广发海外电子通信 CoreWeave2Q26点

维持买入评级，目标价172美元：CoreWeave2Q26营收26亿美元，调整后EBITDA15亿美元，均高于市场预期。公司当前运营算力电力规模1.5GW，已签约4.2GW，稳步向2030年8GW的目标推进。管理层给出3Q26/2026全年调整后营业利润指引中点分别为2.3亿、10.55亿美元，代表4Q26营业利润约上缘约7.7亿美元，预示4Q业绩将十分强劲。我们持续看好：1、AI基建需求旺盛、头部云厂商现金流承压，带动新型云服务商赛道持续扩容；2、定价权持续增强，公司7月起全线涨价25%；3、在手订单规模已达1290亿美元，业绩能见度极高；4、推出DDTL5.5融资方案，可支持最短3年期合约融资（短期合约定价普遍更高）。尽管公司上调2026年资本开支指引至350–390亿美元，但2Q26EBITDA改善叠加电力规模持续扩张，一定程度缓解了市场担忧。我们预测公司2026/2027/2028年营收分别为127/273/418亿美元，调整后EBITDA分别为75/156/212亿美元。目标价172美元，基于10x2028E2028EEV/EBITDA不变。 充分受益新云赛道扩张：市场存在Meta、SpaceX等新入局者分流竞争的担忧，但我们判断上述厂商当前扩产规划难以缓解算力结构性供给缺口。更关键的是，CoreWeave签订的长期照付不议合约，相比按需租赁、短期合约具备更强的营收稳定性。同时，公司整体运营成本较行业平均hyperscaler低最高47%，在竞争中的成本与运营效率优势突出。 盈利路径顺利：1、正如我们首次覆盖报告中提出的，新订单充分受益GPU租赁涨价红利。管理层表示2Q26新签订单利润率较存量合约高出5–10个百分点；叠加7月全品类涨价25%，3Q26落地的250亿美元新合约将享受更高定价；2、合约到期后持续变现模式落地见效，部分2020年落地的A100已经签约至2029年；3、加速布局亚太市场，已在印尼锁定360MW算力产能，有望依托当地低数据中心运营成本进一步优化盈利水平。