202602231146广发海外电子通信

《广发海外电子通信》☄ Lumentum(LITE US Buy): Scale Up/Out NPO/CPO 受益者 维持买入评级，上调目标价至765美元：我们视2027年为Lumentum的关键拐点年，由AI Scale Up架构中NPO/CPO采用加速推动。 我们预计Scale Up/out NPO/CPO Laser总营收将于2026/2 2026-02-23 11:46 《广发海外电子通信》 Lumentum(LITE US Buy): Scale Up/Out NPO/CPO ☄受益者 维持买入评级，上调目标价至765美元：我们视2027年为Lumentum的关键拐点年，由AI Scale Up架构中NPO/CPO采用加速推动。 我们预计Scale Up/out NPO/CPO Laser总营收将于2026/2027/2028年达约1.3/5/17亿美元，占总营收的3%/9%/20% Scale Out中，我们预计26/27年Nvidia scale out CPO台数2/8万台，总体渗透率仍低（个位数）。 Scale Up方面，Rubin Ultra及未来平台潜在NPO/CPO采用将提供长期年营收机会超过10亿美元，销量爬坡将于27年底启动。 更高的结构性毛利率进一步强化LITE在下一代AI互连架构中的定位。 我们上调FY26E/27E EPS至8/16美元（CY2026/2027 EPS至12/22美元）。 考虑到2028年及以后scale up CPO/NPO营收贡献强劲，我们基于CY2027盈利预估35倍市盈率，上调目标价至765美元。 2027年Scale Out CPO交换机爬坡：英伟达于GTC 2025概述其Scale Out CPO路线图，推出Quantum-X（2H25）及Spectrum-X（2H26）。 尽管第一代115.2T Quantum-X采用NPO架构，并因成本性能优势逊色而采用有限，我们预计下一代全集成115.2TCPO交换机，借助CPO技术支撑，将改善散热、带宽密度及功耗。 我们预计Scale Out CPO出货量将于2026/2027年爬坡至2/8万台，Scale out CPO渗透率仍低，可插拔仍是主流，基于单台对应laser价值量约5k美金，我们预期2026/2027年分别贡献1.3/2.7亿美元营收。 Scale Up CPO/NPO/OIO驱动Laser价值量：我们看好Rubin Ultra高概率采用CPO/NPO架构，我们预计机柜间NVSwitch互连可能每GPU携带数百美元CW Laser价值量。 我们估计Rubin Ultra及后续平台中NPO/CPO的采用可能代表长期年营收机会超过10亿美元，销量爬坡将于2027年底启动。 我们预估2027/2028年Rubin Ultra出货量为70万/500万颗，产生约2.3/13亿美元营收，Scale Up将于2027年底起成为主要驱动力。 更长远来看，下一代架构向OIO的长期演进可能驱动Laser增量，创造额外结构性增长。 未来Scale up可能会采用NPO/CPO/OIO形式，对高功率CW Laser的需求均不可或缺，从而强化LITE在下一代AI互连架构中的战略定位。