2025年上半年供应链金融ABS市场运行回顾

2025年上半年供应链金融ABS市场运行回顾 金融结构评级部曹婧胡瑶莹 摘要： 2025年上半年度供应链金融ABS市场（包括交易所ABS和ABN）整体发行规模和发行单数同比呈现增长趋势，增量来源于交易所ABS，ABN则同比有所回落。涉及的核心企业行业分布有所变化，其中城投类发行规模显著增加，贸易类规模收缩，地产类占比最高但优势不再明显，银行保函供应链金融ABS产品活跃度上升，建工类在政策引导下发行首单科创债，各行业内核心企业头部效应显著；期限在一年及以上的产品发行规模同比大幅增长，交易结构仍以外部全额增信为主，少数涉及部分增信（对中间层证券提供增信）；信用等级仍以AAAsf为主，AA+sf级产品同比激增，整体信用风险维持较低水平。 发行利率方面，供应链金融ABS发行利率整体趋同1年期中债国债，但随着AA+城投主体加入，利率波动幅度扩大且离散度走高，其中地产类利率波动尤为显著；受交易结构设置影响，部分供应链金融ABS产品中优先A3档利率低于优先A2和/或A1档，存在利率倒挂。 一.供应链金融ABS发行情况 1.2025年上半年度供应链金融ABS市场整体呈增长态势，增量来源于交易所ABS，ABN则同比有所回落 2025年上半年度，供应链金融ABS整体发行规模和发行单数分别为837.47亿元和167单，同比分别增长18.44%和20.14%。其中，地产供应链金融ABS发行规模和发行单数分别为198.02亿元和38单，占比分别为23.64%和22.75%。 从市场划分来看，2025年上半年度交易所ABS发行规模和单数均呈增长趋势，分别为676.49亿元和131单，同比分别增长27.02%和28.43%；ABN发行规模和单数分别为160.99亿元和36单，同比分别下降16.07%和5.26%。 图表1.近年来供应链金融ABS发行情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 图表2.近年来供应链金融ABS不同市场发行情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 图表3.2024年及2025年上半年度供应链金融ABS发行情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 图表4.2024年上半年度及2025年上半年度供应链金融 ABS细分情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 2.核心企业行业分布调整，城投类增长显著，贸易类收缩，地产类占比最高但优势不再明显 核心企业方面，城投供应链金融ABS发行规模显著增长，贸易供应链金融ABS发行规模收缩，2025年上半年度核心企业主要分布在房地产、城投、建工及贸易行业。2025年上半年度发行的供应链金融ABS中前十大核心企业（包含下属子公司）分别为保利、京东、中国建筑、中国中铁、中国中冶、珠海华发、绿城地产、济南城投、黄石城发和溧阳国资控股，上述核心企业合计发行规模 442.11亿元，规模占比52.79%。 图表5.2025年上半年度供应链金融ABS核心企业行业分布情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 图表6.2025年上半年度供应链金融ABS核心企业情况 （单位：亿元） 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 从地产供应链金融ABS发行情况来看，虽然头部强资质房地产企业仍为供应链金融ABS发行主力，但受房地产行业持续探底影响，2025年上半年度地产 供应链金融ABS发行规模合计198.02亿元，同比下降12.71%。地产供应链金融ABS发行规模仍以保利为首，当期发行106.48亿元。 前五大核心企业 2024年上半年度发行规模单数 前五大核心企业 2025年上半年度发行规模单数 保利 115.91 17 保利 106.48 18 珠海华发 31.77 7 珠海华发 32.76 7 广州城建 25.64 7 绿城地产 22.11 3 美的置业 14.50 3 广州城建 16.54 4 绿城地产 11.34 2 电建地产 5.86 1 图表7.2024年上半年度及2025年上半年度前五大地产供应链金融ABS发行情况（单位：亿元、单） 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 图表8.2025年上半年度地产供应链金融ABS发行规模占比情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 从城投供应链金融ABS发行情况来看，在35号文出台后，城投主体基本只能借新还旧，进入余量管理阶段。然而，2025年上半年度，在“严监管控增量”与“市场化转型”的双重背景下，城投供应链金融ABS发行规模扭转下行态势，呈现显著增长趋势，当期发行规模达190.72亿元，同比增长89.47%。该增长原因其一系部分城投主体通过市场化经营转型，其业务实质符合监管对产业主体的认定标准，从而最终实现新增；其二系存量债务到期兑付需求驱动下，基于余额管理，额度范围内的发行以接续到期债务。 图表9.2024年上半年度及2025年上半年度前五大城投企业供应链金融ABS发行情况（单位：亿元、单） 前五大核心企业 2024年上半年度发行规模单数 前五大核心企业 2025年上半年度发行规模单数 漳州城投 17.72 2 济南城投 19.66 2 安居建设 10.01 1 黄石新投 19.56 2 吉安城投 9.98 2 漳州城投 18.48 2 济南城投 9.39 1 城发投资 14.50 2 湖北联投 7.09 2 济南先投 11.18 2 数据来源：CNABS、DM、WIND，新世纪评级整理。 图表10.2025年上半年度城投企业供应链金融ABS发行规模占比情况 数据来源：CNABS、DM、WIND，新世纪评级整理。 2025年上半年度，建工企业供应链金融ABS核心企业头部效应显著，当期参与发行的前五大建工企业（包含下属子公司，不含涉及房地产业务的子公司）分别为中国建筑、中国中铁、中国中冶、中国铁建及中国交建，上述核心企业发行规模合计157.59亿元，规模占比93.85%，呈现高度集中，当期建工企业发行总规模较上年同期增长6.91%。 