2026年上半年供应链金融ABS市场运行回顾

金融结构评级部沈尧侃曹婧胡瑶莹 摘要： 2026年上半年度供应链金融ABS市场（包括交易所ABS和ABN）整体表现低迷，发行规模和发行单数同比双降，其中地产供应链金融ABS跌幅尤甚，同比锐减过半。供应链金融ABS呈现结构性分化特征，涉及的核心企业行业分布更趋均衡，行业集中度持续减弱；发行期限1年及以上产品占比过半，发行期限有所拉长；交易结构仍以外部全额增信为主，少数涉及部分增信（对中间层证券提供增信）；信用等级仍以AAAsf为主，整体信用风险维持较低水平。 发行利率方面，供应链金融ABS发行利率整体趋同于1年期中债国债，地产供应链金融ABS仍为利率波动性最大的产品，因AA+城投主体发行量占比增多而推高该行业平均发行利率；受交易结构设置影响，部分供应链金融ABS产品中优先A3档利率低于优先A2档，存在利率倒挂。 一.供应链金融ABS发行情况 1.2026年上半年度供应链金融ABS市场整体低迷，地产供应链金融ABS同比锐减过半 2026年上半年度，供应链金融ABS整体发行规模和发行单数分别为499.49亿元和104单，同比分别下降40.36%和37.72%。其中，地产供应链金融ABS发行规模和发行单数分别为63.40亿元和16单，同比分别下降67.98%和57.89%，地产类发行规模的市场占比显著收缩，由上年同期的30.97%下降16.43个百分点至14.54%。 从市场划分来看，2026年上半年度交易所ABS发行规模和单数分别为454.96亿元和94单，同比分别下降32.75%和28.24%；ABN发行规模和单数分别为44.53亿元和10单，同比分别下降72.34%和72.22%。 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 2.核心企业行业分布更趋均衡，行业集中度持续减弱 核心企业行业分布方面，2026年上半年度分布在建工、贸易、房地产及城投行业的核心企业合计发行规模为294.29亿元，市场占比由上年同期的80.26%下降21.34个百分点至58.92%，供应链金融ABS的资产来源逐步多元化，核心企业行业分布更趋均衡。 核心企业方面，2026年上半年度合计发行规模超过20亿元的核心企业（包含下属子公司）分别为京东、保利、城发投资、中国中铁和上海城建，上述核心企业合计发行规模为196.58亿元。 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 2026年上半年度建工企业供应链金融ABS发行总规模为87.77亿元，同比下降47.73%。发行主体高度集中，前五大建工企业（包含下属子公司，不含涉及房地产业务的子公司）发行规模合计81.67亿元，占建工行业发行总规模的93.05%，分别为中国中铁、上海城建、济南城建、中国建筑及青岛融合城发。 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 2026年上半年度贸易供应链金融ABS发行总规模为85.74亿元，同比下降25.77%。当期参与发行的企业仅3家，京东仍为发行主力，当期发行规模为75.00亿元，占贸易行业发行总规模的87.47%。 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 受房地产行业持续探底影响，2026年上半年度地产供应链金融ABS发行规模和发行单数分别为63.40亿元和16单，同比分别下降67.98%和57.89%。其中，保利发行规模为43.41亿元，同比下降59.23%。 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 受城投企业融资监管政策收紧影响，2026年上半年度，城投企业供应链金融ABS发行规模为57.38亿元，同比下降69.91%。 数据来源：CNABS、DM、WIND，新世纪评级整理。 在77号文“供应链脱核模式”政策导向下，依托银行保函或第三方担保的“去核心企业模式”供应链ABS仍相对比较活跃。2026年上半年度银行保函供 应链金融ABS发行规模合计39.12亿元，同比增长31.58%，发行单数合计9单，供给主力为所在省份城商行。 数据来源：CNABS、DM、WIND，新世纪评级整理。 根据上海票据交易所于2026年7月7日公布的《可提供供应链票据业务服务的供应链平台名单（截至2026年6月30日）》，已获准接入票交所供票平台的供应链平台达到57家，包括33家企业、18家银行、5家财务公司、1家信托公司。2026年上半年度，供应链票据资产ABN发行规模和发行单数分别为2.70亿元和2单，共涉及2家供应链平台，分别为浙商银行和日照银行。 数据来源：CNABS、DM、WIND，新世纪评级整理。 3.发行期限1年及以上产品占比过半，发行期限有所拉长 从发行期限分布来看，2026年上半年度供应链金融ABS1年及以内发行期限仍为主流，但1年及以上产品发行规模显著增长。