广发海外电子通信DellDELLUSBuyAI服务器驱动FY2

指引大超预期 维持买入评级，上调目标价至190美元：F4Q业绩略高于预期，而市场对F1Q及FY27全年指引的大超预期反应强烈，股价盘后上涨12%。 管理层指引FY27AI服务器营收500亿美元，远高于市场预估的约400亿美元。 我们预计HGX服务器动能将在未来几个季度加速，由企业客户驱动，同时GB300在N 《广发海外电子通信》Dell(DELLUSBuy):AI服务器驱动FY27指引大超预期 维持买入评级，上调目标价至190美元：F4Q业绩略高于预期，而市场对F1Q及FY27全年指引的大超预期反应强烈，股价盘后上涨12%。 管理层指引FY27AI服务器营收500亿美元，远高于市场预估的约400亿美元。 我们预计HGX服务器动能将在未来几个季度加速，由企业客户驱动，同时GB300在Neo-Cloud的势头强劲，支持AI营收向上。 另一方面，尽管PC行业整体双位数下滑，G预计仍将同比增长，得益于市场份额持续扩大。 关于内存成本的担忧，管理层对确保充足供应及动态调整价格以保护利润率充满信心，指引全年毛利率同比上升（不含AI服务器产品组合影响）。 总体而言，考虑到过去指引保守、AI服务器保持中个位数OPM、强劲现金流及提高股息，我们认为投资者对该股的情绪将更正面。 考量更强劲的AI服务器假设，我们将FY2027E/28EEPS预估分别上调16%。 目标价190美元，基于14倍FY2027E市盈率。 指引大超预期：F4Q营收333亿美元，同比增长39%，略高于预期。 毛利率20.5%，而营利率10.6%，环比上升1.3个点，得益于经营杠杆。 EPS3.89美元。 对于F1Q27，指引营收中值352亿美元（对比共识290亿美元），主要受133亿AI订单驱动，EPS2.90美元。 至于FY2027，管理层指引：1）营收1380-1420亿美元；2）EPS12.90美元；3）ISG同比增长mid-40%；4）G同比增长1%；5）营业利润同比增长约18%；6）AI营收500亿美元，显著高于共识的400亿美元。 AI服务器展望强劲：F4QAI服务器订单激增至341亿美元，出货95亿美元，季度末Backlog达430亿美元。 我们认为强劲订单部分得益于HGX服务器在企业端的稳健势头，同时GB300来自Neo-cloud的订单不变。 我们预计FY27GB300机架出货量将超过翻倍至1.2万台，主要受xAI及CoreWeave驱动，HGX服务器则达3.8万台，从而推动AI总营收560亿美元。 值得注意的是，管理层预计AI服务器盈利能力未来将保持稳定，营利率维持中个位数水平。 PC将同比增长，得益于份额扩大：根据IDC，戴尔CY4Q25PC出货量1170万部，市场份额扩大至15.3%，环比上升2个百分点。 根据我们先前的报告，我们认为戴尔是供应链中内存供应优先级较高的厂商，此将支持份额持续扩大，配合上其聚焦高端商用机的策略。