中国建筑系列合计发行规模60.46亿元，规模占比36.01%。其中，中建五局在围绕精准服务中小微企业政策的指引下，于2025年1月发行“中信证券-中企 云链-中建五局1期供应链资产支持专项计划（中小微企业融资支持）”，发行规模为32.86亿元，系中小微企业融资支持ABS，该项目资产池中小微企业类供应商入池应收账款债权金额合计占比不低于70%，中小微企业根据《中小企业划型标准规定》（工信部联企业〔2011〕300号）认定。2025年5月7日，中国银行间市场交易商协会发布了《关于推出科技创新债券构建债市“科技板”的通知》 （中市协发〔2025〕86号），创新推出科技创新债券。自债券市场“科技板”推出以来，中建新疆建工于5月26日成功发行全国首单科技创新定向资产支持证 券—“中建商业保理有限公司2025年度中建新疆建工3号第二期科技创新定向资产支持证券”，以商业票据为基础资产，募集资金用于供应链应付账款。中建三局于6月17日发行全市场首单“科技创新”、“支持民营经济发展”、“中 小微企业支持”资产证券化产品—“中信证券-中建保理-中建三局1期科技创新中小微企业支持供应链资产支持专项计划(支持民营经济发展)”。 前五大核心企业 2024年上半年度发行规单数 前五大核心企业 2025年上半年度发行规模单数 中国中铁 48.99 10 中国建筑 60.46 12 中国建筑 32.57 8 中国中铁 45.56 13 葛洲坝集团 20.84 4 中国中冶 36.25 6 中国中冶 15.31 3 中国铁建 9.16 2 中国铁建 13.81 2 中国交建 6.16 1 图表11.2024年上半年度和2025年上半年度前五大建工企业供应链金融ABS发行情况（单位：亿元、单） 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 图表12.2025年上半年度前五大建工企业供应链金融 ABS核心企业分布情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 从贸易供应链金融ABS发行情况来看，2025年上半年度贸易供应链金融ABS发行总规模为115.50亿元，较上年同期下降21.52%。其中，京东仍为发行主力，当期发行规模为80.00亿元，规模占比69.26%。 2024年上半年度2025年上半年度 主要核心企业主要核心企业 发行发行 单数单数 规模规模 京东 80.00 8 京东 80.00 9 漳龙集团 27.14 4 漳龙集团 12.73 2 厦门国贸 20.00 3 长江国贸 6.00 2 图表13.2024年上半年度和2025年上半年度贸易供应链金融ABS发行情况（单位：亿元、单） 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 图表14.2025年上半年度前五大贸易供应链金融ABS 核心企业分布情况 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 近年来，通过银行保函增信实现“去核心主体化模式”的供应链金融ABS活跃度上升，同时该模式为债务人延长了应付账款账期，目前银行保函供应链金融ABS产品以2年期为主。2025年上半年银行保函供应链金融ABS发行规模合计 29.73亿元，突破2024年全年发行总量，发行单数合计9单，参与银行以所在省份城商行为主。此外，2025年7月，深交所审批通过“首创证券-鲁融16-25期资产支持专项计划”和“首创证券-港融6-20期资产支持专项计划”各30亿元储架式注册发行额度。 图表15.近年来银行保函供应链金融ABS发行情况 （单位：亿元、单） 数据来源：CNABS、DM、WIND，新世纪评级整理。 图表16.2024年上半年度和2025年上半年度银行保函供应链金融ABS前三大银行发行情况（单位：亿元、单） 2024年上半年度2025年上半年度 前三大核心前三大核心银行银行 发行规模单数发行规模单数 威海银行 2.52 1 齐鲁银行 7.60 1 日照银行 1.83 1 日照银行 5.83 2 --- --- --- 青岛银行 5.00 1 数据来源：CNABS、DM、WIND，新世纪评级整理。 3.一年及以上产品发行规模同比大幅增长 从发行期限分布来看，2025年上半年度证券发行期限1年及以内仍为主流，但1年及以上产品发行规模及单数显著提升。当期1年及以内、1-2年（含2年） 和2-3年（含3年）产品发行规模分别为426.67亿元、298.91亿元和111.89亿元。 图表17.2025年上半年度产品期限分布情况（单位：亿元、单） 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。 4.增信仍以全额增信为主，少数涉及部分增信 根据CNABS中已公开披露的增信结构所示，2025年上半年度发行的全额增信的供应链金融ABS共计154单，发行规模791.91亿元，其中核心企业通过对应付账款逐笔出具付款确认书成为共同债务人的资产证券化产品共计发行74 单，发行规模为430.88亿元。 图表18.2025年上半年度供应链金融ABS有无外部增信情况（单位：亿元、单） 有无增信 发行总额 发行单数 全额增信 791.91 154 部分增信 45.56 13 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理； 注：全额增信中包括9单为中国中铁续发优先A3档证券。 图表19.2025年上半年度供应链金融ABS外部增信方式情况（单位：亿元、单） 增信方式 发行总额 发行单数 共同债务人 430.88 74 买方确认函 11.12 2 差额支付承诺/流动性支持承诺 291.66 63 担保 50.14 15 共同债务人+担保/差额支付承诺 26.47 8 增信方式 发行总额 发行单数 差额支付承诺+担保 27.21 5 数据来源：CNABS、DM，新世纪评级整理。注：担保中包括9单银行保函产品。 2025年上半年度，中国中铁发行4单部分增信供应链金融ABS，发行规模 合计26.00亿元，其中“中铁资