广发海外电子通信AMDAMDUSBuy业绩前瞻CPU及GPU

顺风 上调目标价至308美元：自去年11月以来，AMD股价处于盘整，但过去一周反弹15%，主要受报道的CPU价格上涨驱动，我们同意此因基板短缺及晶圆产能紧张。 同时，我们预计ServerCPU需求将保持强劲，AMD份额增长势头将持续。 对于AI，我们仍持高于市场共识的178亿美元营收预估，主要驱动因素为MI4 《广发海外电子通信》AMD(AMDUSBuy)：业绩前瞻，CPU及GPU顺风 上调目标价至308美元：自去年11月以来，AMD股价处于盘整，但过去一周反弹15%，主要受报道的CPU价格上涨驱动，我们同意此因基板短缺及晶圆产能紧张。 同时，我们预计ServerCPU需求将保持强劲，AMD份额增长势头将持续。 对于AI，我们仍持高于市场共识的178亿美元营收预估，主要驱动因素为MI455X及韧性十足的MI325，同时预期潜在上行潜力，因我们在ASIC预期中移除Meta的Iris。 因此，我们认为公司正按计划实现数据中心营收CAGR超过60%的指引。 短期而言，我们预计公司将于2月3日业绩会议中提供乐观指引。 考量短期展望及更高的CPU价格，我们将2025/2026年EPS预估分别上调1%和2%。 我们将估值基准从38倍2026E滚动至33倍2026E/2027EEPS，以捕捉长期CAGR势头，从而得出更高的目标价308美元。 AI需求/供给顺风及MetaASIC进展：短期而言，我们认为AI营收将受MI325支撑，基于2H26供应链建置计划的16-18万颗估计，若中国政府批准进口英伟达（NVDABuy）的H200及AMD的MI325，则2Q26存在上行潜力。 对于2026年，我们维持178亿美元预估，对比2025年的63亿美元，主要驱动因素为：1）MI455X的稳健客户Pipeline，主要来自OpenAI的首个1GW项目，其次为Oracle、Meta、微软等；2）2026年AIGPU9万片CoWoS供给，MI430X/MI455X占比约47万颗；3）Helios进展按计划，预计2026年爬坡约4千个机架；4）我们从预期中移除Meta的ASIC项目Iris，因设计/爬坡复杂性，而保留IrisPlus的高端/测试项目，此暗示AMD在Meta的分配存在上行潜力。 CPU价格上涨顺风、服务器需求及2nm制程：客观来看，PC需求可能因内存价格上涨而保持疲软，然而，供应链持续管理库存及盈利能力。 1月15日报道AMD将上调新款PCCPU价格，为反映基板成本及晶圆产能紧张，我们预计本轮PCCPU价格上涨10-15%。 对于服务器，强劲AI需求已推动通用服务器市场需求；同时，台积电N3产能保持紧张；因此，我们不排除服务器CPU价格上涨的可能性。 对于AMD，其VeniceCPU爬坡按计划推进，此将得益于N2及CoWoS而提升ASP。 为缓解晶圆供给担忧，我们维持对2028年服务器CPU可能采用英特尔14A制程的观点。