当期1年及以内、1-2年（含2年）和2-3年（含3年）产品发行规模分别为239.25亿元、124.00亿元和136.24亿元。 数据来源：CNABS、DM、WIND，新世纪评级整理。 数据来源：CNABS、DM、WIND，新世纪评级整理。 4.增信仍以全额增信为主，少数涉及部分增信 根据CNABS中已公开披露的增信结构所示，2026年上半年度发行的全额增信的供应链金融ABS共计101单，发行规模476.49亿元，其中核心企业通过对应付账款逐笔出具付款确认书或买方确认函的资产证券化产品共计发行44单，发行规模为234.56亿元；引入第三方担保增信的资产证券化产品共计发行19单，发行规模为84.56亿元。 注：全额增信中包括1单为中国中铁续发优先A3档证券。 注：担保中包括10单银行保函产品。 2026年上半年度，中国中铁发行3单部分增信供应链金融ABS，发行规模合计23.00亿元，其中“中铁资本保理工瑞21期资产支持专项计划”、“中铁资本保理工瑞22期资产支持专项计划”和“中铁资本控股-中铁保理工瑞23期资产支持专项计划”均采用了“部分增信的模式”，流动性支持机构仅对最后一档优先级证券提供流动性支持，其中“工瑞22期”优先级证券仅分为2档。 2026年上半年度，中国中铁已完成可续发型优先A3档证券续发1单，系中铁资本保理工瑞9期资产支持专项计划，当期发行规模为1.23亿元。 数据来源：CNABS、DM、WIND，新世纪评级整理。 数据来源：CNABS、DM、WIND，新世纪评级整理。 5.供应链金融ABS信用等级仍以AAAsf为主 2026年上半年度供应链金融ABS信用等级仍以AAAsf级为主，整体信用风险较低。其中，当期房地产及贸易行业均未发行AA+sf级及以下证券；AA+sf级城投企业供应链金融ABS产品发行规模合计46.15亿元，远超AAAsf级城投企业供应链金融ABS产品发行规模。 此外，中国中铁发行的部分增信产品（除工瑞22期外）表现在优先A1档证券和优先A2档证券的设置上采用了无外部增信，流动性支持机构仅对优先A3档证券提供流动性支持；工瑞22期仅设优先A1档和优先A2档，其中优先A1档证券的设置上采用了无外部增信，流动性支持机构仅对优先A2档证券提供流动性支持，上述产品各档证券信用等级均为AAAsf级。 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 二.2026年上半年度供应链金融ABS发行利率分布 1.供应链金融ABS发行利率整体趋同1年期中债国债，但离散程度较高 由于近年来期限超过一年的供应链金融ABS数量递增，本文将2025年及2026年上半年度所有期限的AAAsf级和AA+sf级证券均纳入研究，根据CNABS中已公开披露的优先级加权利率统计。 从利率走势来看，2026年上半年度证券整体发行利率与1年期的中债国债到期收益率呈现趋同化。其中，交易所市场发行利率最高的是AAA房地产主体珠海华发（3.28%），该证券系一年期产品。 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 从各行业的发行利率情况来看，2026年上半年度发行的供应链金融ABS中，贸易行业发行利率离散度相对较低，分布在1.50%-2.20%之间，投资者对该行业发行的ABS产品风险溢价较低。 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 数据来源：CNABS、DM、WIND，新世纪评级整理。 2026年上半年度发行的供应链金融ABS中，房地产行业的发行利率分布在1.70%-3.30%之间，仍为波动性最大的ABS产品，其中，发行利率超过2.50%的发行人为AAA主体珠海华发（3.28%和2.90%）。 建工行业的发行利率分布在1.50%-3.00%之间，其中，发行利率超过2.50%为首次发行的泰兴一建（底层债务人），由AA+主体泰兴中兴产投担保（2.55%）；首次发行的青岛融合城发（共同债务人），由AAA担保公司青岛增信担保（2.98%）。 2026年上半年度发行的城投供应链金融ABS中，信用主体以信用等级为AA+的城投为主，使得发行利率离散度有所走高，分布在1.80%-3.00%之间。 2.部分供应链金融ABS产品中优先A3档利率低于优先A2档，存在利率倒挂 中国中铁发行的工瑞21期和工瑞23期优先A3档证券的发行利率低于优先A2档证券但高于优先A1档证券，上述产品均出现了优先级证券发行利率倒挂的情况。这主要由于：中国中铁为优先A3档证券提供流动性支持，而优先A1档证券和优先A2档证券无外部增信，通过优先/次级偿付结构达到目标信用等级；工瑞21期和工瑞23期的优先A3档证券均未设置成可续发型。 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。 本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。