广发海外电子通信MarvellMRVLUSHold

亿美元 ☀维持持有评级，目标价98美元：F4Q26营收22.2亿美元（环比+7%），Non-GAAP EPS 0.80美元，符合彭博共识。 对于FY1Q27，公司营收指引约24亿美元（±5%），环比+8%，同比+27%，高于彭博共识22.8亿美元；Non-GAAP毛利率指引58. 《广发海外电子通信》☄ Marvell (MRVL US Hold)：上调FY27/28营收指引至110亿/150 亿美元 ☀维持持有评级，目标价98美元：F4Q26营收22.2亿美元（环比+7%），Non-GAAP EPS 0.80美元，符合彭博共识。 对于FY1Q27，公司营收指引约24亿美元（±5%），环比+8%，同比+27%，高于彭博共识22.8亿美元；Non-GAAP毛利率指引58.25–59.25%，Non-GAAP EPS指引0.74–0.84美元。 重要地是，管理层上调了全年指引，预计FY2027营收将达约110亿美元，FY2028营收将达约150亿美元，EPS”超过5美元”，主要驱动力来自数据中心内生需求（Celestial AI和XConn自FY2028起开始贡献可观收入）。 我们的目标价98美元基于25倍FY2027市盈率。 ☀数据中心与AI网络驱动增长：数据中心仍是核心增长引擎，FY4Q26营收16.5亿美元（环比+9%，同比+21%），互联、交换、存储及定制芯片领域订单加速增长。 互联方面，管理层强调800G需求强劲，1.6T采用加速，并预计向所有五家CSP供货DCI模块，同时推出新的2纳米相干DSP平台。 Scale Up方面，近期完成的Celestial AI和XConn收购扩展了Marvell在CPO和Scale Up交换领域的能力。 Celestial的Photonic Fabric预计将从明年开始实现商用CPO部署，管理层目标在FY4Q28实现5亿美元年化营收，FY4Q29达约10亿美元；XConn则加强了公司在UALink、PCIe和CXL交换方面的路线图。 与此同时，定制芯片业务持续快速扩张，FY2026已达约15亿美元规模，FY2027增速超出此前预期。 管理层强调，随着CSP越来越多地部署分散式内存和以加速器为中心的架构，对XPU配套项目（特别是定制NIC和CXL解决方案）的需求正在扩大。 展望未来，一个新的头部CSP XPU项目将开始上量，预计从FY2028起贡献可观收入。 ☀通信业务复苏及运营杠杆支撑展望：通信及其他终端市场在FY4Q26贡献5.67亿美元（环比+2%，同比+26%），管理层预计增长将延续至FY2027。 盈利能力保持强劲，FY2026 Non-GAAP毛利率为59.5%，营业利润率35.3%。 展望未来，即使计入Celestial AI和XConn收购带来的投资，FY2027运营费用增速预计仍将低于营收增速。