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份額再平衡 维持持有评级及目标价270美元：我们预计谷歌TPU服务器供应链将于2026年进一步扩张，鸿海将于1Q26开始L10/L11生产，并可能占据高于预期的份额。 Celestica仍是谷歌TPUL6及机架级解决方案的关键供应商。 同时，CLS的通信部门受益于网络需求加速，包括800G 《广发海外电子通信》Celestica(CLSUSHold)：TPU及网络上行潜力抵消ODM份額再平衡 维持持有评级及目标价270美元：我们预计谷歌TPU服务器供应链将于2026年进一步扩张，鸿海将于1Q26开始L10/L11生产，并可能占据高于预期的份额。 Celestica仍是谷歌TPUL6及机架级解决方案的关键供应商。 同时，CLS的通信部门受益于网络需求加速，包括800G持续增长及2026年1.6T爬坡，此将支撑毛利率及EPS上行潜力。 因此，我们预计2026E/2027E每股收益为8.7/12.3美元。 目标价维持270美元，基于22倍2027E市盈率。 谷歌TPU服务器供应链进一步扩张：鸿海预计将于1Q26开始TPU服务器L10/L11生产。 我们预计鸿海可能占据约20%市场份额，高于当前共识的约5%，考虑到鸿海强劲制造能力及规模。 我们认为此反映更广的供应链再平衡，受整体销量分配影响。 CLS仍是谷歌TPUL6及机架级解决方案的关键领先提供商。 同时，我们认为Meta已中止Iris项目的进一步开发（保留IrisPlus），因设计复杂性增加。 2026年，Iris的CoWoS产能预计将转向谷歌，此暗示MetaAI服务器营收下修，TPU贡献更高。 通信部门将于2026/27年继续显著受益于行业快速增长：我们预计谷歌TPU需求持续上调将驱动网络供应链相应升级，包括光模块、激光及交换机。 我们预计明年800G交换机需求持续增长，而1.6T交换机将于今年下半年开始爬坡，并于2026年快速加速。 CLS处于有利位置捕捉此上行潜力；此外，鉴于交换机毛利率高于服务器，我们认为网络业务将对整体毛利率及EPS提供更显著正面贡献。 此外，我们看好新兴O趋势，作为谷歌生态系统关键合约制造商，我们预计CLS在O交换机组装方面亦具备增长潜力。