广发海外电子通信美光FY2Q26点评CAPEX上调无需担忧

☀业绩大幅超预期，目标价上调至623美元：美光2026财年第二季度业绩表现强劲，营收达239亿美元，非公认会计准则每股收益为12.20美元。 ☀公司2026财年第三季度业绩指引显著超预期，营收指引中点为335亿美元，每股收益指引中点为19.15美元（对比买方调研约15美元、广发预测19.78美元） 《广发海外电子通信》美光FY2Q26点评：CAPEX上调无需担忧 ☀业绩大幅超预期，目标价上调至623美元：美光2026财年第二季度业绩表现强劲，营收达239亿美元，非公认会计准则每股收益为12.20美元。 ☀公司2026财年第三季度业绩指引显著超预期，营收指引中点为335亿美元，每股收益指引中点为19.15美元（对比买方调研约15美元、广发预测19.78美元）。 ☀此外，美光宣布自2026自然年第一季度起已开始向英伟达批量出货第四代高带宽内存，良率成熟速度快于第三代增强型高带宽内存。 ☀公司股价盘后下跌4%，主要因市场担忧其产能扩张计划更为激进。 ☀我们仍对动态随机存取内存上行周期保持信心，目标价623美元仍基于4倍2026/2027财年平均每股账面价值。 ☀动态随机存取内存上行周期延续，后续无需过度担忧：一方面，管理层在财报电话会议中的表态明确印证我们的判断，即动态随机存取内存涨价周期将延续至2027年上半年。 ☀AI及传统服务器领域需求依旧强劲，2027年上半年供给增量有限，新增产能的晶圆产出集中于2027年下半年，仅能满足客户50%至三分之二的需求。 ☀另一方面，尽管市场担忧2027年之后的产能扩张，我们仍对长期存储周期持乐观态度。 ☀步入2027年，伴随下一代产品切换至1TB第四代增强型高带宽内存、中央处理器端低功耗双倍数据率第五代内存用量提升等，AI内存需求有望实现翻倍。 ☀2028年，自主智能体AI有望通过提升中央处理器及工作流相关内存需求，进一步拉动存储需求。 ☀此外，新签署的长期协议即便在行业下行周期也能提供业绩支撑。 ☀2026财年第二季度价格走势维持强劲：根据市场研究机构数据，2026财年第一季度传统动态随机存取内存平均合约价格上涨90-95%，我们预计2026财年第二季度合约价格将至少上涨50%。 ☀例如，美光双倍数据率第五代64GB服务器动态随机存取内存2026财年第一季度报价约800美元，而2026财年第二季度当前谈判价格显示至少为1250美元，对应50%以上的环比涨幅。 ☀即便完成提价，美光报价仍低于SK海力士与三星，仍具备进一步提价动力。 ☀另一方面，伴随服务器产品结构占比提升，我们预计混合平均销售价格亦将走高。