广发海外电子通信美光FY2Q26点评CAPEX上调无需担

上调无需担忧 ☀业绩大幅超预期，目标价上调至623美元：美光FY2Q26业绩表现强劲，营收达239亿美元，Non-GAAP EPS为12.20美元。 公司FY3Q26业绩指引显著超预期，营收指引中点为335亿美元，EPS指引中点为19.15美元（对比买方调研约15美元、广发预测19.78美元）。< 《广发海外电子通信》☄美光FY2Q26点评：CAPEX上调无需担忧 ☀业绩大幅超预期，目标价上调至623美元：美光FY2Q26业绩表现强劲，营收达239亿美元，Non-GAAP EPS为12.20美元。 公司FY3Q26业绩指引显著超预期，营收指引中点为335亿美元，EPS指引中点为19.15美元（对比买方调研约15美元、广发预测19.78美元）。 此外，美光宣布自CY1Q26起已开始向英伟达批量出货HBM4，良率成熟速度快于HBM3E。 公司股价盘后下跌4%，主要因市场担忧其产能扩张计划更为激进。 我们仍对DRAM上行周期保持信心，目标价623美元仍基于4x FY26/27E平均BVPS。 ☀DRAM上行周期延续，后续无需过度担忧：一方面，管理层在财报电话会议中的表态明确印证我们的判断，即DRAM涨价周期将延续至1H27。 AI及传统服务器领域需求依旧强劲，1H27供给增量有限，新增产能的晶圆产出集中于2H27，仅能满足客户50%至2/3的需求。 另一方面，尽管市场担忧2027年之后的产能扩张，我们仍对长期存储周期持乐观态度。 2026年，我们预计纯AI服务器RAM（含HBM及LPDDR5）将占DRAM总晶圆需求的约50%，支撑因素为HBM与传统DRAM比例达3.5–3.8x。 步入2027年，伴随Rubin Ultra切换至1TB HBM4E、CPU端LPDDR5用量提升等，AI内存需求有望实现翻倍。 2028年，Agentic AI有望通过提升CPU及工作流相关内存需求，进一步拉动存储需求。 此外，新签署的LTA即便在行业下行周期也能提供业绩支撑。 ☀2Q26价格走势维持强劲：根据TrendForce数据，1Q26传统DRAM平均合约价格上涨90-95%，我们预计2Q26合约价格将至少上涨50%。 例如，美光DDR5 64GB服务器DRAM 1Q26报价约800美元，而2Q26当前谈判价格显示至少为1250美元，对应50%+ QoQ涨幅。 即便完成提价，美光报价仍低于SK海力士与三星，仍具备进一步提价动力。 另一方面，伴随服务器产品结构占比提升，我们预计混合ASP亦将走高。