广发海外电子通信美光FY2Q26业绩前瞻存储周期上行

业绩前瞻：存储周期上行 ☀预计业绩强劲，缓解投资者担忧：我们预计未来数个季度DRAM价格走势仍将保持坚挺。 我们预测DRAM合约价格1Q26涨幅达100%，2Q26 QoQ涨幅至少30%，结合当前的报价，后续仍存上行空间。 美光方面，我们预计FY2Q26营收为230亿美元，毛利率77% (对比一致预期$19 《广发海外电子通信》☄美光FY2Q26 业绩前瞻：存储周期上行 ☀预计业绩强劲，缓解投资者担忧：我们预计未来数个季度DRAM价格走势仍将保持坚挺。 我们预测DRAM合约价格1Q26涨幅达100%，2Q26 QoQ涨幅至少30%，结合当前的报价，后续仍存上行空间。 美光方面，我们预计FY2Q26营收为230亿美元，毛利率77% (对比一致预期$19bn收入和69% GM) HBM进展方面，美光已获得HBM4订单，小规模批量供货将于3月启动。 ☀存储周期持续上行：1）库存回补持续推进：CSP目标库存周期为4-6个月，当前仅为2个月；智能手机OEM库存周期约7周，较4Q25的4-5周有所提升，但仍低于7-9周的平均水平。 2）供应短缺将延续至2027年：尽管美光爱达荷工厂、SK海力士M15X、三星P4L等厂加速扩产，但有效晶圆产出将集中于2H27。 与此同时，2027年AI相关需求有望占DRAM总需求的75%以上，供应短缺或持续至2H27。 受此影响，存储厂商业绩能见度大幅提升，当前3-5年期LTA已进入洽谈阶段。 3）存储BOM影响可控：正如我们此前存储影响报告中所述，我们预计AI服务器中存储BOM占比将从2025年的8-9%，提升至4Q26的15%，BOM占比提升主要集中在2026年体现。 ☀维持买入评级，上调目标价至571美元：我们认为美光估值仍滞后于盈利上修幅度。 预计公司短期营业利润率将升至80%区间，即便在DRAM价格下跌约60%的历史下行周期场景下，美光仍可维持约50%的OPM。 历史上美光平均P/B为1.4x，对应平均OPM 15%；结合我们50%以上的OPM预测，当前4x P/B仍处于下行周期估值合理区间。 我们将BVPS基数调整为FY26/27E平均值，目标价上调至571美元。