度将加大.....................................................................................13五、总结与展望.............................................................................................................................15附录一：2025年债券市场新增违约主体明细............................................................................17附录二：2025年债券市场新增展期主体明细............................................................................17 一、风险暴露处于近年来最低水平 （一）违约债券金额与主体数量均大幅回落 2025年债券市场信用风险状况呈现收敛态势，违约债券数量和金额均较上年大幅下降，为2018年以来最低水平。全年共有26支一般信用类债券和4期资产支持证券发生违约1，分别较上年减少51支、3期；违约金额共228.99亿元，较上年下降77.72%。 违约主体方面，2025年债券市场新增违约主体共11家，较上年减少10家，数量大幅回落。从违约方式来看，新增违约主体中8家为债券本息偿付违约，3家为破产重整。大多数新增违约主体此前曾发生债券展期，违约事件的可预期性较大。新增违约主体中深圳市中装建设集团股份有限公司、上海华铭智能终端设备股份有限公司等2家可转债发行人此前无展期记录，均为信用资质较弱、存量债券金额较小的尾部主体。 从行业分布来看，按照Wind一级行业分类，2025年新增违约主体涉及房地产、金融、工业、可选消费、信息技术等。其中金融行业新增违约主体4家，分别涉及财产保险、人寿保险、AMC等类别。2025年9月、12月，天安财产保险股份有限公司（简称“天安财险”）和天安人寿保险股份有限公司（简称“天安人寿”）等2家“明天系”金融机构发行的资本补充债券“15天安财险”和“15天安人寿”分别到期偿付违约，违约规模共78.14亿元，这也是金融债首次发生偿付违约，两支债券自2020年以来已多年付息展期。AMC方面，湖北 天乾资产管理有限公司及其母公司武汉天盈投资集团有限公司发生违约，此外国厚资产管理股份有限公司多支债券也在2025年发生违约2。2025年房地产行业新增违约主体3家，均为前期已发生展期的出险房企。此外，2025年违约事件还涉及汽车零售、电气部件与设备、电子设备和仪器等细分领域，弱资质尾部主体持续出清。从所有制结构来看，2025年新增违约主体仍以民营企业为主，混合所有制企业违约情况较上年缓和。 （二）存量展期规模继续下降 2025年债券市场共有9支一般信用类债券和1期资产支持证券首次展期，本金余额共90.85亿元，较上年分别减少81.58%和76.41%，新增展期债券金额连续第三年下降且降幅继续扩大。从主体来看，2025年共有4家发行人首次展期，数量降低至2019年以来最低。行业分布来看，新增展期主体仍集中于房地产开发、建筑施工领域，其中除2025年12月首次发生展期的混合所有制房企万科企业股份有限公司之外，其余新增展期主体的存量债务规模均较小，市场影响也较为有限。 存量展期数量继续下降，距离实际到期日的剩余期限也相对拉长，有利于降低未来发生违约的可能性。根据Wind数据显示，截至2025年末，债券市场存量展期债券（包括资产支持证券，按期数统计）共236支，较上年减少57支；存量金额共2684.37亿元，较上年末下降539.16亿元，降幅持续扩大。从期限结构来看，除资产支持证券外，2025年末存量展期债券中1432.01亿元的实际到期日已延后至2027年及以后（含分期偿还，以最后偿还日为准，下同），其中716.06亿元已延后至2030年及以后。 注：资料来源于Wind、公司公告，新世纪评级整理。实际到期日分布统计不含资产支持证券，实际到期日在2025年12月31日之前按“未披露”统计。 （三）境外债违约数量继续回落 2025年中资企业境外债券违约数量继续保持回落态势。根据DM查债通数据显示，2025年中资企业境外债违约数量共11支，违约金额共21.61亿美元， 分别较上年下降74.42%和88.70%，连续第三年呈现回落态势。从新增违约主体来看，2025年共有3家境外债发行人首次违约，较上年减少6家，均为房地产企业。 二、房地产行业风险暴露接近尾声 （一）出险房企处置进度加快 2025年多家出险房企破产重整、庭外债务重组等风险处置化解手段取得实质性进展。具体来看，大多数出险房企倾向于通过庭外债务重组的方式化解债务。根据中指研究院数据，截至2025年末共有21家出险房企完成债务重组或重组方案获批，涉及到的债务规模累计约1.2万亿元。从落地情况来看，截至2025年末已有6家大型出险房企（含其发债子公司）通过债务重组方案，共涉及重组债务规模869.27亿元。从重组方案的条款来看，上述出险房企均采用现金回购、债转股、信托或股权资产抵债和保留债务相结合的方式化解债务，其中现金回购折价比例在12%至20%不等，保留债务也获得较长期限的展期。经过债务重组后，出险房企债务负担大幅下降，短期内偿债压力显著缓解。预计未来仍将有更多的出险房企采用整体债务重组的方式处置信用风险。 破产重整方面，12月15日金科股份重整计划执行完毕，成为全国首家通过司法重整实现风险化解的上市房企。根据重整计划，金科股份重整投资人向公司支付投资款26.28亿元，破产费用、职工债权及普通债权对应的清偿资金均已支付或完成专项预留；通过资本公积转增的约52.94亿股股票已转增并划转至指定账户；破产服务信托合同、资产管理协议已正式签署并生效。此外，2025年红星控股重整方案获批，华夏幸福进入预重整。预计未来部分债务重组方案落地执行难度较大的出险房企将更倾向于采用庭内手段。 无论采用债务重组还是破产重整，债权人都要承担一定程度的本金损失和时间损失，换取未来尽可能高的回收率。对于债务人来说，积极履行重组条款可以让自己尽早恢复正常的经营与融资。同时，如中国恒大集团等个别违约房企存在内部管理失能、债权债务关系混乱、可处置变现资产匮乏等问题，难以达成债务重组方案，最终或将进入破产出清。 （二）行业环境仍处于筑底阶段 2025年房地产行业环境仍处于深度筑底阶段，供求两弱局面尚未扭转。国房景气指数在年初小幅回升之后持续走低，2025年12月录得91.45，为本轮房地产下行周期以来最低值。一方面，房地产销售端走低加剧投资端收缩。投资端来看，2025年全国房地产开发投资完成额累计同比下降17.2%，降幅较上年扩大10.6%，新开工面积同比下降20.4%，降幅小幅收窄2.6个百分点。销售端来看，2025年全国商品房销售面积和销售额分别同比下降8.7%和12.6%，降幅 分别较上年收窄4.2和4.5个百分点。另一方面，销售下滑拖累房地产企业资金面修复。2025年房地产开发资金来源累计同比下降13.4%，其中定金及预收款、个人按揭贷款分别同比下降16.2%、17.8%，房企内生性“造血”能力薄弱仍是房企现金流状况紧张的主要原因。库存来看，2025年末商品房待售面积7.66亿平方米，同比增长1.6%，增幅较上年收窄9.0个百分点，