广发海外电子通信美光FY2Q26点评CAPEX上调无需担

美光FY2Q26业绩大幅超预期，营收达239亿美元，Non-GAAP EPS为12.20美元，目标价上调至623美元。公司FY3Q26业绩指引显著超预期，营收中点为335亿美元，EPS中点为19.15美元，高于市场预期。美光自CY1Q26起已开始向英伟达批量出货HBM4，良率成熟速度快于HBM3E，但股价盘后下跌4%主要因市场担忧其产能扩张计划。

核心观点：

1. DRAM上行周期延续：管理层证实DRAM涨价周期将延续至1H27，AI及传统服务器需求强劲，1H27供给增量有限，新增产能集中于2H27，仅满足客户50%-2/3需求。
2. 长期存储周期乐观：2026年纯AI服务器RAM（含HBM及LPDDR5）占DRAM总需求约50%，HBM与传统DRAM比例达3.5-3.8x；2027年Rubin Ultra切换至1TB HBM4E、CPU端LPDDR5用量提升将推动AI内存需求翻倍；2028年Agentic AI进一步拉动存储需求。
3. 新签署LTA提供业绩支撑：即使行业下行周期，新签署的长期技术协议（LTA）也能保障业绩。

关键数据：

• FY2Q26营收：239亿美元，Non-GAAP EPS：12.20美元。
• FY3Q26营收指引中点：335亿美元，EPS指引中点：19.15美元。
• 1Q26传统DRAM平均合约价上涨90-95%，预计2Q26合约价至少上涨50%。
• 美光DDR5 64GB服务器DRAM 1Q26报价约800美元，2Q26谈判价格至少1250美元。

研究结论： 维持对DRAM上行周期的信心，目标价623美元基于4x FY26/27E平均BVPS。市场对产能扩张的担忧无需过度，新签署的LTA提供长期业绩保障，混合ASP亦将走高。